銅價：未來存在上漲預期

原料端供應緊張

2018年銅礦加工費影響依然存在，雖然最終礦山和冶煉企業(yè)均接受銅陵有色和自由港率先達成的基準價格，但在其他條款方面，礦山明顯列出更為苛刻的條款，或影響長單的最終執(zhí)行量，從而影響精煉銅供應。

銅礦預估缺口較大

自去年開始，全球銅精礦供應彈性主要有三部分，第一部分是新增產(chǎn)能，第二部分是在產(chǎn)產(chǎn)能彈性，第三部分是停產(chǎn)產(chǎn)能復產(chǎn)（由于只有嘉能可的停產(chǎn)產(chǎn)能有復產(chǎn)時間表，其他的停產(chǎn)產(chǎn)能只能假設(shè)會在2018年、2019年復產(chǎn)）。2017年主要的礦山增量大多數(shù)已經(jīng)如期釋放，不過厄瓜多爾礦山由于產(chǎn)量較大，因此是分批次釋放的。根據(jù)2017年的跟蹤，十大銅精礦企業(yè)2017年供應增量為23.8萬噸，2018年預估為31.5萬噸，2019年預估為24.5萬噸。

另外，全球冶煉產(chǎn)能不斷增加，這導致原料貿(mào)易商對于2018年礦緊缺的預期進一步加劇。這種格局導致此前銅陵有色和自由港達成的2018年長協(xié)基準價格受到挑戰(zhàn)。一方面，國內(nèi)冶煉廠采購小組成員均遵守率先達成的基準價格，導致其他礦山不得不接受該基準價格。但是，另外一方面，礦山和貿(mào)易商不甘心徹底接受，因此成交量、支付意愿、QPs、付款條件等其他附屬條款上設(shè)置更為苛刻的條件，其中最核心的是長協(xié)量。根據(jù)原料端貿(mào)易商評估，2018年長協(xié)量或較2017年減少20%，這意味著冶煉企業(yè)不得不更多地面對銅精礦現(xiàn)貨市場。

現(xiàn)貨加工費或降低

我國的冶煉產(chǎn)能原本集中在2016年投產(chǎn)，但是因各種因素，2016年實際投產(chǎn)的產(chǎn)能并不多。另外，再生銅方面，2017年新增的再生銅項目不變，預估仍為80萬噸。國外精煉項目擴產(chǎn)主要集中在2016年，計劃精煉產(chǎn)能投放為45萬噸，但是2017年國外精煉項目比較少，僅1萬噸。另外，根據(jù)2017年跟蹤結(jié)果顯示，2018年哈薩克斯坦和越南冶煉產(chǎn)能有一定增量，為17萬噸。2019年主要以印度為主，更遠期展望主要是智利國家銅冶煉精煉項目。

2018年，預計全球范圍內(nèi)投放精煉產(chǎn)能或在97萬噸，并且主要以我國精煉產(chǎn)能為主；2019年，精煉產(chǎn)能預估投放120萬噸，主要是我國和印度企業(yè)為主。2020年，主要是中色在剛果的10萬噸項目。

不過，由于原料端緊張，長單縮減，導致冶煉企業(yè)不得不面對現(xiàn)貨市場，而現(xiàn)貨市場加工費較低，雖然有遠期升水的補充，但是預估未來的現(xiàn)貨加工費可能還會降低。國內(nèi)冶煉企業(yè)幾乎沒有能夠在該加工費下盈利的企業(yè)，因此冶煉產(chǎn)能增加未必會導致供應增加。

廢舊銅進口政策嚴格

政策擬2018年年底開始禁止銅廢七類進口，《國家限制進口的可用作原料的廢物目錄》涉及銅的第六類和第七類，第七類進口原本監(jiān)管的就比較嚴格，不單單需要進口資質(zhì)，也需要進口批文。而截至2月初，2018年廢七類進口批文總共五個批次，涉及廢七類銅批文額度共不足20萬噸，而去年前五批總額高達270萬噸，差距明顯。另外，進口政策對六類進口的夾雜物要求也趨于嚴格，整體廢舊銅進口或受到較大影響。

綜合來看，由于銅精礦以及廢舊銅等原料端整體大概率會有明顯收縮，因此精煉銅供應彈性較小，除非需求大幅度低于預期，未來銅價整體以上漲為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。