豆粕期權功能有效發(fā)揮 市場再添避險增利新工具

提要

豆粕期權的上市不僅為產(chǎn)業(yè)鏈上各類企業(yè)提供了更為靈活、多樣的風險管理工具，也為專業(yè)投資者和投資機構提供了多樣化的交易策略選擇。一年來，豆粕期權有效發(fā)揮保險、增強收益和波動率管理三方面功能，為產(chǎn)業(yè)和投資機構避險、增效提供了新的管理工具。

構建靈活策略實現(xiàn)多樣“保險”

相對于期貨，期權最大的特點之一是在鎖定風險的同時，還能夠保留買方獲得收益的可能，這種“保險”功能是期權市場最重要的功能之一。對于期權買方來說，與期貨交易不同，避免了行情不利時追加保證金的壓力，而且與期貨只能根據(jù)當前市場行情成交建倉不同，期權可以根據(jù)自身對成本和收益目標的需要，靈活選擇未來買入或賣出商品的價格。

魯證期貨總經(jīng)理劉慶斌介紹說，今年1月中下旬時，一家大型飼料企業(yè)持有豆粕未點價合同，企業(yè)既想防止天氣原因?qū)е露蛊刹少彸杀敬蠓嵘?，又不想付出太多期權套保成本，故采取了買入深度虛值看漲期權的策略，買入M1805系列行權價格為3050元/噸的看漲期權，成交價格12元/噸。春節(jié)過后，豆粕價格快速上漲，該企業(yè)于3月初將持有的看漲期權陸續(xù)平倉，平均平倉價格為140元/噸，盈利128元/噸，很好地對沖了采購成本上漲的風險。

盡管購買期權可以獲得“保險”保障，但由于要支付權利金，對于利潤微薄的企業(yè)來說，長期購買“保險”具有一定的成本。很多企業(yè)嘗試在買入期權獲得保障的同時賣出期權，放棄一部分權利，構建靈活豐富的策略組合，以較低甚至零成本獲得符合自身風險管理需求的保護。“買入看漲+賣出看跌”為原材料采購成本保值和“買入看跌+賣出看漲”為庫存保值已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)客戶較為常見的組合策略。

此外，對于已經(jīng)有期貨持倉的產(chǎn)業(yè)客戶和機構客戶來說，也可以用期權為期貨持倉上“保險”，規(guī)避期貨頭寸的波動風險。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，豆粕期權運行一年來，采用購買期權策略為期貨持倉“保險”的期權成交量占期權市場總成交量的26%，該類策略期權持倉占比為14%，受保期貨持倉364.6萬手（雙邊），受保期貨持倉占比0.5%，受保客戶數(shù)占比23%。

及時降低風險提升市場競爭力

油脂油料是個充分競爭的行業(yè)，在較為嚴酷的價格壓力下，合理有效地降低成本、提高利潤，是產(chǎn)業(yè)客戶提升自身競爭力的關鍵。而合理、靈活地利用豆粕期權，能夠幫助投資者獲得額外收益。

上海一家貿(mào)易商向期貨日報記者介紹，當市場處于既不會大幅下跌但又看不到向上驅(qū)動的振蕩行情中，或者當企業(yè)期貨和現(xiàn)貨的整體敞口偏空時，可以采用賣出虛值看跌期權的增利策略。賣出期權獲得的權利金可以在一定程度上彌補企業(yè)的運營成本。

賣出虛值看跌期權策略的主要風險在于期貨價格下跌至行權價格以下的可能性。而對于現(xiàn)貨企業(yè)來說，賣出看跌期權的風險與期貨多頭頭寸的風險相似，即使到期日期貨價格跌破行權價格，企業(yè)可以按照這個較低的價格買入期貨，對于本來就需要進行采購的現(xiàn)貨企業(yè)來說也是能夠接受的。“賣出看跌期權相當于獲得多頭頭寸，而且期權是虛值的，相對風險較低，這也意味著現(xiàn)貨企業(yè)能夠承擔一部分賣出看跌期權的風險。”上述貿(mào)易商表示。

同樣，對于庫存保值來說，當市場波動率較高，預期未來市場價格會趨于平穩(wěn)，或預期價格為振蕩走勢時，一些企業(yè)意識到，采用賣虛值看漲期權進行套保的策略要優(yōu)于傳統(tǒng)的賣期貨保值。如果賣出期權后標的價格下跌，企業(yè)可以賺取方向性的Delta收益。同時，可以通過波動率走弱賺取收益，其間還能賺取期權的時間價值。

擁有期貨持倉的投資者也同樣可以采用期權“增利”策略，降低套期保值成本或期貨持倉風險。據(jù)統(tǒng)計，利用期權對期貨持倉“增利”的期權成交占比為27%、期權持倉占比為21%，采用該策略的期貨持倉占比為0.7%、客戶數(shù)占比為23%，利用增強收益策略客戶的平均收益較僅有期貨持倉的客戶平均收益增加了1.7倍。

波動率交易豐富投資管理策略

期權具有非線性的風險收益特征，這是期貨所不具備的。在期權價格的構成中，除了標的資產(chǎn)價格，還有波動率因素，由于影響期權價值的標的資產(chǎn)價格變動風險可以通過標的資產(chǎn)的反向操作完全對沖，如買入豆粕看漲期權的方向性風險可以通過做空Delta份豆粕期貨對沖掉。因此，通過每天進行Delta中性對沖，可以使資產(chǎn)價值變化與豆粕期貨價格走勢的方向完全無關，只賺取波動率變化的收益。

此外，衡量波動率曲線傾斜程度的偏度指標也可成為交易的元素，如果偏度指標比較大，波動率微笑曲線向右上方傾斜程度會較高，反之隱含波動率微笑曲線向左上方傾斜程度較高。這些針對波動率的交易策略可以為投資者在豆粕振蕩行情中提供交易機會。

目前，已有一些貿(mào)易商和投資機構開始對豆粕期權波動率和偏度的回歸、聚集及季節(jié)性等特征進行研究，設計并開展以波動率或偏度套利為主的交易策略。如一些機構和貿(mào)易商在USDA報告發(fā)布前，通過買入期權做多波動率，并利用期貨市場將價格的方向性風險完全對沖；一些機構發(fā)現(xiàn)豆粕期權隱含波動率和偏度有顯著的均值回歸效應，從而在期權隱含波動率或偏度發(fā)生較大偏離時采用Delta中性的套利策略。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，豆粕期權上市以來，采用波動率交易策略的期權成交占比為74%、持倉占比78%，采用該策略的客戶數(shù)占比97%，豆粕期權成為投資者管理波動率風險的有效工具。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。