債市驚魂：有人急出逃 有人忙抄底

“幸虧跑得快！”債券交易員李安（化名）如是說。

繼10月30日的罕見下跌后，31日債市有所企穩(wěn)，但是當李安回首10月債市時，仍心有余悸。

據(jù)中國證券報記者了解，此輪債市急速調(diào)整中，機構(gòu)紛紛止損、降杠桿的操作進一步強化了下跌動能。隨著利率債交易活躍度明顯提升，顯示抄底資金正悄然入場。

近期一直在減倉

整個10月，李安在看盤時做得最多的一個動作可能就是擦汗。

30日，國債期貨全線重挫，10年期主力合約T1712盤中最大跌幅超過1.2%，創(chuàng)10年期品種上市以來新低；10年期國債收益率盤中大幅上行逾10基點，最高觸及3.94%，不僅創(chuàng)逾3年新高，且單日升幅為歷史罕見。

“在去年底的‘債災(zāi)1.0版’陰影下，今年大家像是一群受驚的兔子。這一輪‘債災(zāi)2.0版’恐怕是交易員長時間神經(jīng)緊繃引發(fā)的負面結(jié)果。”李安告訴中國證券報記者，此前他有些賬戶的利率債倉位不低，但在10年國債突破3.7%關(guān)口后，就開始逐步減倉，大部分倉位在這兩天加速調(diào)整前減完。

與李安一樣加速拋售利率債的交易員不在少數(shù)。據(jù)某券商交易員透露，他們自營交易盤的利率債，國慶長假過后不久即全部賣完，現(xiàn)券賣不掉就開國債期貨空單對沖。

這一輪債市調(diào)整速度來勢之猛，明顯超出市場參與者預(yù)期。在國慶節(jié)后的短短16個交易日里，10年國債收益率從3.6%，一路迅速突破3.7%、3.8%、3.9%三大關(guān)口，累計上行幅度超過30基點，且近4個交易日中有3個交易日10年國債收益率上行5-8基點，10年期國債期貨的跌幅區(qū)間達0.44%-0.88%。

暴跌之際，段子手重出江湖。有人戲稱：“去年說的職業(yè)生涯只剩100基點是對的，不管是上下100基點，職業(yè)生涯都要結(jié)束了。”2016年年中，10年國債收益率跌至2.64%的歷史新低，投資者對牛市延續(xù)充滿期待；此時此刻，10年國債收益率距離4.0%關(guān)口近在咫尺，投資者對熊市延續(xù)的悲觀情緒一覽無遺。

暴跌打亂計劃

回顧此輪債市調(diào)整，交易情緒的變化被視為市場超調(diào)的重要誘因。那么，從國慶假期前的樂觀預(yù)期，到后來市場的風聲鶴唳，是什么快速扭轉(zhuǎn)了交易員的心態(tài)？

中金公司分析師認為，今年以來，債市整體并無大行情，純債基的回報差異不大，投資回報中位數(shù)在2%-3%，4%以上的回報排名就很靠前了。三季度尤其是9月后，非銀等交易盤有很強的做業(yè)績沖動，加上在基本面較一致的預(yù)期下大舉增持利率債，久期也隨之提升。但國慶長假后，市場遇定向降準利好不漲已經(jīng)顯露隱憂，GDP超預(yù)期被證偽后市場再次發(fā)出“遇利好不漲”的不利信號。顯然，這為長端利率突破前高后的止損埋下了伏筆。

盡管三季度GDP符合預(yù)期，10月末資金面整體均衡，央行辟謠監(jiān)管傳聞，海外因素對國內(nèi)債市的傳導(dǎo)作用也有限，但市場對基本面的一致預(yù)期已被打亂，且對流動性緊、監(jiān)管趨嚴的擔憂始終揮之不去，加上債市情緒本就脆弱，進而出現(xiàn)止損盤涌出并引發(fā)踩踏的現(xiàn)象。

“今年大家受了多次驚嚇，心態(tài)整體較脆弱，我的想法是‘小富即安’：資金面松的時候，就擔心后續(xù)資金面會收緊，接下來就一直減倉，其他啥也不敢干。”李安說。

連續(xù)的突如其來的調(diào)整打亂了不少機構(gòu)的步伐。據(jù)中國證券報記者了解，此輪調(diào)整前，不少債基還有在最后一個季度博業(yè)績、博排名的動力。經(jīng)歷此輪調(diào)整后，隨著年末臨近，一些機構(gòu)不求有功但求無過的心態(tài)愈重，非銀機構(gòu)對于利率債的止損線控制更趨嚴格。

多空分歧加大

“隨著10年國債逼近4%，有沒有買一點的打算？”面對這個問題，李安快速甩出答案：“沒有，完全沒有。”

李安坦言，破位后的底部在哪兒根本無法預(yù)計，博左側(cè)風險太大，他習(xí)慣右側(cè)交易，只要流動性沒問題，暫時不會動。不過，他補充道，“可能會等反彈上來一段后沖進去撈一票。”

有意思的是，盡管市場整體情緒異常謹慎，但接近4.0%的10年國債讓不少人覺得配置價值較高，一些抄底資金行動起來。

以30日為例，當天國債期貨活躍度明顯提升，10年期國債期貨總成交量高達9.3萬手，較上日大增5.2萬手，創(chuàng)3月16日以來新高；總成交金額為862億元（按單邊計算），是上日成交額382億元的兩倍多。債市現(xiàn)券流動性明顯提升，30日10年國債活躍券170018成交數(shù)為116筆，較上日大增57筆；成交量為61.3億元，較上日增加約13億元。

“利率債成交比平時活躍太多了，30日應(yīng)該有人抄底。”李安說。

隨著10月PMI數(shù)據(jù)的出爐，市場分歧進一步加大。數(shù)據(jù)顯示，中國10月制造業(yè)PMI為51.6，為3個月低位，低于預(yù)期52和前值52.4。

數(shù)據(jù)出爐后，九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清喊出“國債3.8%以上閉著眼睛買”。而在最新日報中，華創(chuàng)證券債券屈慶團隊認為，“市場的下跌趨勢肯定還未結(jié)束，未來收益率仍有較大上行空間。”

恰如業(yè)內(nèi)人士所言，這就是市場，繼續(xù)牛熊轉(zhuǎn)換，繼續(xù)抄底反彈，繼續(xù)埋掉一撥人，成就一撥人。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。