滬膠反彈高度料受限

從天然橡膠市場(chǎng)基本面現(xiàn)狀來看，整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)依然維持弱勢(shì)格局，除非宏觀出現(xiàn)有效利多預(yù)期、黑色及有色大幅反彈，否則滬膠四季度上漲空間將相對(duì)有限。

前三季度全球天然橡膠產(chǎn)量為913.2萬噸，同比增長5.4%。其中，泰國天膠產(chǎn)量同比增長1.3%，中國增長5.8%。截止到9月，全球天膠消費(fèi)量為924.9萬噸，同比僅增0.8%。中國天膠消費(fèi)同比下降1.8%至368.2萬噸。10月份開始全球主要產(chǎn)區(qū)都進(jìn)入年內(nèi)旺產(chǎn)季，今年天氣情況良好，在新開割面積增量環(huán)比上升46%的背景下，供應(yīng)壓力不可小覷。而對(duì)應(yīng)的下游需求在“金九銀十”過后將逐步轉(zhuǎn)弱，新增消費(fèi)只能寄托于輪胎廠的年末備貨。目前來看，在市場(chǎng)供應(yīng)充足的情況下這部分想象空間也不大。據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)（ANRPC）預(yù)計(jì)今年全球天膠總產(chǎn)量同比增長5.1%，消費(fèi)增長1%，成員國天膠出口增長5.5%。

此前7、8月份由于期貨市場(chǎng)涌入大量投機(jī)資金推高整體商品價(jià)格，滬膠跟隨反彈導(dǎo)致相對(duì)估值偏高，其與現(xiàn)貨及外盤間均出現(xiàn)了明確的套利機(jī)會(huì)，這刺激國內(nèi)投機(jī)盤大量進(jìn)口混合膠進(jìn)行非標(biāo)套利，同時(shí)加大全乳和煙片倉單的注冊(cè)力度。9月中國進(jìn)口天然橡膠（包含乳膠、混合膠等10個(gè)稅則號(hào)）共計(jì)54.80萬噸，環(huán)比增加18.54%，同比增加42.83%；累計(jì)增幅達(dá)34.78%。從膠種結(jié)構(gòu)可以看出較大的差異性：標(biāo)膠消費(fèi)一般主要體現(xiàn)工廠的生產(chǎn)需求，三季度山東地區(qū)由于集中限產(chǎn)力度較大，因此標(biāo)膠進(jìn)口意愿低迷，9月進(jìn)口量為14.47萬噸，環(huán)比增加7.03%，同比下滑2.23%。而相應(yīng)的煙片膠和混合膠附加了較高的投機(jī)屬性，進(jìn)口量出現(xiàn)大幅增長。9月煙片膠進(jìn)口量3.20萬噸，環(huán)比增加45.84%，同比增加248.93%，創(chuàng)下了年內(nèi)第二高峰?；旌夏z進(jìn)口量30.87萬噸，環(huán)比增加21.17%，同比增加68.41%，為年內(nèi)最高點(diǎn)。

從9月中旬開始，保稅區(qū)庫存結(jié)束季節(jié)性去庫存小周期，進(jìn)入累庫周期。截至10月31日，青島保稅區(qū)庫存增至19.9萬噸。其中天然橡膠庫存保持平穩(wěn)，為11.64萬噸。而合成橡膠庫存再創(chuàng)新高，這部分的增長主要來自套利盤口的混合膠進(jìn)口；復(fù)合膠持穩(wěn)于0.4萬噸。上期所庫存截至11月3日小計(jì)共48.8萬噸，其中移倉至1711合約的2016年舊膠倉單目前僅剩7萬噸左右，剩余均為2017年的全乳新膠和煙片庫存。過多產(chǎn)出及進(jìn)口導(dǎo)致中游環(huán)節(jié)今年壓力大增，加上保稅區(qū)外庫存，國內(nèi)庫存總量約為80萬噸。后續(xù)四季度旺產(chǎn)季，海外供給充足，不斷地有貨船到港。另外，期現(xiàn)價(jià)差一旦回歸，套利盤口平倉還會(huì)引發(fā)現(xiàn)貨新一輪的賣出壓力。因此，中上游環(huán)節(jié)集中了產(chǎn)業(yè)鏈的主要壓力。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，前三季度我國標(biāo)準(zhǔn)膠進(jìn)料加工貿(mào)易進(jìn)口為65.41萬噸，基本持平于去年同期的65.45萬噸。同時(shí)，從輪胎進(jìn)料加工出口量來看，今年前三季度進(jìn)料加工貿(mào)易出口334.74萬噸，相比去年同期的338.31萬噸下降1.05%，這反映出我國今年輪胎出口市場(chǎng)缺乏增量提振，僅維持剛性需求。原配市場(chǎng)受到重卡銷售高增長的支撐表現(xiàn)尚可，但經(jīng)過替換和出口市場(chǎng)的對(duì)沖后，輪胎開工率全年保持了同比下滑態(tài)勢(shì)，平均在六至七成左右。9月份橡膠價(jià)格下滑期間，下游也進(jìn)行了適量備庫，目前部分工廠原料及成品庫存均回升至中高水平。后續(xù)市場(chǎng)顯性庫存高企，下游采購模式預(yù)計(jì)將相對(duì)謹(jǐn)慎。

綜上所述，盡管近期滬膠一度出現(xiàn)反彈跡象，但橡膠基本面較為弱勢(shì)限制其上行空間。操作上，短線低買不追高，中線等待期現(xiàn)價(jià)差2500元/噸以上時(shí)逐步進(jìn)行空單建倉。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。