華泰期貨策略周報(bào)20180319：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期 存在春節(jié)等短期因素干擾

市場(chǎng)表現(xiàn)：

上周商品漲跌互現(xiàn)，黑色、能化震蕩偏弱，有色、農(nóng)產(chǎn)品板塊漲跌不一。

主導(dǎo)邏輯：

從流動(dòng)性上看，由于目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，上周央行開(kāi)展2400億逆回購(gòu)。上周央行僅續(xù)作MLF當(dāng)天到期量，或于美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議前后再度進(jìn)行續(xù)作，當(dāng)前市場(chǎng)上對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月加息預(yù)期已經(jīng)較為充分，屆時(shí)央行或?qū)⒗^續(xù)續(xù)作MLF，并有可能再次隨行就市小幅上調(diào)操作利率，但即使上調(diào)幅度也不大，被動(dòng)確認(rèn)的意義更大，對(duì)資金面的傳導(dǎo)影響已經(jīng)大幅弱化，整體不必過(guò)于擔(dān)憂。我們認(rèn)為，今后貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門(mén)，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。

宏觀方面，上周統(tǒng)計(jì)局公布了1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。2018年1-2月工業(yè)增加值累計(jì)同比高于市場(chǎng)預(yù)期，為7.2%，主要工業(yè)行業(yè)中，僅鋼鐵、電力、非金屬礦、通用機(jī)械4個(gè)回升，其他均下滑。2018年1-2月固定資產(chǎn)投資同比增速較去年全年小幅回升，為7.9%，其中1-2 月民間固定資產(chǎn)投資增速較去年全年大幅上升了2.1個(gè)百分點(diǎn)至 8.1%；分項(xiàng)來(lái)看房地產(chǎn)回升，制造業(yè)震蕩，基建下滑。中國(guó)1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)9.7%，較12月的9.4%有所提升；地產(chǎn)數(shù)據(jù)上看2018 年 1-2 月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)9.9%，增速比去年全年提高 2.9 個(gè)百分點(diǎn)，地產(chǎn)投資增速超出市場(chǎng)預(yù)期，然而，1-2 月份，施工面積、新開(kāi)工面積以及房屋竣工面積同比增長(zhǎng)均較去年全年有所回落。年初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)往往波動(dòng)較大，跟短期因素的干擾有一定關(guān)系，具體到今年，可能對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在影響的短期因素主要有春節(jié)錯(cuò)位、投資統(tǒng)計(jì)方法調(diào)整的拖累因素消失、價(jià)格增速波動(dòng)以及工業(yè)增加值率的可能變化，我們認(rèn)為由于春節(jié)錯(cuò)位的影響，3月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為關(guān)鍵，結(jié)合1-3月數(shù)據(jù)可能才能更好的反應(yīng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)3月數(shù)據(jù)料不如1-2月，或會(huì)往下；另外從地產(chǎn)的傳導(dǎo)規(guī)律上看，銷(xiāo)售通常領(lǐng)先投資，隨著銷(xiāo)售的走弱，地產(chǎn)投資很可能回落。

基本面方面，上周商品漲跌互現(xiàn)，黑色、能化震蕩偏弱，有色、農(nóng)產(chǎn)品板塊漲跌不一。基差上看，黑色板塊整體升水，其中焦煤（33%）升水幅度較上周進(jìn)一步擴(kuò)大，鐵礦石（13%）小幅縮小，熱卷（3%）升水幅度最小；能化板塊上看動(dòng)力煤（13%）升水幅度大幅擴(kuò)大，另外PTA（2%）、甲醇（5%）為小幅升水，其余品種為小幅貼水；有色金屬板塊整體升貼水幅度不大；農(nóng)產(chǎn)品上雞蛋（-16%）貼水幅度擴(kuò)大，豆油（-2%）貼水幅度縮小。9-5升貼水幅度上看，黑色板塊除鐵礦石小幅升水外其余均為小幅貼水；能化板塊上動(dòng)力煤、PTA和甲醇小幅貼水外，其余均為小幅升水；有色金屬上升貼水幅度不大；農(nóng)產(chǎn)品上看雞蛋（11.8%）、豆油（2.5%）、菜籽油（2.6%）、棉花（3.1%）升水幅度較高外，其余品種小幅貼水。庫(kù)存上看，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存目前位于高位，并出現(xiàn)拐點(diǎn)，往后看，我們認(rèn)為大概率會(huì)走向主動(dòng)去庫(kù)存階段，但下游需求的變化將會(huì)是影響鋼材庫(kù)存的關(guān)鍵變量。

綜上，上周商品漲跌互現(xiàn)，黑色、能化震蕩偏弱，有色、農(nóng)產(chǎn)品板塊漲跌不一。黑色板塊整體升水，其中焦煤升水幅度進(jìn)一步擴(kuò)大；能化板塊上看動(dòng)力煤升水幅度擴(kuò)大，PTA、甲醇為小幅升水；有色金屬板塊整體升貼水幅度不大；農(nóng)產(chǎn)品上雞蛋貼水幅度擴(kuò)大。9-5價(jià)差上看黑色板塊除鐵礦石小幅升水外其余均為小幅貼水；能化板塊上動(dòng)力煤、PTA和甲醇小幅貼水外，其余均為小幅升水；有色金屬上升貼水幅度不大；農(nóng)產(chǎn)品上看雞蛋、豆油、菜籽油、棉花升水幅度較高外，其余品種小幅貼水。庫(kù)存上看，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存出現(xiàn)拐點(diǎn)，未來(lái)需關(guān)注需求對(duì)鋼材庫(kù)存的影響。

綜上所述，流動(dòng)性上我們認(rèn)為將來(lái)貨幣保持穩(wěn)健中性。宏觀方面，我們認(rèn)為由于春節(jié)錯(cuò)位的影響，3月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為關(guān)鍵，結(jié)合1-3月數(shù)據(jù)可能才能更好的反應(yīng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)3月數(shù)據(jù)料不如1-2月，或會(huì)往下；另外從地產(chǎn)的傳導(dǎo)規(guī)律上看，銷(xiāo)售通常領(lǐng)先投資，隨著銷(xiāo)售的走弱，地產(chǎn)投資很可能回落?；久嫔希现苌唐窛q跌互現(xiàn)，黑色、能化震蕩偏弱，有色、農(nóng)產(chǎn)品板塊漲跌不一。黑色板塊整體升水，其中焦煤升水幅度進(jìn)一步擴(kuò)大；能化板塊上看動(dòng)力煤升水幅度擴(kuò)大，PTA、甲醇為小幅升水；有色金屬板塊整體升貼水幅度不大；農(nóng)產(chǎn)品上雞蛋貼水幅度擴(kuò)大。9-5價(jià)差上看黑色板塊除鐵礦石小幅升水外其余均為小幅貼水；能化板塊上動(dòng)力煤、PTA和甲醇小幅貼水外，其余均為小幅升水；有色金屬上升貼水幅度不大；農(nóng)產(chǎn)品上看雞蛋、豆油、菜籽油、棉花升水幅度較高外，其余品種小幅貼水。庫(kù)存上看，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存出現(xiàn)拐點(diǎn)，未來(lái)需關(guān)注需求對(duì)鋼材庫(kù)存的影響。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。