運用芝商所TACO工具對沖美股調(diào)整風(fēng)險

隨著中美貿(mào)易磋商出現(xiàn)新變化，全球金融市場風(fēng)險偏好明顯回升，歐美股市和中國股市都出現(xiàn)了反彈。不過，在中美貿(mào)易磋商協(xié)議達成之前，歐美股市都自4月的低點大幅反彈，主要原因是全球歐元走弱有利于出口，歐洲經(jīng)濟指標疲軟，但一季度歐洲上市公司財報顯示企業(yè)利潤尚未出現(xiàn)大幅下滑，而美國股市上漲得益于經(jīng)濟指標強勁和股票回購。

從市場因素來看，地緣政治、中美貿(mào)易磋商出現(xiàn)新變化、美聯(lián)儲加息節(jié)奏等都會影響美股后市的表現(xiàn)，其中我們認為美聯(lián)儲加息背景下美元利率上升對美股中短期走勢的影響最為關(guān)鍵，而地緣政治只會產(chǎn)生中短期干擾。

美元利率上漲、美元走強和金融環(huán)境普遍收緊，對市場而言都是利空，但是利率上升施壓風(fēng)險資產(chǎn)的臨界點在哪里？隨著美債收益率上升，美國和全球股市風(fēng)險溢價下降，意味著股票的價值和債券相比正在下降。由于特朗普政府稅改政策，企業(yè)收入大大增加，美國各大上市公司股票回購力度再創(chuàng)紀錄，在中短期對美股有強有力的支撐。

不過，我們關(guān)注到消費作為美國經(jīng)濟的關(guān)鍵，一季度增速大幅放緩，對GDP拉動率降至低位，而美國經(jīng)濟增長三分之二以上靠消費拉動，因此，我們認為美股泡沫破滅風(fēng)險可能出現(xiàn)在下半年。

從美國經(jīng)濟中期走勢來看，稅改效果仍有待考證，IMF經(jīng)濟展望報告中也對美國政府財政赤字引發(fā)的債務(wù)問題提出質(zhì)疑，恰與美聯(lián)儲官員在講話中強調(diào)的“美國經(jīng)濟增長面臨頗具挑戰(zhàn)性中期前景”相對應(yīng)。

從特朗普政府稅改措施的第一個效果來看，更大的作用是觸發(fā)了美股大規(guī)?；刭?。5月上旬，約有80%的標普500企業(yè)公布了一季度財報，共計在一季度回購了1500億美元的自家企業(yè)股票，是1998年以來單季回購金額最高的。在美國政府稅改刺激措施釋放紅利、鼓勵美元回流美國的推動下，預(yù)計美國企業(yè)匯回逾2萬億美元的海外現(xiàn)金持有，其中大部分將作為企業(yè)回購股票的資金來源。

5月22日，中國宣布大幅度調(diào)降汽車進口關(guān)稅之后，美股汽車板塊一度大幅上漲，但是標普500指數(shù)最終收跌8.57點，跌幅0.31%，報2724.44點，筆者認為，如果沒有股票回購支持，美國主要股指都會回落。美銀美林根據(jù)EPFR Global的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，一季度投資者從追蹤美國股市的ETF和共同基金中贖回了294億美元，是2016年以來任何一段三個月期間的最高流出金額。企業(yè)用于回購股票的資金過高，會侵蝕用來升級設(shè)備、投資和增加研發(fā)的資源，后者才是企業(yè)業(yè)績長期增長的最終驅(qū)動力。股票回購會在長期摧毀價值，導(dǎo)致很長一段時間，生產(chǎn)率增速停滯不前甚至是后退。

在運用傳統(tǒng)股指期貨如芝商所E-迷你標普500指數(shù)期貨（代碼:ES）對沖美股一攬子股票現(xiàn)貨頭寸或股指ETF頭寸風(fēng)險之際，投資者還可以運用芝商所最新推出的現(xiàn)貨開盤交易（TACO）功能對沖開盤前后的風(fēng)險，TACO讓投資者能夠在市場開盤前，對E-迷你標普500指數(shù)期貨相對當(dāng)日官方現(xiàn)貨指數(shù)開盤水平（市場公開競價之前）執(zhí)行基差交易。TACO機制與芝商所此前推出的BTIC（指數(shù)收盤基差交易）機制定價方式類似，根據(jù)市場情況，基差價格可能為正值或負值。     

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。