華泰期貨：宏觀大類周報(bào)20170918

摘要：

其實(shí)風(fēng)暴也可以平靜的進(jìn)行。市場(chǎng)在逐漸調(diào)整著美聯(lián)儲(chǔ)未來加息的預(yù)期，資產(chǎn)價(jià)格并非是兩分法，在預(yù)期的變動(dòng)之中進(jìn)行著周期性的波動(dòng)，當(dāng)然對(duì)于短周期的產(chǎn)品是更容易接受這種往復(fù)運(yùn)動(dòng)。打破寧靜的往往不是可預(yù)見的已知（美聯(lián)儲(chǔ)議息、德國大選），即使更疲弱的美國經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境，也僅僅是弱美元帶來的流動(dòng)性釋放——需要擔(dān)心的是美元不弱以及弱美元下缺乏美元流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

大類資產(chǎn)配置展望：

股指：中國經(jīng)濟(jì)步入新周期的結(jié)論目前依然需要打個(gè)問號(hào)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的正?；芈湟约巴浤_步的臨近正在鋪開的是滯漲的擔(dān)憂畫卷。周五二度放松的期指限制繼續(xù)引導(dǎo)資金在IF/IH和IC之間做出差別化選擇，兩者的貼水也給出回應(yīng)。政策引導(dǎo)的方向意味著前期大小盤之間的修正面臨結(jié)束的風(fēng)險(xiǎn)，而類滯漲的環(huán)境下貨幣寬松的展望依然遙遠(yuǎn)，關(guān)注寬松低預(yù)期下期指結(jié)構(gòu)化調(diào)整路徑的開啟。

國債：下行的經(jīng)濟(jì)條件意味著利率的空間預(yù)期被開啟，但是回升的價(jià)格預(yù)期和外圍利率修正過程使得這一空間可能依然受限。9月利率的擾動(dòng)可能依然有限，但是四季度的風(fēng)險(xiǎn)因子可能加速來臨，料將打破彼時(shí)的寧靜。預(yù)計(jì)央行的流動(dòng)性錯(cuò)峰釋放繼續(xù)推動(dòng)短期期債延續(xù)偏強(qiáng)格局，拐點(diǎn)未臨之前結(jié)構(gòu)性狀態(tài)料延續(xù)。

貴金屬：市場(chǎng)修正著對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的展望，提振了市場(chǎng)的利率水平；在利率的逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng)過程中，體現(xiàn)的是對(duì)歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)的樂觀——德國大選因素還未被計(jì)入資產(chǎn)價(jià)格，法國之后歐洲再無風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)的預(yù)期拉升著歐元持續(xù)走強(qiáng)，或許這是正確的，但是事件臨近前還是需持有一點(diǎn)謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)9月將維持中性縮表的概率較大，8月消費(fèi)的轉(zhuǎn)弱和通脹的企穩(wěn)令聯(lián)儲(chǔ)面臨預(yù)期修正上的不確定性；但周末政治風(fēng)險(xiǎn)未釋放前，市場(chǎng)仍將維持相對(duì)謹(jǐn)慎，金銀對(duì)沖解除后的風(fēng)險(xiǎn)頭寸暴露背景下，建議繼續(xù)關(guān)注內(nèi)外比價(jià)的機(jī)會(huì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。