華泰期貨：宏觀大類周報(bào)20170911

摘要：

弱美元的格局得到美國(guó)的默許，但強(qiáng)人民幣的形式引起了央行的注意。在資產(chǎn)價(jià)格效應(yīng)帶動(dòng)下，8月外儲(chǔ)繼續(xù)環(huán)比回升，但是SDR口徑下的儲(chǔ)備出現(xiàn)回落。周末央行釋放了降低外匯準(zhǔn)備金的信號(hào)，意欲緩解人民幣市場(chǎng)緊張程度，關(guān)注后期人民幣匯改的可能性，人民幣單邊升值格局的可能轉(zhuǎn)變對(duì)于商品內(nèi)外分化狀態(tài)有望得到修正。

全球央行依然處在貨幣收縮的路上，9月歐央行按兵不動(dòng)后釋放了秋季（10月）可能給出QE框架的預(yù)期；而加拿大央行在非美流動(dòng)性充裕帶來(lái)全球經(jīng)濟(jì)共振上行的背景下，7月以來(lái)兩次加息表達(dá)了對(duì)于短周期“過(guò)熱”的擔(dān)憂。弱美元的流動(dòng)性釋放料繼續(xù)帶來(lái)非美地區(qū)通脹上升的擔(dān)憂和加息預(yù)期，但是在人民幣預(yù)期存在變化之后，關(guān)注這一過(guò)程中非美貨幣強(qiáng)弱分化加劇的可能。

大類資產(chǎn)配置展望：

股指：人民幣的快速升值釋放出對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不悲觀信號(hào)，央行的再次調(diào)整匯市政策顯示出改善可貿(mào)易部門經(jīng)濟(jì)條件的信號(hào)，關(guān)注相關(guān)板塊的阿爾法收益。整體而言，在質(zhì)押新規(guī)影響下，市場(chǎng)杠桿率的下降短期仍將給市場(chǎng)帶來(lái)估值壓力，等待調(diào)整結(jié)束后市場(chǎng)給中報(bào)績(jī)優(yōu)股帶來(lái)的再入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

國(guó)債：央行的貨幣操作顯示出維持市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)緊平衡的狀態(tài)。在人民幣貶值預(yù)期緩解背景下，人民幣雙向波動(dòng)預(yù)期的增加料改善貿(mào)易條件，8月CPI回升的短期延續(xù)性較弱料不影響貨幣政策的選擇，臨季末流動(dòng)性相對(duì)穩(wěn)定，期債短期以震蕩對(duì)待。

貴金屬：在市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期繼續(xù)降低的情況延續(xù)背景下，我們認(rèn)為貴金屬仍將延續(xù)前期的偏強(qiáng)格局。對(duì)于月報(bào)中的對(duì)沖頭寸解除仍需等待時(shí)機(jī)——上周歐央行并沒(méi)有明顯發(fā)出利率抬升的信號(hào)。另一方面，我們注意到美元兌人民幣中間價(jià)已接近811匯改時(shí)的高點(diǎn)，關(guān)注人民幣貶值預(yù)期降低的背景下新一輪匯改帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)——雙向波動(dòng)增強(qiáng)以及內(nèi)盤強(qiáng)于外盤的時(shí)間窗口。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。