原油：上漲背后存隱憂

近期，石化需求端表現(xiàn)出走弱跡象，煉廠原油輸入量及開工率不斷下滑。與此同時，OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率卻不及預(yù)期，市場供應(yīng)過剩的局面未能有效緩解。此輪原油價格上漲的核心驅(qū)動是市場對于OPEC達成延長減產(chǎn)協(xié)議的樂觀預(yù)期，實際上缺乏基本面數(shù)據(jù)的支撐。

OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率不及預(yù)期

2016年11月，OPEC達成了8年以來的首次減產(chǎn)協(xié)議，目的是緩解全球原油供應(yīng)過剩局面，但執(zhí)行情況不及預(yù)期。2017年1―4月，OPEC平均供應(yīng)量為3192萬桶/日，有效減產(chǎn)規(guī)模為103萬桶/日；4―6月，OPEC平均供應(yīng)量增加至3223.8萬桶/日，有效減產(chǎn)規(guī)模下滑至71.7萬桶/日；7―9月，OPEC平均供應(yīng)量攀升至3273.8萬桶/日，有效減產(chǎn)規(guī)模更是下降至21.7萬桶/日，減產(chǎn)執(zhí)行率只有18%，并非市場傳言的120%。OPEC成員國減產(chǎn)執(zhí)行率的下滑將對市場心態(tài)形成沖擊。

美國產(chǎn)量不斷上修

2月開始，美國月度原油產(chǎn)量只有兩次位于900萬桶/日下方，且這兩次均是受颶風(fēng)影響，之后原油產(chǎn)量也均快速恢復(fù)至950萬桶/日以上水平。由于WTI原油價格站穩(wěn)50美元/桶關(guān)口，美國頁巖油料實現(xiàn)放任式增長，未來產(chǎn)量大概率突破960萬桶/日的歷史峰值。居高不下的美國原油產(chǎn)量將成為價格上行的“攔路虎”。

美國汽油消費走弱

原油的終端產(chǎn)品是成品油，而成品油的消費有著明顯的季節(jié)性特征。美國市場的汽油消費占到成品油消費的45%以上，研究美國汽油市場的消費情況對行情預(yù)判更有意義。

通常，汽油消費4月開始啟動，消費高峰期集中于5―9月，夏季出行貢獻了大部分消費增量。在此過程中，煉廠開工率逐漸提高，裂解價差走強。而10月開始，美國油品消費步入淡季，煉廠迎來新一輪檢修季。目前，美國煉廠原油輸入量及煉廠開工率遠低于夏季運轉(zhuǎn)高峰期。

遠期曲線遠端貼水幅度擴大

近一個月，市場受OPEC延長減產(chǎn)協(xié)議的影響，WTI原油近月合約溢價擴大。遠期曲線結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的同時，近、遠月合約之間的價差也在拉大。市場一般傾向于在遠期曲線遠端大幅走弱的同時釋放原油庫存，以獲得無風(fēng)險收益。因此，未來將會有更多的海上浮倉流出，在供應(yīng)端對原油市場形成壓力。

綜合來看，在對OPEC延長減產(chǎn)協(xié)議保持樂觀的同時，也要注意汽油消費步入淡季、庫存開始累積等利空因素，原油價格上漲的背后隱憂重重。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。