在原油大跌商品走弱的情況下,鋅價走勢較為堅挺,原先基本面最差的品種成了最抗跌的品種。今年鋅價不斷在預(yù)期和現(xiàn)實中搖擺,在年初至今跌幅逾28%后,價格似乎已經(jīng)兌現(xiàn)了部分悲觀預(yù)期,而近日鋅價的走勢越來越趨于向現(xiàn)實靠攏。盡管海外礦山產(chǎn)能釋放加速,但庫存并未看到累庫趨勢,這意味著鋅礦增產(chǎn)傳導(dǎo)至鋅錠過剩仍需要一段時間。由于煉廠四季度產(chǎn)量無法達到去年同期水平,疊加短期進口難以實現(xiàn)突破性增長,國內(nèi)低庫存依然是主基調(diào),在沒有明確進入累庫周期之前,長周期鋅價下跌較為曲折??傮w來看,需求走弱依然限制滬鋅反彈高度,1901合約上方高度謹慎看到22000元/噸。
鋅礦產(chǎn)能釋放加速
2018年鋅礦增產(chǎn)只需關(guān)注幾個礦山的復(fù)產(chǎn)進度。首先是嘉能可在昆士蘭的LadyLoretta。根據(jù)嘉能可三季度產(chǎn)量報告,剔除出售的鋅礦資產(chǎn),得益于McArthurRiver的增加和LadyLoretta礦的復(fù)產(chǎn),三季度鋅礦產(chǎn)量增幅7%。其中,Lady礦產(chǎn)量增加了約3萬噸。其次是新世紀資源公司的世紀鋅礦,在9月重啟后,11月初已將首批10000噸鋅精礦從昆士蘭Karumba港裝船運往我國。預(yù)計第二批10000噸調(diào)試級精礦將于2019年1月運往我國。最后是印度韋丹塔公司2018年新增的Gamsberg礦,9月選礦廠和試驗集中生產(chǎn)已經(jīng)開始,預(yù)期9—12個月內(nèi)將實現(xiàn)滿產(chǎn)。而該公司旗下的RampuraAgucha地下礦保持高速開采,二季度鋅礦產(chǎn)量同比增加94%,環(huán)比增加35%至9.6萬噸,預(yù)計地下礦商業(yè)化生產(chǎn)能在明年四季度實現(xiàn)。也就是說,市場預(yù)期的鋅礦周期轉(zhuǎn)變已逐步兌現(xiàn),但由鋅礦過剩傳導(dǎo)至鋅錠仍需要時間。
今年三季度我國GDP同比增速為6.5%,名義GDP增速延續(xù)了2017年以來的下行趨勢。10月地產(chǎn)投資累計同比降至9.7%,單月同比降至7.7%,投資下行開始由基建轉(zhuǎn)向房地產(chǎn),原本預(yù)期的2018竣工大年并未出現(xiàn),許多工程因資金問題出現(xiàn)嚴重的拖延現(xiàn)象。受終端消費走弱拖累,鍍鋅消費表現(xiàn)平平。而壓鑄鋅合金和氧化鋅開工率遠低于去年同期水平。
根據(jù)機構(gòu)調(diào)研,10月鍍鋅企業(yè)開工率為84.02%,環(huán)比下降0.07個百分點。10月壓鑄鋅合金企業(yè)開工率為48.3%,環(huán)比微增0.15個百分點,同比下降4.7個百分點。雖然供應(yīng)端傳導(dǎo)的累庫預(yù)期仍需時間,但需求走弱在一定程度上將拖累鋅價的反彈高度。
低庫存態(tài)勢將延續(xù)
由于LME、國內(nèi)、保稅區(qū)所剩庫存還是處于歷史低值,以及冶煉廠四季度供應(yīng)無法達到去年同期水平,導(dǎo)致低庫存的同時還要繼續(xù)消化現(xiàn)有庫存,使得預(yù)期和現(xiàn)實產(chǎn)生背離。當(dāng)前累庫預(yù)期更
多來自進口壓力,但貿(mào)易商進口存在2—3個月周期,而保稅區(qū)累積速度過慢,導(dǎo)致供應(yīng)上來仍存在時間差。
與此同時,LME鋅去庫存化較為明顯,市場普遍關(guān)注海外擠倉的可能性。然而保稅區(qū)庫存已連續(xù)4周出現(xiàn)累積,不排除是由于國內(nèi)供應(yīng)減少導(dǎo)致的庫存遷移。在國內(nèi)需求不斷走弱的情況下,這部分增量難以得到實際消耗,必然會造成國內(nèi)庫存累積,低庫存邏輯將會轉(zhuǎn)弱。
考慮到社會庫存的季節(jié)性規(guī)律,因此11月底或12月初有望看到累庫的可能。此外,近期合約臨近交割時,就有套利者在期貨升水情況下主動將貨源拋至期貨庫存,造成倉單急劇增加,這意味著低倉單的支撐較為脆弱,未來上期所鋅庫存增加是必然趨勢。
綜上所述,當(dāng)前低庫存依然是支撐鋅價反彈的動力,市場容易受到庫存邊際改善而挺價。雖然供應(yīng)傳導(dǎo)的累庫預(yù)期仍需要時間,但需求走弱勢必拖累鋅價反彈高度??紤]到鋅中長周期依然偏空,鋅錠維持缺口狀態(tài)不能維持較長時間,1901合約上方高度謹慎看到22000元/噸。
(作者單位:信達期貨)
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。
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