華泰期貨：國債日報20170926

行情回顧：

國債期貨早盤高開后震蕩走高，全線收紅。5年期主力合約TF1712收盤漲0.09%報97.640元，成交量7796手，較上一交易日增加117手，持倉量64971手，增加223手。三張合約總成交7861手，增加154手，總持倉65872手，增加227手。10年期主力合約T1712收盤漲0.13%報95.23元，成交量27234手，增加5194手，持倉75738手，增加1432手。三張合約總成交27379手，增加5183手，總持倉77554手，增加1449手。

市場分析：

堅持國企降杠桿，出清僵尸企業(yè)：發(fā)改委發(fā)布信息稱經(jīng)過各方積極行動、主動作為，降杠桿綜合性措施取得初步進(jìn)展，市場化債轉(zhuǎn)股取得良好開局。未來將把國有企業(yè)降杠桿率作為主攻方向，推動國有企業(yè)混合所有制改革，以體制機(jī)制逐步降低國有企業(yè)杠桿率。把僵尸企業(yè)出清作為降杠桿的重要途徑，堅決去除無效杠桿并進(jìn)一步推動市場化債轉(zhuǎn)股。表明政策重心從“金融去杠桿”向“企業(yè)去杠桿”轉(zhuǎn)移，可能推動市場要求更高的信用風(fēng)險溢價。

央行維持緊平衡，跨季流動性無虞：央行于9月25日以利率招標(biāo)方式開展了2000億元逆回購操作，包括14天1600億、28天期400億逆回購，中標(biāo)利率分別為2.60%、2.75%，均與上次持平，當(dāng)日有2800億逆回購到期，單日凈回籠800億?？紤]到月末財政支出力度加大，央行周一凈回籠資金800億，維持資金面緊平衡，銀行間回購利率漲跌不一。由于繳稅期的負(fù)面影響已過，疊加財政支出對于流動性的支援，跨季流動性應(yīng)該無憂。

一級市場延續(xù)回暖，農(nóng)發(fā)債需求強(qiáng)勁：農(nóng)發(fā)行5年期固息增發(fā)債中標(biāo)收益率4.2759%，投標(biāo)倍數(shù)6.05，農(nóng)發(fā)行10年期固息增發(fā)債中標(biāo)收益率4.2913%，投標(biāo)倍數(shù)6.94。中債農(nóng)發(fā)行債到期收益率數(shù)據(jù)顯示，5年、10年期農(nóng)發(fā)債最新到期收益率分別為4.3262%、4.3401%。農(nóng)發(fā)行兩期債中標(biāo)收益率明顯低于二級市場，且投標(biāo)倍數(shù)均超過6倍，表明需求旺盛。

操作建議：

受益于季末流動性預(yù)期緩和，期貨現(xiàn)券回暖。周一央行公開市場轉(zhuǎn)為單日凈回籠，加上存款準(zhǔn)備金例行調(diào)整的影響，銀行間資金面維持緊平衡，回購利率漲跌不一。月末創(chuàng)紀(jì)錄的2.3萬億元人民幣大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(NCD)即將到期，令流動性面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，但隨著月末財政放款以及央行削峰填谷操作補(bǔ)給流動性，季末資金總量應(yīng)該無虞，期債或有小幅上行空間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。