飼料企業(yè)巧用豆粕期權(quán)“鎖倉”

我國飼料行業(yè)處于充分競爭狀態(tài)，由于資金和技術(shù)壁壘偏低，企業(yè)進(jìn)出容易，產(chǎn)業(yè)競爭激烈。數(shù)據(jù)顯示，飼料行業(yè)利潤率僅為2%—3%。而由于飼料企業(yè)對下游養(yǎng)殖業(yè)的利益依靠，使得飼料企業(yè)對下游養(yǎng)殖業(yè)議價(jià)空間不大，在原料價(jià)格上漲時(shí)，飼料價(jià)格的漲幅一般不會超過原料價(jià)格漲幅。因此，對原料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)的把控是飼料企業(yè)競爭力的核心和關(guān)鍵。

豆粕作為飼料的主要原料之一，在家禽飼料中使用量約為52%，生豬飼料約為29%。國內(nèi)豆粕價(jià)格走勢受美豆影響很大，近年，飼料企業(yè)紛紛尋找高效避險(xiǎn)方式，積極利用期貨市場進(jìn)行套期保值，期貨、現(xiàn)貨“兩條腿”走路，鎖定原料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營。豆粕期權(quán)的成功上市，進(jìn)一步豐富了飼料企業(yè)的避險(xiǎn)工具和交易策略，也提升了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

實(shí)踐期權(quán)保值新模式

東北地區(qū)某飼料企業(yè)是集飼料生產(chǎn)銷售、食品、生物、養(yǎng)殖、獸藥、經(jīng)貿(mào)于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈集團(tuán)化企業(yè)，旗下?lián)碛卸嗉曳止?。該企業(yè)擁有專業(yè)化的豬料生產(chǎn)線，年生產(chǎn)能力18萬噸。該企業(yè)設(shè)立專門期貨部門，并擁有專業(yè)的研究人員，較早通過基差點(diǎn)價(jià)模式進(jìn)行原材料采購，并運(yùn)用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。豆粕期權(quán)上市前，該企業(yè)組織專職人員到永安期貨學(xué)習(xí)期權(quán)基礎(chǔ)知識，并開通仿真交易賬戶，用模擬盤配合實(shí)際點(diǎn)價(jià)交易演練，取得了良好的效果。豆粕期權(quán)上市后，該企業(yè)成為應(yīng)用豆粕期權(quán)的先行者，積極探索將現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)結(jié)合使用的新模式、新方法，積累了不少實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

對于該企業(yè)來說，未點(diǎn)價(jià)的基差頭寸面臨期貨價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，已點(diǎn)價(jià)的現(xiàn)貨頭寸面臨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。為此，該企業(yè)通過構(gòu)建期權(quán)組合策略，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提升保值效果。

采用寬跨式策略規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

2017年年初至5月末，受禽流感、環(huán)保政策影響，國內(nèi)養(yǎng)殖市場不景氣，豆粕需求疲軟，價(jià)格一路下跌，基差大幅走弱。6月，行情低位振蕩，隨著美豆逐漸進(jìn)入天氣主導(dǎo)行情階段，市場下跌動能消退。6月末，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的播種面積報(bào)告和季度庫存報(bào)告數(shù)據(jù)均優(yōu)于市場預(yù)期，美豆大幅反彈，國內(nèi)豆粕期貨也強(qiáng)勢上漲，但現(xiàn)貨基本面沒有明顯改善，需要時(shí)間消化。因此，豆粕價(jià)格未來走勢有較大的不確定性，企業(yè)面臨是否點(diǎn)價(jià)的顧慮。

在此背景下，上述企業(yè)采用豆粕期權(quán)寬跨式交易策略，即同時(shí)買入同一合約不同行權(quán)價(jià)格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。在無法判斷行情方向時(shí)，該策略可以保證無論標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格向任何方向變動，企業(yè)均可實(shí)現(xiàn)盈利，且虧損有限，從而有效規(guī)避豆粕價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)時(shí)期貨價(jià)格在2940元/噸，該企業(yè)根據(jù)采購成本區(qū)間，買入50手M1709-C-3050虛值看漲期權(quán)，以規(guī)避豆粕價(jià)格繼續(xù)上漲風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)買入50手M1709-P-2850虛值看跌期權(quán)，以規(guī)避豆粕價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)。由于均為虛值期權(quán)，權(quán)利金較低，開倉均價(jià)分別為26.5元/噸和38.09元/噸，總權(quán)利金支出32295元。

至7月中旬，受USDA報(bào)告利空因素影響，豆粕期貨價(jià)格速回落至2865元/噸，該企業(yè)認(rèn)為價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，選擇平倉，多頭看跌期權(quán)共盈利1.12萬元，多頭看漲期權(quán)虧損0.67萬元，組合最終盈利0.45萬元。

較傳統(tǒng)保值策略更具成本優(yōu)勢

相較于傳統(tǒng)的期貨保值，期權(quán)的優(yōu)勢很明顯。用期貨工具保值，進(jìn)場點(diǎn)很難把握，資金成本較高，虧損不確定；而用期權(quán)保值策略，既滿足了企業(yè)規(guī)避價(jià)格短期內(nèi)快速漲跌風(fēng)險(xiǎn)的需求，又具有低成本優(yōu)勢，虧損確定，中途無追加保證金風(fēng)險(xiǎn)。

在上述案例中，企業(yè)用少量的資金實(shí)現(xiàn)了短期價(jià)格快速波動的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，假如企業(yè)通過買入50手豆粕期貨進(jìn)行保值，按10%保證金計(jì)算，資金占用約15萬元，是期權(quán)所用資金的4倍多。

在豆粕市場中，美國農(nóng)業(yè)部的月度供需報(bào)告、出口數(shù)據(jù)、天氣、重要政策等均會對價(jià)格走勢產(chǎn)生影響，在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)往往很難把握行情方向。運(yùn)用期權(quán)跨式/寬跨式交易策略，可以實(shí)現(xiàn)期貨的“鎖倉”功能，盈虧比更具比較優(yōu)勢?？梢哉f，期權(quán)交易策略更靈活，能滿足企業(yè)多樣化的保值需求，也為油廠、貿(mào)易商、飼料企業(yè)等整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈帶來新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。