滬鋁 區(qū)間低位運(yùn)行

短期內(nèi)庫(kù)存壓力較大，鋁價(jià)將在13500—13700元/噸區(qū)間低位運(yùn)行。中長(zhǎng)期來看，消費(fèi)將在2月底或3月初大概率回歸，成本支撐較強(qiáng)疊加上期所鋁庫(kù)存處于低位，鋁價(jià)下方空間有限。

國(guó)內(nèi)春節(jié)休市期間，外盤有色板塊全線下跌，其中倫鋁跌幅為4.25%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開盤第一天，滬鋁補(bǔ)跌3.51%。目前受疫情影響，國(guó)內(nèi)大多省份返工日期推遲在2月10日以后，這將直接導(dǎo)致電解鋁累庫(kù)超過預(yù)期，同時(shí)隨著復(fù)工日期延后，消費(fèi)回歸面臨推遲，短期內(nèi)供強(qiáng)需弱局面難改，鋁價(jià)承壓低位運(yùn)行為主。

宏觀面不宜悲觀

國(guó)際方面，近期WHO雖然將新型冠狀病毒感染肺炎疫情為國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件，但其建議是“沒有必要采取限制國(guó)際人員流動(dòng)的措施，世衛(wèi)組織不推薦限制貿(mào)易的措施”。但也不排除少數(shù)國(guó)家受此影響作出“進(jìn)入國(guó)家緊急狀態(tài)”等反應(yīng)，對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的商品加以限制。預(yù)計(jì)一季度國(guó)內(nèi)出口將受到一定影響，但程度有限。

國(guó)內(nèi)方面，2020年1月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI錄得51.1，較上月進(jìn)一步回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)擴(kuò)張幅度降至去年8月以來低點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升力度較弱。但另一方面國(guó)內(nèi)政策持續(xù)發(fā)力，央行于開市第一天進(jìn)行1.2萬億的公開市場(chǎng)操作，還對(duì)7天與14天的OMO利率分別進(jìn)行了10BP的下調(diào)，通過貨幣政策穩(wěn)定市場(chǎng)信心的意味明顯。同時(shí)，央行等五部門聯(lián)合發(fā)文，30條舉措進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持疫情防控工作，力圖將疫情對(duì)金融市場(chǎng)影響降到最低，后市不必過分悲觀。

成本端提供支撐

目前成本端氧化鋁價(jià)格較為穩(wěn)定，氧化鋁報(bào)價(jià)為2454元/噸，與節(jié)前保持一致。春節(jié)期間氧化鋁廠運(yùn)行穩(wěn)定，但不同地區(qū)氧化鋁廠原料庫(kù)存出現(xiàn)分化，山東、廣西等地采用進(jìn)口礦產(chǎn)生的廠家?guī)齑姹容^充足。而河南、山西使用國(guó)產(chǎn)礦廠家受疫情影響，礦石供應(yīng)恢復(fù)時(shí)間較慢。目前部分氧化鋁廠礦石庫(kù)存已處于低位，若后續(xù)供應(yīng)恢復(fù)時(shí)間較長(zhǎng)，原料端或出現(xiàn)短缺。同時(shí)，節(jié)后晉豫地區(qū)不斷出現(xiàn)氧化鋁企業(yè)因焙燒氣源不足而導(dǎo)致的減停產(chǎn)現(xiàn)象，孝義興安化工近日氧化鋁產(chǎn)量壓減，涉及產(chǎn)能80萬噸/年。節(jié)前預(yù)計(jì)2020年計(jì)劃新增產(chǎn)能在600萬噸左右，目前來看，受疫情影響，新增產(chǎn)能投產(chǎn)將會(huì)延期，實(shí)際投產(chǎn)或不及預(yù)期。陽(yáng)極方面，節(jié)前供應(yīng)壓力較大，節(jié)后受疫情影響開工或有所延后，價(jià)格整體保持穩(wěn)定。當(dāng)前長(zhǎng)江有色鋁現(xiàn)貨價(jià)格為13590元/噸，通過測(cè)算，全國(guó)電解鋁含稅完全加權(quán)成本平均值在13200元/噸附近，電解鋁行業(yè)噸鋁生產(chǎn)平均利潤(rùn)目前保持在400元附近，較節(jié)前大幅下滑。成本端支撐將逐漸凸顯，鋁價(jià)下方空間有限。

庫(kù)存壓力仍存

供應(yīng)端方面，節(jié)前投產(chǎn)的有云鋁鶴慶30萬噸、云鋁昭通24萬噸、貴州登高12.5萬噸、中鋁華潤(rùn)25萬噸、廣元中孚25萬噸、陜西美鑫30萬噸等，2020年上半年預(yù)計(jì)新增投產(chǎn)產(chǎn)能270萬噸左右，目前來看尚未投產(chǎn)的新增產(chǎn)能投產(chǎn)將會(huì)延后。同時(shí)，鑒于國(guó)內(nèi)大部分省市返工時(shí)間延長(zhǎng)至2月10日以后，本周庫(kù)存仍將有所增長(zhǎng)。根據(jù)衛(wèi)健委專家預(yù)測(cè)疫情將在近2周內(nèi)得到有效控制，屆時(shí)下游消費(fèi)將逐漸回暖，預(yù)計(jì)庫(kù)存邊際遞減效應(yīng)將會(huì)在2周左右才開始凸顯，短期內(nèi)庫(kù)存壓力仍存。

綜上所述，短期內(nèi)庫(kù)存壓力較大，鋁價(jià)將在13500—13700元/噸區(qū)間低位運(yùn)行。中長(zhǎng)期來看，消費(fèi)將在2月底或3月初大概率回歸，成本支撐較強(qiáng)疊加上期所鋁庫(kù)存仍處于低位，鋁價(jià)下方空間有限，投資者不宜過分追空，下游鋁加工企業(yè)可考慮在近期進(jìn)行買入套保操作鎖定成本。

（作者單位：中信建投期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。