創(chuàng)新套保策略 服務供給側改革

傳統(tǒng)套保理論的軟肋是，沒有考慮到大牛市背景和大熊市背景下市場需求的變化。在牛市中，需求處在不斷擴張的態(tài)勢中，現(xiàn)貨的盈利一定能夠對沖掉期貨的虧損。但在大的熊市中，由于經濟進入到蕭條期，需求大幅萎縮，買入套保者無法通過現(xiàn)貨的成本降低來沖抵期貨的虧損，從而導致企業(yè)大幅虧損或破產，歷史上大的套保破產案均為買入套保者即為明證。

供給側改革主要包括五個方面，即去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。其中，去產能和去庫存最直接的市場影響是，某種商品的短期富裕供給潛力將大幅降低，使該商品價格的供需彈性明顯增加，從而導致期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能會更加靈敏。

考慮到未來相當長一段時間內，政府的管控將導致某些商品的供應呈現(xiàn)短期剛性特征，因此，在商品的短期富裕供給潛力偏低的情況下，需求即使只有小幅的增減波動，也將導致價格呈現(xiàn)大升大降的波動特征。鑒于商品需求小幅增減特征是商品生產過程中必然伴隨的常見現(xiàn)象?？梢酝茢啵┙o側改革會導致商品的短期波動性明顯增加，企業(yè)對風險管理的需求大增，市場期待一種風險小于傳統(tǒng)套保策略的創(chuàng)新套保策略。

為了克服傳統(tǒng)套保策略的上述軟肋，我們設計了一種梯形非對稱套保策略。該策略在價格大幅波動的市場背景下，可以大幅減少期貨端的虧損，而在市場處在震蕩市的背景下，該套保策略則與傳統(tǒng)套保策略的效果接近。

梯形非對稱套保策略的思路是，通過一種順勢減量加碼策略，構建出一個加碼梯形。該梯形的累計建倉總量的期貨盈利，在企業(yè)預期的價格目標位處，獲得與傳統(tǒng)套保策略的期貨盈利相等或保持某種比例關系的效果。不同風險承受能力的企業(yè)，可以通過調整期望效率系數(shù)來調整可承受的風險水平。

為了評估非對稱套保策略相對傳統(tǒng)套保策略的優(yōu)勢，我們需要選擇至少三種市場背景，即大幅上升走勢、小幅下跌反彈走勢以及震蕩走勢。計算出三種市場背景下傳統(tǒng)套保策略、非對稱(非等量)套保策略以及非對稱(等量)套保策略的7種指標，即實際最大建倉量、期貨到期盈虧、期貨動態(tài)最大盈利、期貨動態(tài)最大虧損、到期套保盈虧、套保動態(tài)最大盈利、套保動態(tài)最大虧損。用實際最大建倉量除其余6種指標，得到每噸指標值，然后選擇傳統(tǒng)套保策略的每噸指標作為基準值，計算三種策略相對基準值的比值。盈利指標的優(yōu)勢系數(shù)等于計算的比值(盈利越大越好)，虧損指標的優(yōu)勢系數(shù)等于比值的倒數(shù)(虧損越小越好)，將優(yōu)勢系數(shù)加總，得到下面的對照表(附后)：

從表中可見，非對稱套保策略無論是非等量模式(累計建倉總量大于傳統(tǒng)套保量)，還是等量模式(累計建倉總量的上限為傳統(tǒng)套保量)，策略的優(yōu)勢提升的幅度都非常可觀，從定量分析的角度給出了非對稱套保策略相對傳統(tǒng)套保策略的相對優(yōu)勢。

綜合上述分析，我們認為非對稱套保策略能夠最大程度地適應當前供給側改革導致的商品波動性增加的風險，為現(xiàn)貨企業(yè)，尤其是為買入套保者，提供了一種套保收益得到保證，但風險可以大幅度降低的簡單實用的非對稱套保策略。

備注：數(shù)據僅供參考，不作為投資依據。