菜油下方空間有限

11月以來，各板塊輪番上漲，其中焦煤漲幅達25.3%、鋼礦漲幅16.5%，化工漲幅8%，而油脂卻出現(xiàn)了6%以上的降幅。雖然基本面供應(yīng)偏松壓制走勢，但經(jīng)過前期的下跌，利空逐步消化，12月中下旬油脂備貨旺季到來以及外圍潛在利多逐步顯現(xiàn)，菜油下跌空間有限。

全球菜油庫存消費比處于低位

2017/2018年度受全球油料增產(chǎn)影響，植物油去庫存進程放緩，這在一定程度上壓制油脂上方空間。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部11月預(yù)估2017/2018年度全球植物油總供應(yīng)量為2.88億萬噸，較上年增2.89%；新年度總需求（出口+國內(nèi)消費）為2.69億噸，較上年度增2.8%，需求增速略低于供應(yīng)增速；全球植物油期末庫存上升80萬噸至1989萬噸，庫存消費比增至7.39%。但經(jīng)過四年的去庫存化，該值已經(jīng)處于低位水平，制約了油脂底部空間。其中，全球三大油脂中菜油庫存下滑至354萬噸，庫消比降至10%，庫存、庫消比持續(xù)三年下降，去庫存進程良好。

與此同時，兩個主要菜籽出口國的庫存均呈現(xiàn)下滑，提振了菜油價格，2017/2018年度加拿大油菜籽產(chǎn)量較上年增30萬噸至1990萬噸，但舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫存下滑以及壓榨需求強勁，期末庫存降至110萬噸，較上年降18.4%，庫存消費比5.43%，連續(xù)四年下滑。澳大利亞菜籽產(chǎn)量維持300萬噸，較上年減少113.5萬噸，期末庫存16.7萬噸，庫存消費比降至5.03%，為2010年以來最低水平。

外圍油脂市場利空逐步消化

11月中旬以來，受美豆和加拿大菜籽豐產(chǎn)上市、馬棕油10月產(chǎn)量庫存雙增，印度上調(diào)植物油進口關(guān)稅打壓進口需求，以及國內(nèi)豆菜油庫存維持高位、棕櫚油庫存回升等利空因素影響，國內(nèi)油脂市場持續(xù)三周下跌，菜油1805合約觸及10月低位水平。

而隨著利空逐步消化，油脂下跌動能衰減，市場潛在利多逐步顯現(xiàn)。一是南美大豆進入種植生長期，天氣炒作提供上漲潛能，美國氣象局認為今年冬季發(fā)生拉尼娜的概率為65%—75%；澳洲氣象局最新預(yù)警拉尼娜天氣現(xiàn)象已經(jīng)形成，會持續(xù)到南半球的秋季。若拉尼娜發(fā)生將使南美比正常年份更加干燥，導(dǎo)致南美大豆減產(chǎn)，從而利于美豆出口，提振油脂油料價格。二是前期市場預(yù)測馬棕油11月產(chǎn)量環(huán)比將增2%—3%，但11月到次年2月馬棕油將進入季節(jié)性減產(chǎn)周期，隨著11—12月雨季到來，洪水可能會損及產(chǎn)出。SPPOMA最新數(shù)據(jù)顯示，11月馬棕油產(chǎn)量比10月同期下降3.45%，單產(chǎn)下降2.08%，出油率下降0.26%，產(chǎn)量由增轉(zhuǎn)降。若馬棕油11月產(chǎn)量并非此前預(yù)期樂觀，將助推油脂市場反彈。

油脂消費旺季即將來臨

隨著元旦和春節(jié)臨近，12月中下旬起小包裝油生產(chǎn)商將開始新一輪集中采購，近兩周下游買家逢低入市補庫，菜油庫存開始下降，截至12月1日，兩廣及福建地區(qū)菜油庫存下降至9.2萬噸，較10月27日降12.48%，華東地區(qū)菜油庫存26.5噸，降0.79%。這一數(shù)據(jù)雖較往年同期仍處偏高位置，但今年12月和明年1月菜籽到港量預(yù)期分別為45萬噸、12萬噸，壓榨折油24萬噸，以及進口菜油每月7萬噸，今年12月和明年1月菜油供應(yīng)量總計74萬噸，以每月40萬—50萬噸的消費量核算，菜油供應(yīng)基本處于緊平衡。

此外，100萬噸臨儲菜油已定向給中儲糧，貨源稀缺使得中儲糧不會急于出庫，更可能是灌裝成小包裝油流向市場，且就算直接供應(yīng)市場，其壓力也遠小于以往拋儲。同時，轉(zhuǎn)基因證書申請流程延長或?qū)е?2月至少20船大豆到港拖延，加之消費旺季到來和豆油性價比優(yōu)勢，豆油庫存將面臨拐點，而隨著豆油去庫存加快也有利于菜油走好。

綜上所述，經(jīng)過前期下跌整理，利空已有所消化，在即將進入油脂消費旺季的背景下，一旦南美天氣炒作和馬棕油減產(chǎn)預(yù)期的潛在利多顯現(xiàn)，作為價值洼地的油脂將受到資金青睞，菜油底部也將逐步抬升。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。