看好期債三季度表現(xiàn)

6月期債振蕩上行，表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。債市底部區(qū)域?qū)掖蔚玫酱_認(rèn)，年中資金面意外寬松，央行公開(kāi)市場(chǎng)投放支持給力，銀行MPA中考和同業(yè)存單缺口均得以安全過(guò)季，政策面去杠桿錯(cuò)峰平靜，市場(chǎng)情緒顯著改善，配置需求涌現(xiàn)、交易需求展現(xiàn)。

當(dāng)前債市在各方面因素共振下，向好趨勢(shì)不會(huì)輕易夭折。從邏輯上說(shuō)，前期拖累市場(chǎng)兩大核心因素——政策面和資金面，后市再度持續(xù)性發(fā)酵惡化的可能性很小。我們認(rèn)為，6月是一次成功的應(yīng)急演練，在演練中市場(chǎng)更清楚地認(rèn)知體悟了監(jiān)管層的態(tài)度、底線和調(diào)控角度，央行作為統(tǒng)一協(xié)調(diào)方堅(jiān)定維穩(wěn)的決心、守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任感，政策預(yù)期漸趨明了。

近期國(guó)債各期限到期收益率、各期限利率、各期限銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率、各期限同業(yè)存單發(fā)行利率，均整體呈現(xiàn)或回落或穩(wěn)定的勢(shì)頭；公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，6月末央行連續(xù)多日暫停操作，因“臨近月末財(cái)政支出力度加大，對(duì)沖到期當(dāng)量后銀行體系流動(dòng)性處于較高水平”，對(duì)于此種風(fēng)格轉(zhuǎn)換，不必過(guò)于擔(dān)憂，因目前資金面整體無(wú)虞，央行才會(huì)連續(xù)多日暫停操作，同時(shí)也釋放出一貫的貨幣政策基調(diào)——“不緊不松”，財(cái)政資金支出下放力度較大也確屬事實(shí)。

后市繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)面相關(guān)重要數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速動(dòng)能的下滑的判斷基本得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證，這一趨勢(shì)還將持續(xù)。市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局的預(yù)期趨于一致，具體體現(xiàn)為對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的“弱”點(diǎn)更為敏感。隨著7月公布的經(jīng)濟(jì)相關(guān)數(shù)據(jù)的“弱”表現(xiàn)，不排除債市價(jià)格表現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面弱化的正向反饋更顯性和更持久。此外，如果6月M2增速依舊疲弱，那么貨幣政策或有微調(diào)，這種可能性也是存在的。

配置交易需求方面，依舊看好。外部因素層面因人民幣匯率、外匯占款、債券通、中美利差走擴(kuò)等而改善，內(nèi)部層面經(jīng)濟(jì)對(duì)債市支持力度加強(qiáng)，債市內(nèi)生與外生價(jià)值均在提升，委外贖回和不續(xù)作的資金回流，銀行度過(guò)年中關(guān)鍵性時(shí)點(diǎn)后配債資金騰挪回流，畢竟債市才是這些資金最熟悉的戰(zhàn)場(chǎng)。在當(dāng)前市場(chǎng)氛圍下，每一次債價(jià)回調(diào)都可能引致配置資金的關(guān)注和入場(chǎng)。

伴隨著市場(chǎng)環(huán)境的實(shí)質(zhì)性改善，剛剛開(kāi)了個(gè)好頭的漲勢(shì)不會(huì)輕易夭折，我們堅(jiān)定看好期債三季度表現(xiàn)，且認(rèn)為7月極可能是整個(gè)三季度最好的布局時(shí)段和建倉(cāng)點(diǎn)位。7月高達(dá)9175億元的公開(kāi)市場(chǎng)到期回籠壓力（主要集中在上中旬）與7月上旬央行暫停操作的慣性延續(xù)，將形成回籠和投放的短期矛盾，前方面臨著1月上旬和4月上旬構(gòu)筑的振蕩區(qū)間上沿壓力，期債應(yīng)不會(huì)一蹴而就。

具體操作建議上，T1709在95.20以下位置即可開(kāi)始分步建倉(cāng)，在95.00以下位置更應(yīng)果斷介入，耐住持倉(cāng)寂寞，守得云開(kāi)見(jiàn)月明。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。