華泰期貨：策略周報20170911

匯率升值下，商品調(diào)整幅度偏大

市場表現(xiàn)：商品震蕩偏弱，黑色系高位回調(diào)

上周商品市場整體情緒走弱，受宏觀方面人民幣持續(xù)上漲影響，商品壓力呈現(xiàn)，另外鋼企高爐生產(chǎn)事故疊加“2+26”冬季采暖季環(huán)保限產(chǎn)等因素影響，黑色高位回調(diào)，鋼強原料弱格局維持；有色金屬價格回調(diào)，能化板塊呈震蕩走勢，農(nóng)產(chǎn)品板塊呈弱勢。

主導邏輯：

從流動性來看，由于銀行體系流動性總量處于適中水平，上周央行連續(xù)五日資金凈回籠。總凈回籠資金量達3700億元。上周三央行重啟28天逆回購操作，9月處于季末資金敏感時點，期限上正好可供市場做跨季使用，利于市場平穩(wěn)跨過三季度MPA考核，以防止市場出現(xiàn)流動性過于緊張的局面出現(xiàn)。我們認為央行維穩(wěn)市場資金面的態(tài)度明確，貨幣投放或繼續(xù)“削峰填谷”、保持銀行體系流動性的基本穩(wěn)定。下半年市場流動性水平將更加趨于平穩(wěn)，后期流動性對資產(chǎn)價格影響力逐漸轉(zhuǎn)向中性。

從宏觀方面來看，上周人民幣中間價連續(xù)上調(diào)，升至2016年5月12日以來最高。其中有中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不斷變好，以及美元投資情緒的持續(xù)疲軟這兩個基本面改善的原因，也有加強和改進跨境資本流動管理的因素。人民幣升值對商品市場的影響，短期來看主要是來自計價的因素，我們看到國內(nèi)金屬板塊的調(diào)整大于國外，中期來看，升值有利于大宗商品進口套利，也將增加供給，因此對商品總體產(chǎn)生系統(tǒng)性的利空影響。行業(yè)數(shù)據(jù)方面，地產(chǎn)板塊一二線城市需求持續(xù)低迷令8月十大城市地產(chǎn)存銷比繼續(xù)回升至9個月，而18個三四線城市銷量增速也同步下滑，前期火爆的三四線地產(chǎn)需求正逐漸降溫，地產(chǎn)調(diào)控影響漸顯。此外，上周六，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，中國8月通脹數(shù)據(jù)超出此前市場預期，CPI同比增長1.8%，創(chuàng)今年次高水平；PPI同比增幅猛擴至6.3%。中國8月財新綜合PMI升至52.4，創(chuàng)六個月以來最高，8月官方制造業(yè)PMI為51.7，平年內(nèi)次高值，高于預期值和前值。另外海關(guān)周五公布的數(shù)據(jù)顯示，按美元計價的中國8月出口增速不及預期，進口數(shù)據(jù)則好于預期?？傮w來看，人民幣升值帶來出口成本上升拖累影響了出口企業(yè)的利潤，同時帶來進進口盈利壓力令供給端承壓。但前期7月數(shù)據(jù)的全面回落一定程度反映了前期地產(chǎn)調(diào)控、去杠桿及信貸收縮等負面影響的漸顯，展望后市我們認為宏觀環(huán)境壓力仍存，經(jīng)濟L型震蕩筑底進行中。

從基本面來看，上周商品震蕩偏弱，其中黑色板塊整體高位回調(diào)，鋼強原料弱格局維持。鋼材小幅回落，但仍在歷史高位附近，熱軋板卷價格繼續(xù)沖高，而雙焦價格仍高，令鋼材毛利回落。上周五以來發(fā)生的鋼企高爐生產(chǎn)事故，疊加冬季環(huán)保限產(chǎn)力度不斷強化，造就了近期成品材強、原料端弱的期市格局。但從現(xiàn)貨價格變動來看，煤焦仍然維持價格上漲，對期價構(gòu)成支撐。因此短期黑色金屬板塊延續(xù)震蕩走勢，成材強、原料端弱格局近期有望維持。有色價格整體回調(diào)，主受由于人民幣升值帶來的進口盈利壓力，展望未來“金九銀十”傳統(tǒng)消費旺季將至，預計需求將有改善。此外，供給側(cè)改革疊加“2+26”冬季采暖季環(huán)保限產(chǎn)，后期或?qū)窘饘倨趦r形成一定提振，因此有色價格回調(diào)可持續(xù)性存疑?；ふw弱勢，但橡膠較上周走強，受近期青島保稅區(qū)橡膠庫存連續(xù)下降，為價格提供了支撐。其次，8月份國內(nèi)重卡銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯提升，帶動橡膠需求。上周農(nóng)產(chǎn)品整體走勢偏弱，但美棉受到颶風“哈維”登陸德克薩斯州和“伊爾瑪”對佛羅里達等州的影響，強勢上漲，國內(nèi)棉花期貨或會跟隨。

總的來看，盡管8月宏觀數(shù)據(jù)偏樂觀，并且目前庫存低位以及供給側(cè)改革政策對工業(yè)商品形成支撐，但7月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面回落說明前期政策效果漸顯，后期工業(yè)品需求端依然存在壓力，另外人民幣升值帶來的出口成本壓力以及對年內(nèi)整體通脹大幅度上漲的可能性很低的判斷，后市我們對商品維持謹慎觀望的態(tài)度。后期工業(yè)品價格可能在供給側(cè)改革推動下的供給減少和宏觀環(huán)境疲軟下的需求乏力之間博弈，而其他政策(比如交易所降溫措施)調(diào)控則可能令商品市場波動性進一步加大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。