鋼鐵企業(yè)利潤大漲隱憂：需求轉(zhuǎn)疲軟 去產(chǎn)能紅利已透支？

今年上半年，A股上市鋼企利潤暴漲三倍。第三季度，鋼鐵企業(yè)的利潤更加令人驚艷；凌鋼股份第三季度凈利潤已超今年上半年。

去產(chǎn)能導(dǎo)致的鋼價上漲，是鋼鐵企業(yè)利潤迅猛增長的主要原因。據(jù)統(tǒng)計，截至今年8月底，鋼價已創(chuàng)下近60個月以來的新高。但行業(yè)隱憂已經(jīng)呈現(xiàn)：去產(chǎn)能快速推進是鋼價的重要支撐，然而，早在今年7月底，去產(chǎn)能任務(wù)就已超額完成。

在地條鋼及落后產(chǎn)能幾乎出清的背景下，鋼價今年第四季度上漲的重要動力，主要是北方冬季大范圍限產(chǎn)。不過，北方因環(huán)保限產(chǎn)，不僅會影響供給，也會影響需求。長江證券研報稱，2+26城市冬季環(huán)保政策將減少超2800萬噸鋼材需求。這意味著，今年北方因環(huán)保政策限產(chǎn)對鋼價的支撐可能會大幅弱化。

鋼材需求增長也開始顯現(xiàn)疲態(tài)。基建和房地產(chǎn)是鋼材需求的兩大主要行業(yè)。然而，截至今年8月底，中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速已創(chuàng)下近五年來新低；房屋新開工面積增速與去年相比，下滑超過4.5個百分點。

據(jù)研報，今年9月份，螺紋鋼（期貨）收盤價與上月相比跌幅近6%；鐵礦石跌幅則高達20%。

凌鋼股份利潤暴漲背后：鋼鐵行業(yè)折舊率創(chuàng)下新低

凌鋼股份近日發(fā)布業(yè)績預(yù)告，今年前三季度，凈利潤為9.96億，同比增長71.21倍。事實上，今年上半年，凌鋼股份業(yè)績也曾大漲；上半年凈利潤為4.05億。按此計算，其第三季度凈利潤已超第一和第二季度之和。

凌鋼股份稱，業(yè)績上漲的主要原因是，其強化降本增效和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化管理，以及外部鋼材市場價格漲幅較大所致。據(jù)國家發(fā)改委數(shù)據(jù)，今年8月份，中國鋼材價格綜合指數(shù)為112.77，創(chuàng)下61個月以來的歷史新高。

不過，除了鋼材價格上漲外；鋼鐵企業(yè)業(yè)績靚麗的另一原因是折舊率下降。2012年以來，鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，2014年至今更是處于收縮狀態(tài)，這使得鋼鐵業(yè)折舊率不斷下降。

據(jù)太平洋證券研報，2016年上市鋼鐵行業(yè)（申萬行業(yè)）資產(chǎn)折舊率（包括固定資產(chǎn)、油氣資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)）僅為7.19%；折舊率創(chuàng)下自2001年以來的歷史新低。而在鋼鐵去產(chǎn)能的背景下，2017年鋼鐵行業(yè)的折舊率可能更低。

去產(chǎn)能任務(wù)提前超額完成：供給側(cè)改革紅利還剩幾許？

今年以來，鋼材價格的持續(xù)上漲，很大程度上得益于大規(guī)模去產(chǎn)能。

2016年，中國壓減了6500萬噸粗鋼產(chǎn)能，大幅超過該年初提出的4500萬噸的任務(wù)，今年的去產(chǎn)能目標是5000萬噸。然而，今年的去產(chǎn)能任務(wù)也已大幅提早完成。

唐山是中國重要的鋼鐵基地之一。據(jù)海通證券研報，截至今年9月底，唐山累計壓減了12家鋼鐵企業(yè)12座轉(zhuǎn)爐、9座高爐；已提前完成今年唐山鋼鐵去產(chǎn)能任務(wù)。研究顯示：到今年7月底，5000萬噸去產(chǎn)能任務(wù)已超額完成。此外，中國今年還取締了1.2億噸（不在統(tǒng)計口徑內(nèi)）地條鋼產(chǎn)能，關(guān)閉了600多家地條鋼生產(chǎn)企業(yè)。這意味著，今年去產(chǎn)能導(dǎo)致鋼價上漲的動力正在大幅衰減，甚至已用盡。

今年第四季度，北方2+26城市將在采暖季限產(chǎn)；這在一定程度上將收縮鋼鐵供給。然而，限產(chǎn)對鋼價的支撐力度可能并不大；因為北方環(huán)保政策還將影響鋼材需求。

北京要求采暖季土石方停止作業(yè)，禁止冒黑煙施工機械使用；天津要求秋冬季土石方及水泥攪拌停止作業(yè)。此外，河北、山西、山東等地的部分城市，也對土石方作業(yè)及水泥攪拌作業(yè)進行了相關(guān)限制性規(guī)定。

長江證券研報稱，目前鋼材需求中，近55%的需求來自房地產(chǎn)、基建領(lǐng)域；這些城市的相關(guān)限制規(guī)定將對鋼材需求產(chǎn)生影響；據(jù)其測算，2+26城市采暖季采取的環(huán)保措施將減少約2810萬噸鋼材需求。

鋼價開始下跌：需求已顯疲態(tài)、出口下降

在去產(chǎn)能功效面臨被透支的風險時，鋼材的需求也出現(xiàn)疲軟跡象。

今年上半年，國內(nèi)重點鋼材銷量曾同比上漲4.65%，達到2.87億噸。然而，今年下半年，鋼材需求的重要領(lǐng)域―基建投資卻出現(xiàn)大幅下滑。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，今年前8個月，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計同比增速為16.09%，創(chuàng)下近五年來新低。事實上，今年8月份，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)單月投資增速已下降至11.42%，與上月相比下跌4.4個百分點。下圖為面包財經(jīng)根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)繪制的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速走勢：

在未來幾個月，基建投資仍將面臨持續(xù)下行的壓力。中泰證券研報稱，基建投資面臨下行壓力主要是由于，今年財政支出節(jié)奏加快所致，將更多赤字分攤到了上半年；在整體財政收入增速同比放緩的背景下（從7月份的11.4%下降到8月份的7.2%），今年前8個月的預(yù)算完成比例已高達67.5%，快于前兩年。

鋼材需求的另一大戶――房地產(chǎn)行業(yè)也出現(xiàn)疲軟跡象。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，今年前8個月，全國房屋新開工面積同比增長7.6%，與去年同期相比，增速下滑了4.6個百分點。此外，鋼材出口量也出現(xiàn)大幅下跌。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，截至今年8月底，中國鋼材出口量為5447萬噸，同比暴跌28.66%。

鋼材價格開始回落。9月份，鋼價普遍下跌。9月底，螺紋鋼價格為3870元/噸，與上月相比下跌了3.97%，此外，線材價格環(huán)比跌幅也在3%以上。中泰證券研報稱，鋼材終端需求恢復(fù)遲緩，因此前期供給收縮激化下的價格上漲，其產(chǎn)業(yè)鏈整體接受程度較為有限，這導(dǎo)致了鋼價回落。

鋼鐵行業(yè)強力去產(chǎn)能，給低迷已久的行業(yè)打下一針強效激素。鋼材價格和鋼鐵企業(yè)利潤出現(xiàn)猛漲。

然而，過去百年全球的產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史表明，鋼鐵業(yè)，尤其中低端產(chǎn)品，早已經(jīng)不是一個高資本回報的行業(yè)。繁榮過后，勢必走向衰退，即便曾經(jīng)強大到?jīng)]有朋友的美國鋼鐵業(yè)，亦如此。

關(guān)閉隔壁工廠，或許能讓自家暫時盈利，但打激素求生無法產(chǎn)生真正的競爭力。重新分配蛋糕，改變不了經(jīng)濟規(guī)律。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。