滬鋅：中期寬幅波動

自2016年以來，鋅成為市場關(guān)注的明星品種，為期兩年的單邊上漲趨勢令市場嘆為觀止，上周倫鋅一度刷新過往11年的高點，最新觸及3584美元/噸。滬鋅主力合約更是單日創(chuàng)下3.34%的漲幅，日內(nèi)一度觸及27235元/噸。從矛盾演變的角度來看，目前正值消費淡季，然而市場博弈的焦點并不是短期的階段性過剩，而是現(xiàn)有的低庫存能否滿足未來缺口。目前，相對確定的是2018年市場仍處于短缺結(jié)構(gòu)之中，且當(dāng)剩余庫存總量較低時，控制邊際變量的成本相對變小，因而市場情緒也將進一步放大，預(yù)計滬鋅主力合約中期波動區(qū)間在25000—29000元/噸。

高價格下，鋅精礦增量明顯

2018年在不計嘉能可復(fù)產(chǎn)的情況下，境外將出現(xiàn)49萬噸的增量；2019年同樣在不計嘉能可復(fù)產(chǎn)的前提下，境外新增及復(fù)產(chǎn)項目預(yù)計將實現(xiàn)48萬噸的增量。嘉能可投資者報告會雖然預(yù)計2018年產(chǎn)量與2017年基本持平，但由于其售出非洲礦山權(quán)益，因而統(tǒng)計口徑有所改變，2018年實際復(fù)產(chǎn)量約9.2萬噸，2019年實現(xiàn)增產(chǎn)7萬噸，2020年增量為14萬噸。

庫存去化效果顯著

通過觀察2017年境內(nèi)外鋅去庫存效果，我們發(fā)現(xiàn)2017年全球鋅消費增速在1%附近，由于市場對于2018年整體宏觀經(jīng)濟存在不同的預(yù)期，從而導(dǎo)致對于2018年及以后鋅消費增速的預(yù)期存在分歧。

按照我們對未來經(jīng)濟和消費的評估，2018—2019年將維持與前幾年相近的消費增速，即1%左右；若按照1%的消費增速看未來三年的鋅平衡，在2018年鋅錠出現(xiàn)大幅短缺并進一步消化全球僅剩的可用庫存，但在2019年時轉(zhuǎn)為過剩并堆積庫存，2020年則繼續(xù)累庫存。

如果消費好于預(yù)期，出現(xiàn)2%甚至更好的增速，鋅市場則在未來三年都將保持短缺結(jié)構(gòu)，且由于鋅冶煉產(chǎn)能有限，無法滿足鋅消費所需，因而當(dāng)消費增速良好時，鋅冶煉將在2020年存在瓶頸。由于我們判斷自2019年以后鋅精礦市場將出現(xiàn)相對過剩，而鋅錠存在短缺，原料充裕疊加鋅價高企，令冶煉具備豐厚的利潤空間，因而不排除在豐厚利潤下，產(chǎn)能加快建設(shè)和投放速度?？紤]到自動工土建到試產(chǎn)存在硬性時間周期（約1.5年），若統(tǒng)計之外，新擴建產(chǎn)能晚于2019年動工，那么在消費增速良好的背景下，2020年將無法扭轉(zhuǎn)短缺的格局。因而，未來幾年新擴建的冶煉項目將成為市場重點關(guān)注的動態(tài)因子。

綜上所述，2018年市場仍處于短缺結(jié)構(gòu)之中，且當(dāng)剩余庫存總量較低時，控制邊際變量的成本相對變小，因而市場情緒也將進一步放大，預(yù)計滬鋅主力合約中期波動區(qū)間在25000—29000元噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。