創(chuàng)新套保策略 服務(wù)供給側(cè)改革

傳統(tǒng)套保理論的軟肋是，沒有考慮到大牛市背景和大熊市背景下市場需求的變化。在牛市中，需求處在不斷擴張的態(tài)勢中，現(xiàn)貨的盈利一定能夠?qū)_掉期貨的虧損。但在大的熊市中，由于經(jīng)濟進入到蕭條期，需求大幅萎縮，買入套保者無法通過現(xiàn)貨的成本降低來沖抵期貨的虧損，從而導(dǎo)致企業(yè)大幅虧損或破產(chǎn)，歷史上大的套保破產(chǎn)案均為買入套保者即為明證。

供給側(cè)改革主要包括五個方面，即去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。其中，去產(chǎn)能和去庫存最直接的市場影響是，某種商品的短期富裕供給潛力將大幅降低，使該商品價格的供需彈性明顯增加，從而導(dǎo)致期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能會更加靈敏。

考慮到未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)，政府的管控將導(dǎo)致某些商品的供應(yīng)呈現(xiàn)短期剛性特征，因此，在商品的短期富裕供給潛力偏低的情況下，需求即使只有小幅的增減波動，也將導(dǎo)致價格呈現(xiàn)大升大降的波動特征。鑒于商品需求小幅增減特征是商品生產(chǎn)過程中必然伴隨的常見現(xiàn)象?？梢酝茢?，供給側(cè)改革會導(dǎo)致商品的短期波動性明顯增加，企業(yè)對風(fēng)險管理的需求大增，市場期待一種風(fēng)險小于傳統(tǒng)套保策略的創(chuàng)新套保策略。

為了克服傳統(tǒng)套保策略的上述軟肋，我們設(shè)計了一種梯形非對稱套保策略。該策略在價格大幅波動的市場背景下，可以大幅減少期貨端的虧損，而在市場處在震蕩市的背景下，該套保策略則與傳統(tǒng)套保策略的效果接近。

梯形非對稱套保策略的思路是，通過一種順勢減量加碼策略，構(gòu)建出一個加碼梯形。該梯形的累計建倉總量的期貨盈利，在企業(yè)預(yù)期的價格目標(biāo)位處，獲得與傳統(tǒng)套保策略的期貨盈利相等或保持某種比例關(guān)系的效果。不同風(fēng)險承受能力的企業(yè)，可以通過調(diào)整期望效率系數(shù)來調(diào)整可承受的風(fēng)險水平。

為了評估非對稱套保策略相對傳統(tǒng)套保策略的優(yōu)勢，我們需要選擇至少三種市場背景，即大幅上升走勢、小幅下跌反彈走勢以及震蕩走勢。計算出三種市場背景下傳統(tǒng)套保策略、非對稱(非等量)套保策略以及非對稱(等量)套保策略的7種指標(biāo)，即實際最大建倉量、期貨到期盈虧、期貨動態(tài)最大盈利、期貨動態(tài)最大虧損、到期套保盈虧、套保動態(tài)最大盈利、套保動態(tài)最大虧損。用實際最大建倉量除其余6種指標(biāo)，得到每噸指標(biāo)值，然后選擇傳統(tǒng)套保策略的每噸指標(biāo)作為基準(zhǔn)值，計算三種策略相對基準(zhǔn)值的比值。盈利指標(biāo)的優(yōu)勢系數(shù)等于計算的比值(盈利越大越好)，虧損指標(biāo)的優(yōu)勢系數(shù)等于比值的倒數(shù)(虧損越小越好)，將優(yōu)勢系數(shù)加總，得到下面的對照表(附后)：

從表中可見，非對稱套保策略無論是非等量模式(累計建倉總量大于傳統(tǒng)套保量)，還是等量模式(累計建倉總量的上限為傳統(tǒng)套保量)，策略的優(yōu)勢提升的幅度都非常可觀，從定量分析的角度給出了非對稱套保策略相對傳統(tǒng)套保策略的相對優(yōu)勢。

綜合上述分析，我們認(rèn)為非對稱套保策略能夠最大程度地適應(yīng)當(dāng)前供給側(cè)改革導(dǎo)致的商品波動性增加的風(fēng)險，為現(xiàn)貨企業(yè)，尤其是為買入套保者，提供了一種套保收益得到保證，但風(fēng)險可以大幅度降低的簡單實用的非對稱套保策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。