期現(xiàn)結(jié)合新模式助力甲醇產(chǎn)業(yè)逆境突圍

新業(yè)態(tài)下“穩(wěn)”字當(dāng)先 企業(yè)經(jīng)營模式尋求轉(zhuǎn)變

目前甲醇行業(yè)內(nèi)，產(chǎn)能過剩問題突出，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，節(jié)能環(huán)保壓力大，尤其是2014年下半年以來，世界經(jīng)濟增長乏力，國際油價大幅下跌，國內(nèi)甲醇行業(yè)受到嚴重影響，企業(yè)經(jīng)營困難。對于甲醇產(chǎn)業(yè)鏈來說，“穩(wěn)”字當(dāng)先的理念迫使其積極尋求經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變，近幾年，市場中不斷涌現(xiàn)出的期現(xiàn)結(jié)合新模式成為助力甲醇產(chǎn)業(yè)逆境突圍的“亮劍”。9月9日，在2017第二屆中國（鄭州）國際期貨論壇動力煤/甲醇分論壇上，不少業(yè)內(nèi)人士將參與期貨市場的經(jīng)驗和感悟同與會人士分享。

甲醇龍頭貿(mào)易企業(yè)的期貨“妙招”

甲醇業(yè)內(nèi)當(dāng)前流行著這樣一句話：“世界甲醇看中國，中國甲醇看華東，華東甲醇看盤面?！笔聦嵣?，在甲醇期貨基準地的華東地區(qū)，隨著甲醇期貨市場的穩(wěn)步發(fā)展，市場參與結(jié)構(gòu)不斷完善，參與期貨市場套期保值的實體企業(yè)不斷增加，期貨價格發(fā)現(xiàn)的功能得到了良好的發(fā)揮，在當(dāng)?shù)匾呀?jīng)出現(xiàn)了期貨定價現(xiàn)貨、引導(dǎo)現(xiàn)貨的現(xiàn)象。作為市場中最為敏感的一環(huán)，甲醇貿(mào)易商在這一過程中扮演著重要的角色。

以產(chǎn)業(yè)客戶為中心、以風(fēng)險管理為核心的遠大石化是遠大物產(chǎn)集團控股子公司，在18年塑料分銷的歷史沉淀下，現(xiàn)已從傳統(tǒng)貿(mào)易商升級為以現(xiàn)貨渠道為基礎(chǔ)、以信息研究為核心、以投資交易為價值實現(xiàn)途徑的石化產(chǎn)業(yè)鏈管理商，在動力煤/甲醇分論壇上，其作為石化貿(mào)易的“龍頭”也揭開了它期現(xiàn)結(jié)合的神秘面紗。

“對于華東貿(mào)易商來講，年度的流入量根據(jù)地區(qū)價差波動，以商品量為主?！边h大石化業(yè)務(wù)經(jīng)理吉亞軍介紹，其產(chǎn)品通過汽運從內(nèi)地流入華東，時間上，短則兩三天，長則需要15天到20天，從關(guān)中轉(zhuǎn)運過來差不多也要10天左右，甚至15天。另外，還有一些西南地區(qū)的天然氣，通過三峽的管道過來需要20天左右，運輸周期較長，很容易導(dǎo)致價格波動。這也使得貿(mào)易商不得不借助起金融衍生品工具。

甲醇貿(mào)易商參與期貨主要是通過套期保值、基差交易、套利交易等模式來實現(xiàn)。，買入或賣出套期保值是遠大石化的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，公司通常會擇機參加。在吉亞軍看來，套保操作中，判斷預(yù)期最重要?！叭ツ?，由于市場上有大量的現(xiàn)貨，我們感覺市場流動性會很差，與此同時，外盤也在減量。”吉亞軍介紹，遠大石化選擇了在期貨上進行買入，把公司與下游工廠的供應(yīng)量全部保護起來，“今年3月，在判斷市場已經(jīng)確認了拐頭以后，我們在2750元/噸做了一個賣出保值，鎖定了利潤”。

而賣現(xiàn)貨拋期貨基差交易，將現(xiàn)貨絕對價格波動風(fēng)險轉(zhuǎn)化為相對價格波動風(fēng)險，博取價差收益的機會也比較多，遠大石化也一直參與其中?！皬膬?nèi)地拉貨到華東因為有一個時間周期，我們通常建議貿(mào)易伙伴或者是我們自己買了貨以后，在盤面上鎖定風(fēng)險，拉到華東之后再把它解決掉。”吉亞軍稱，基差交易的風(fēng)險在于期貨上漲的時候保證金賬戶的風(fēng)險比較大。

此外，日常業(yè)務(wù)中還有一個是月間套利。據(jù)吉亞軍介紹，影響月差的核心邏輯是近月合約現(xiàn)貨屬性走強，主要與現(xiàn)貨季節(jié)性的影響因素有關(guān)，年度的供求關(guān)系決定月差的排列方向是正向排列還是反向排列。在他看來，2013年年底和2016年年底，供不應(yīng)求導(dǎo)致市場反向排列。

產(chǎn)業(yè)人士期貨交易的邏輯難點

一般來講，現(xiàn)貨的運行周期由小到大，內(nèi)地的庫存周期一般一到兩周，季節(jié)性的周期就是一到兩個月，年度的供需周期一般是半年到一年，期貨最大的影響力體現(xiàn)在價格發(fā)現(xiàn)，而產(chǎn)業(yè)人士運用產(chǎn)業(yè)思維進行期貨交易存在一定的弊端。

“產(chǎn)業(yè)人士的思維有局限性，也有慣性，一般比較側(cè)重于看供需，而且是短期的，特別容易忽略非產(chǎn)業(yè)層級的交易邏輯。”吉亞軍稱，對于產(chǎn)業(yè)人士來講，這是期貨交易中的邏輯難點。

另一個邏輯難點是產(chǎn)業(yè)鏈利潤。如果下游MTO利潤低，會抑制遠期甲醇價格漲幅，導(dǎo)致期貨貼水現(xiàn)貨?！拔覀冏霎a(chǎn)業(yè)鏈利潤，一般是針對下游的MTO的利潤和上游甲醇的成本利潤。跟現(xiàn)貨背離的時候，就會出現(xiàn)大幅度的升水，或者期貨下跌過程中的深度貼水?！奔獊嗆娊榻B，今年2月的一波下跌行情，現(xiàn)貨在3300元/噸、期貨在3001點就開始往下跌，將近百分之十幾的貼水率。當(dāng)時化工板塊的新矛盾就是高價格、高庫存、高產(chǎn)量，接下來就是價格大幅度下降。上半年的環(huán)境非常好，因為梅賽尼斯有兩個月是不能提供現(xiàn)貨的，導(dǎo)致國內(nèi)港口庫存很低，但是因為高價格，促使國內(nèi)其他化工廠開工率提高。實際上，2017年做空甲醇的中期模式就是基于“上游生產(chǎn)利潤好，吸引國內(nèi)高開工高庫存”的邏輯。

有難點，要克服。吉亞軍認為，對話語權(quán)不是很強的貿(mào)易企業(yè)來講，一定要利用好期貨這個避險工具，發(fā)揮企業(yè)自身的優(yōu)勢，多做研究，做好渠道。

“零成本”的銷售保價新模式

一直以來，對很多實體企業(yè)來說，都會面臨著一個共同的問題：原材料怎樣以更低的價格采購，怎樣以更高的價格賣出，庫存怎樣管理。實際上，傳統(tǒng)降成本、降庫存的方式已經(jīng)做到了極致，沒有太多潛力可以挖掘，而期貨套保方式對沖風(fēng)險，需要對價格趨勢進行判斷，這是一個難題。

當(dāng)前，對于實體企業(yè)尤其是貿(mào)易型企業(yè)來講，在經(jīng)歷了傳統(tǒng)經(jīng)營、零頭存的時代后，現(xiàn)已進入到了期權(quán)時代。運用期權(quán)對原材料的保價、產(chǎn)成品的保價、利潤的保價已成為了當(dāng)前企業(yè)銷售保護的新模式。

“對一家甲醇制烯烴企業(yè)而言，企業(yè)認為1噸PP-3噸甲醇=1000元的價差是有利潤的，則企業(yè)可以購買一個價差1500的權(quán)利，防范價差下跌風(fēng)險，當(dāng)價差下跌時獲得補償。假設(shè)現(xiàn)在甲醇的價格是2800元/噸，PP價格9800元/噸，我們跟企業(yè)約定，以1400元/噸的價差作為保護價給企業(yè)一個選擇的權(quán)利：在未來三個月內(nèi)任一時間，當(dāng)價差下跌時，企業(yè)能以1400元/噸獲得保護；如果市場價格上漲，企業(yè)能以市場價購銷。為此，企業(yè)需要支付成本（假設(shè)100元/噸）?！闭闵唐谪浛偨?jīng)理胡軍表示，價差上漲，企業(yè)能從市場上獲得更多的利潤；價格下跌，能保證1400元/噸的基礎(chǔ)利潤。企業(yè)可以根據(jù)自身成本情況設(shè)計保護利潤。

而對于一些需要購買甲醇，希望得到一定的價格保護，又不愿意增加成本的企業(yè)，還可以利用“零成本”銷售保價的方式。例如，甲醇9月8日現(xiàn)貨價2890元/噸，價格下跌至2600―2800元/噸之間，以2800元/噸的價格進行銷售；價格大跌超過2600元/噸，在市場銷售價格基礎(chǔ)上多獲得200元收益；價格小幅上漲不超過3100元/噸，以更高的市場價格銷售；價格大漲超過3100元/噸以上時，仍需按照3100元/噸價格銷售。企業(yè)無需支付其他費用。

胡軍介紹，企業(yè)可以購買看跌期權(quán)，支出權(quán)利金100元，保護價格下跌風(fēng)險，價格上漲更高價賣出，再賣出虛值看漲收入65元，支出權(quán)利金減少到35元，保護價格下跌風(fēng)險，但最高銷售價格鎖定在3100元，再賣出虛值看跌收入35元，實現(xiàn)零成本。

運用場外期權(quán)最大的好處是，只要有波動，就能獲得收益，企業(yè)只需要預(yù)測以后的價格會不會波動，如果價格有波動，就可以獲得收益。這樣的背景下，企業(yè)可以讓專業(yè)人士做專業(yè)的事情，而企業(yè)只需要明白什么情況下會有風(fēng)險、當(dāng)風(fēng)險來的時候怎樣止損、什么情況下會得到收益，然后選擇可以滿足企業(yè)需求的個性化方案進行操作。

“用好場外期權(quán)新模式不僅可以幫助企業(yè)自身發(fā)展升級，還有助于幫助其上下游企業(yè)進行資源的有效整合?！焙姺Q。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。