華泰期貨：國債日報(bào)20171121

行情回顧：

資管新規(guī)落地，市場情緒偏謹(jǐn)慎，期貨現(xiàn)券雙雙延續(xù)弱勢。5年期主力合約TF1803收盤跌0.01 %報(bào)96.35元，成交量12221手，較上一交易日增加1753手，持倉量44725手，增加122手。三張合約總成交15324手，增加556手，總持倉48887手，減少1277手。10年期主力合約T1803收盤跌0.11 %報(bào)92.61 元，成交量51677手，增加16604手，持倉62037手，增加1803手。三張合約總成交56897手，增加17275手，總持倉68096手，增加343手。

市場分析：

央行維持凈投放，資金面保持平穩(wěn)：周一（11月20日）央行公開市場進(jìn)行700億7天、200億14天和100億63天逆回購操作，當(dāng)日有800億逆回購到期，單日凈投放200億。本周（11月18日-11月24日）央行公開市場共有6400億元逆回購到期，周一至周五到期量分別為800億元、1700億元、1900億元、1700億元、300億元。此外，周四還有800億元3個(gè)月國庫現(xiàn)金定存到期。得益于央行積極對沖，本月繳稅并未對流動(dòng)性造成太大影響，市場資金面自月初以來總體保持平穩(wěn)。當(dāng)前距月末尚有一些時(shí)日，短期不利因素少，資金面仍有望保持平穩(wěn)。

現(xiàn)券延續(xù)弱勢，一級市場尚可：利率債方面，銀行間現(xiàn)券收益率明顯上行，10年期國開債活躍券170215收益率上行2.53bp報(bào)4.73%，次活躍券170210收益率上行2.85bp報(bào)4.8250%。一級市場方面，農(nóng)發(fā)行兩期固息增發(fā)債中標(biāo)收益率低于中債估值，需求尚可。農(nóng)發(fā)行3年期固息增發(fā)債中標(biāo)收益率4.5625%，全場倍數(shù)3.18，邊際倍數(shù)1.93；農(nóng)發(fā)行5年期固息增發(fā)債中標(biāo)收益率4.6704%，全場倍數(shù)2.35，邊際倍數(shù)1.98。中債農(nóng)發(fā)行到期收益率數(shù)據(jù)顯示，3年、5年期農(nóng)發(fā)債最新到期收益率分別為4.6050%、4.6284%。

操作建議：

隨著資管新規(guī)的落地，周一債市情緒謹(jǐn)慎，期貨現(xiàn)券雙雙延續(xù)弱勢。資管新規(guī)與MPA考核、同業(yè)存單規(guī)范等結(jié)合，可見央行對金融去杠桿的決心，貨幣政策與宏觀審慎雙支柱下，國債利率易上難下。此外，年底債市仍面臨供求失衡的結(jié)構(gòu)性問題，以及通脹風(fēng)險(xiǎn)的制約，市場情緒較弱的情況下，容易放大消息面影響。況且，從中期角度來看，資管新規(guī)中仍有諸多細(xì)節(jié)有待后續(xù)監(jiān)管文件進(jìn)一步補(bǔ)充和完善，資管新規(guī)的落地并不是所謂的“利空出盡”，反而是新一輪監(jiān)管政策陸續(xù)出臺的開始。從監(jiān)管維度來看，債市很難獲得顯著支撐，即使經(jīng)濟(jì)基本面走弱，債市也難以產(chǎn)生有效反映，利率尋頂之路或仍未結(jié)束?？缙贩N策略方面，10-5Y利差如我們之前所料開始上行，收益率曲線或?qū)⒅鸩蕉盖突?，維持多TF空T策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。