期債有望延續(xù)漲勢(shì)

隨著通脹壓力減弱，抑制通脹對(duì)央行貨幣政策的制約下降，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)或成為后期貨幣政策的主要目標(biāo)，市場(chǎng)利率走低，國(guó)債價(jià)格有望延續(xù)漲勢(shì)。

通脹壓力有所減弱

10月國(guó)內(nèi)CPI同比增速達(dá)到3.8%的高位，其中食品CPI同比增速更是創(chuàng)下2008年6月以來(lái)的新高。目前，國(guó)內(nèi)的一年期存款利率為1.5%，實(shí)際利率已經(jīng)為-2.3%，在這種情況下，固定收益資產(chǎn)的吸引力下降，只能通過(guò)被迫降低價(jià)格的方式，提升收益率補(bǔ)償通脹損失來(lái)吸引投資者。與此同時(shí)，通脹壓力使得央行貨幣調(diào)節(jié)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，國(guó)債期貨因此在8—10月出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。

截至10月份，國(guó)內(nèi)生豬存欄量為19074.86萬(wàn)頭，較去年8月下降13168.14萬(wàn)頭，下降40.84%；能繁育母豬數(shù)量為1924.48萬(wàn)頭，較去年8月下降1220.52萬(wàn)頭，下降38.81%。雖然目前國(guó)內(nèi)的生豬量連續(xù)十二個(gè)月下降，但是10月份的降幅已經(jīng)縮小至0.6%，與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)能繁育母豬的數(shù)量自去年3月以來(lái)首次上升，增幅為0.6%。雖然市場(chǎng)預(yù)估國(guó)內(nèi)生豬存欄完全恢復(fù)要到2020年下半年，但是從目前的情況看，國(guó)內(nèi)的生豬存欄已經(jīng)基本見(jiàn)底，市場(chǎng)供應(yīng)將逐漸增加。截至11月22日，國(guó)內(nèi)豬肉平均批發(fā)價(jià)為43.78元/公斤，較11月1日的歷史高點(diǎn)下降8.62元/公斤，降幅達(dá)到16.45%。

整體來(lái)看，隨著生豬存欄量下降幅度收窄以及可繁育母豬數(shù)量的上升，生豬存欄已經(jīng)基本見(jiàn)底。豬肉供應(yīng)增加使得豬肉價(jià)格下降，整體通脹壓力將緩和。這不僅使得央行貨幣政策的靈活性增加，同時(shí)使得前期國(guó)債補(bǔ)償通脹的收益率釋放，對(duì)國(guó)債形成雙重利多。

資金面趨于寬松

隨著通脹壓力減弱，央行后續(xù)操作顧慮將減少。本月，央行額外開(kāi)展了2000億元的中期借貸便利（MLF）操作，使得本月累計(jì)開(kāi)展MLF操作的金額達(dá)到6000億元，而到期的MLF僅為4035億元，即向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣1965億元。上周前兩個(gè)工作日，央行重啟7天期逆回購(gòu)操作，累計(jì)向市場(chǎng)投放資金3000億元，雖然本周將到期，但是此次公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)下調(diào)利率5個(gè)基點(diǎn)，至2.50%，進(jìn)一步向市場(chǎng)傳遞寬松流動(dòng)性預(yù)期。

從目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。10月份，國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速為5.2%，呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)；零售消費(fèi)品總額同比增速為7.2%，創(chuàng)六個(gè)月新低；出口總額同比下降0.9%，連續(xù)三個(gè)月下降。貿(mào)易出現(xiàn)緩和的跡象，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望回暖，但是從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，央行穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的任務(wù)仍然艱巨。

后市預(yù)測(cè)

隨著可繁育母豬存欄的止跌企穩(wěn)，豬肉價(jià)格有望延續(xù)跌勢(shì)，國(guó)內(nèi)的通脹壓力正在不斷減弱。與此同時(shí)，雖然貿(mào)易有所緩和，但是從10月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。在這種情況下，通脹對(duì)貨幣調(diào)節(jié)的制約減弱，后續(xù)央行或進(jìn)一步加大貨幣調(diào)節(jié)力度，國(guó)債有望延續(xù)目前的漲勢(shì)。（作者單位：金石期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。