滬銅 等待做多機會來臨

1月銅價先揚后抑，上半月銅價重心穩(wěn)步提升，尤其經(jīng)濟前景樂觀預期一度在1月13日推動銅價單日大漲1.42%，其間雖然中東緊張局勢升溫，但對銅價影響相對有限。后半月，伴隨國內(nèi)春節(jié)假期臨近，現(xiàn)貨備庫基本完成，市場繼續(xù)上行乏力，加之新型冠狀病毒感染的肺炎疫情大范圍暴發(fā)，銅價自1月21日開啟大幅下跌行情，兩日便跌去前半月全部漲幅。

疫情將被有效控制 國內(nèi)經(jīng)濟展現(xiàn)增長韌性

今年全球貨幣政策將延續(xù)自身軌跡。從全球經(jīng)濟領先指標來說，全球主要國家經(jīng)濟增長仍然面臨不同程度的壓力。

美國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)在2019年整體表現(xiàn)出走弱態(tài)勢，暫停降息給未來貨幣政策留出空間仍是必然選擇。短期內(nèi)，美聯(lián)儲貨幣政策將維持不變的預期在1月16日發(fā)布的美聯(lián)儲褐皮書中得到證實，根據(jù)美聯(lián)儲官員的預測報告，“多數(shù)官員都贊成在2020年全年維持利率不變，除非經(jīng)濟前景發(fā)生重大變化”。

歐元區(qū)經(jīng)濟保持溫和回落態(tài)勢，除法國相對穩(wěn)定外，德國、意大利等國家的經(jīng)濟壓力仍然持續(xù)，目前歐元區(qū)已經(jīng)進入“負利率”時代，而經(jīng)濟卻并未明顯恢復，貨幣政策的邊際效用已經(jīng)弱化，短期可預期的政策力度將更加有限。

中國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)走勢相對平穩(wěn)，經(jīng)濟在面臨較大壓力的情況下展現(xiàn)出了較好的增長韌性。自去年11月起，制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)重回榮枯線之上，物價指數(shù)在2019年年末也基本得以穩(wěn)定，有分析認為2020年再次實施全面降準和定向降準仍有空間和可能，MLF利率也有望再次下調(diào)。

伴隨著新型冠狀病毒感染的肺炎疫情得到有效控制，國內(nèi)經(jīng)濟必將展現(xiàn)增長韌性。臨近春節(jié)假期前，國內(nèi)新型冠狀病毒感染的肺炎患者開始快速增加。除中國外，全球多個國家也先后確診新型冠狀病毒感染的肺炎病例，市場對于全球經(jīng)濟增長前景的擔憂加重，銅價連續(xù)多日大跌。據(jù)中金宏觀報告，中國經(jīng)濟2003年二季度受“非典”影響最大，但“非典”并沒有改變當時經(jīng)濟長期上行的趨勢。2003年四個季度中國GDP增速分別為11.1％、9.1％、10％和10％，雖然二季度GDP增速比前后兩個季度平均增速低1.5個百分點，但伴隨著疫情逐步得到控制，國內(nèi)經(jīng)濟展現(xiàn)了極強的增長韌性。當前的疫情無疑短期會對國內(nèi)經(jīng)濟造成一定損害，但后期必將展現(xiàn)出極強的增長韌性。

原料緊張不及預期 精煉銅產(chǎn)量將有回升

市場整體對于今年銅精礦供應格局存在一定誤解，認為銅精礦供應將如2019年一般緊張，甚至更甚，然而我們通過統(tǒng)計推算，發(fā)現(xiàn)事實情況并非如此。2019年全球銅精礦新增產(chǎn)能約20萬噸，而冶煉卻處于迅猛擴張期，國內(nèi)冶煉產(chǎn)能增加80萬噸以上，加之廢銅政策收緊，故供應緊張曾一度支持銅價上漲。今年銅精礦新增產(chǎn)能明顯恢復，Cobre?Panama、Carrapateena、Mirador等項目將在今年啟動，合計推算新增產(chǎn)能在80萬噸以上，部分機構(gòu)推算新增銅精礦產(chǎn)能在45萬噸左右，即保守估算，今年銅精礦新增產(chǎn)能較去年明顯增加。今年國內(nèi)冶煉廠將新增粗煉產(chǎn)能30萬噸，新增精煉產(chǎn)能45萬噸，但年初并無新產(chǎn)能投放。因此，銅礦供應緊張預期恐不能對今年年初的銅價帶來支持。1月，上游礦山并無明顯的擾動事件發(fā)生，因此預計2月銅精礦整體供應將較為平穩(wěn)。

廢銅進口批文量相對充裕，廢銅供應憂慮緩解。目前，2020年限制類銅廢碎料進口批文已經(jīng)公布兩批，其中第一批廢銅批文量為270885噸，第二批涉及銅廢碎料26566噸，兩批累計批文量為297451噸，按照80%品位測算，共涉及金屬量229961噸。據(jù)悉，企業(yè)對于今年的廢銅供給擔憂暫時解除。1月中旬，再生銅進口政策公布，并確定自今年7月1日開始實施，目前來看，再生銅進口新規(guī)下廢銅供應將較為充足。1月，銅價上漲，精廢銅價差擴大至100元/噸以上，國內(nèi)廢銅供應量將受到積極推動，此外考慮到東南亞地區(qū)新建粗煉廠也在陸續(xù)提供粗銅，整體供應較為寬松。

同時，精煉銅供應將有所回升。有觀點認為主要是中國新建冶煉產(chǎn)能將投入運營，但礦山產(chǎn)出或保持平穩(wěn)，這對TC/RCs施壓。去年12月26日，CSPT敲定2020年一季度的TC地板價為67美元/噸，較2019年四季度上升1美元/噸。

目前，國內(nèi)冶煉廠面臨加工費偏低以及硫酸銷售困難的雙重壓力，度日艱難。受今年春節(jié)偏早影響，推測冶煉廠資金在2019年12月末至2020年2月初將較為緊張，對產(chǎn)量存在一定影響。伴隨著春節(jié)后資金逐漸平穩(wěn)，冶煉廠生產(chǎn)將陸續(xù)回歸正常。今年國內(nèi)即將新擴建的粗煉30萬噸和精煉45萬噸產(chǎn)能預計投產(chǎn)時間均相對較晚，這意味著2月并無新產(chǎn)能再度擴充國內(nèi)精煉銅市場，精煉銅產(chǎn)量除正常穩(wěn)定增長外，其余增量將主要來自于去年末投產(chǎn)的福建紫金、黑龍江紫金以及新疆五鑫等冶煉廠產(chǎn)量的逐步釋放。雖然市場對冶煉廠在加工費并不占優(yōu)背景下會延長檢修時間存在一定預期，但2月似乎并無冶煉廠有檢修計劃，因此推斷精煉銅供應在2月將會有所回升。

線纜需求難有改善 樂觀消費預期將被證偽

地產(chǎn)行業(yè)需求拉動作用弱化。去年12月初，國網(wǎng)公司下發(fā)了《關于進一步嚴格控制電網(wǎng)投資的通知》（國家電網(wǎng)辦【2019】826號文）。電網(wǎng)公司將在未來一段時間內(nèi)，嚴控電網(wǎng)投資，從相對較長的時間周期來看，電網(wǎng)投資快速拉動銅需求增長的時代基本宣告結(jié)束。1月6日，國家電網(wǎng)有限公司宣布，提前一年完成新一輪農(nóng)網(wǎng)改造升級目標任務，相關工程全部竣工投產(chǎn)，這意味著在“十三五”規(guī)劃的收官之年，農(nóng)網(wǎng)對銅的需求拉動作用較弱。

目前線纜企業(yè)消費并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，雖然數(shù)據(jù)顯示去年年末精銅桿企業(yè)開工率回升較好，但主要與企業(yè)完成年度生產(chǎn)目標有關。另外，精銅桿企業(yè)成品庫存和線纜企業(yè)原料庫存均處于高位，也可窺見端倪。

步入2月，地產(chǎn)項目集中交付期已過，地產(chǎn)環(huán)節(jié)對于銅需求的拉動作用也將逐步弱化。

地產(chǎn)竣工好轉(zhuǎn)，需求有望拉動空調(diào)生產(chǎn)。春節(jié)后，空調(diào)生產(chǎn)迎來傳統(tǒng)旺季，而截至去年12月國內(nèi)空調(diào)庫存1585.7萬臺，庫存水平仍然偏高，這對于今年國內(nèi)空調(diào)季節(jié)性旺季的生產(chǎn)力度存在一定制約作用，預計生產(chǎn)仍將維持2018、2019年格局，以不顯著增加空調(diào)庫存為前提。從需求端分析，地產(chǎn)竣工持續(xù)好轉(zhuǎn)，年前集中交付房屋的空調(diào)購置需求將有助于空調(diào)生產(chǎn)商去庫存，因此2月空調(diào)生產(chǎn)行業(yè)的銅需求將主要取決于空調(diào)的終端銷售情況，筆者傾向于謹慎樂觀。

新能源補貼穩(wěn)定，汽車行業(yè)生產(chǎn)發(fā)力可期。截至目前，國內(nèi)汽車庫存壓力明顯緩和，這在一定程度上有利于今年的汽車生產(chǎn)。新能源汽車方面，工信部表示“2020年的新能源補貼政策將保持相對穩(wěn)定，不會出現(xiàn)大幅退坡”，較此前的在2020年完全取消新能源補貼有一定變化，這對新能源汽車產(chǎn)業(yè)可以算作利好。在汽車庫存壓力緩和、新能源補貼穩(wěn)定背景下，對于今年2、3月汽車行業(yè)生產(chǎn)發(fā)力存在一定期待。

綜上所述，目前全球主要國家貨幣政策均相對寬松，預計2月仍將延續(xù)前期軌跡。2月宏觀經(jīng)濟的關注焦點是新型冠狀病毒感染的肺炎疫情的防控效果以及對宏觀經(jīng)濟預期的影響。筆者認為疫情對于國內(nèi)經(jīng)濟的影響僅為短期，隨著防控效果的逐步顯現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟必將展現(xiàn)極強的增長韌性。從基本面分析，銅精礦供應較2019年會有所好轉(zhuǎn)，加工費雖然不高，但對冶煉廠生產(chǎn)影響有限，廢銅進口新規(guī)也將帶來廢銅供應寬松預期，精煉銅供應會穩(wěn)步提升。需求方面，房屋集中交付后，2月地產(chǎn)用銅將會弱化，空調(diào)行業(yè)用銅需求謹慎樂觀，汽車行業(yè)庫存壓力緩和后，預計生產(chǎn)將有所恢復。基于此，近期銅價大跌不僅是對疫情的反映，同時也是基本面偏弱的體現(xiàn)，而一旦疫情控制得當，銅價將有望擺脫近期弱勢。

（作者單位：國元期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。