華泰期貨：國(guó)債日?qǐng)?bào)20170929

行情回顧：

國(guó)務(wù)院“定向降準(zhǔn)”新表態(tài)令流動(dòng)性預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)好債市回暖。5年期主力合約TF1712收盤(pán)漲0.11 %報(bào)97.720 元，成交量9804手，較上一交易日增加3221手，持倉(cāng)量64771手，增加352手。三張合約總成交9838手，增加3212手，總持倉(cāng)65662手，增加346手。10年期主力合約T1712收盤(pán)漲0.13 %報(bào)95.26 元，成交量22633手，減少2062手，持倉(cāng)73177手，減少149手。三張合約總成交22790手，減少2117手，總持倉(cāng)75105手，減少137手。

市場(chǎng)分析：

定向降準(zhǔn)補(bǔ)充流動(dòng)性，中性貨幣政策未轉(zhuǎn)向：9月27日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，“對(duì)單戶(hù)授信500萬(wàn)元以下的小微企業(yè)貸款、個(gè)體工商戶(hù)和小微企業(yè)主經(jīng)營(yíng)性貸款及農(nóng)戶(hù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保等貸款增量或余額達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行實(shí)施定向降準(zhǔn)，并適當(dāng)給予再貸款支持”。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)推出定向降準(zhǔn)政策，主要是為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造出穩(wěn)定的宏觀環(huán)境，同時(shí)可以緩解流動(dòng)性缺口過(guò)大的問(wèn)題，是穩(wěn)健中性貨幣政策的體現(xiàn)?！岸ㄏ蚪禍?zhǔn)”更多是發(fā)揮貨幣政策結(jié)構(gòu)性效應(yīng)，并不意味著央行政策轉(zhuǎn)向。

特朗普交易歸來(lái)，債市掀拋售潮：美國(guó)共和黨周三公布稅改框架，將降低家庭和企業(yè)稅負(fù)，擬將企業(yè)稅上限從35%降至20%，中小企業(yè)稅率將是近一個(gè)世紀(jì)最低，“特朗普交易”似乎東山再起。大幅提振市場(chǎng)信心，全球債券拋售潮加劇，美國(guó)、德國(guó)及英國(guó)10年期國(guó)債收益率均漲至數(shù)月新高，兩年期美債收益率甚至刷新2008年11月來(lái)盤(pán)中高位。境外利率的不斷上漲或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬蠈?duì)國(guó)內(nèi)的貨幣政策形成壓力。

央行重啟OMO，銀行間流動(dòng)性平穩(wěn)：周四（9月28日），央行重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作，進(jìn)行了500億14天、200億28天期逆回購(gòu)操作，當(dāng)日有700億逆回購(gòu)到期，完全對(duì)沖當(dāng)日到期資金規(guī)模。再加上財(cái)政支出補(bǔ)給流動(dòng)性的效果逐步顯現(xiàn)，“定向降準(zhǔn)”改善流動(dòng)性預(yù)期，銀行間流動(dòng)性恢復(fù)平穩(wěn)，回購(gòu)利率多數(shù)下跌，DR007下跌4.82%，報(bào)2.9673%。

操作建議：

定向降準(zhǔn)新表態(tài)令流動(dòng)性預(yù)期好轉(zhuǎn)，加之財(cái)政支出補(bǔ)給流動(dòng)性的效果逐步顯現(xiàn)，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)好債市回暖。此次定向降準(zhǔn)有助于緩解流動(dòng)性分層下的結(jié)構(gòu)性壓力，為市場(chǎng)帶來(lái)短期的交易性機(jī)會(huì)，支撐期債走高。定向降準(zhǔn)”更多的是發(fā)揮貨幣政策結(jié)構(gòu)性效應(yīng)，并不意味著央行政策轉(zhuǎn)向。再者，在境外利率恢復(fù)正?；倪^(guò)程中，在一定程度上對(duì)國(guó)內(nèi)的貨幣政策形成壓力，預(yù)計(jì)短期債市的交易窗口空間有限。期現(xiàn)策略上來(lái)看，期貨維持遠(yuǎn)期升水，T合約基差和凈基差均處于較低位置，IRR利率維持高位，短期具備一定的正套空間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。