PVC回調(diào)就是做多機(jī)會(huì)

2019年以來(lái)，線型低密度聚乙烯（LLDPE）與聚氯乙烯（PVC）價(jià)差自2000元/噸持續(xù)收窄，2020年12月中旬PVC價(jià)格短暫超過LLDPE，2021年3月中旬開始PVC價(jià)格穩(wěn)定高于LLDPE。作為化工品中關(guān)聯(lián)度較高且下游部分重疊的品種，走勢(shì)為何分化？長(zhǎng)周期來(lái)看，由于利潤(rùn)豐厚，近兩年聚乙烯（PE）產(chǎn)能大規(guī)模投放，而受制于環(huán)保，PVC新增產(chǎn)能審批嚴(yán)格，產(chǎn)能增速緩慢。具體的，2015年國(guó)內(nèi)PVC產(chǎn)能為2215萬(wàn)噸，2020年為2539萬(wàn)噸，年化產(chǎn)能增速僅為2.77%。與之相對(duì)的下游需求，商品房銷售面積增速維持在較高水平，故PVC價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺。近幾年P(guān)P產(chǎn)能增速明顯高于PVC，LLDPE-PVC價(jià)差收窄也就不奇怪了。

2021年春節(jié)以來(lái)，美國(guó)寒潮肆虐，約有350萬(wàn)噸PVC產(chǎn)能被迫停工，雖然近期陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，但供應(yīng)仍舊偏緊，海外現(xiàn)貨價(jià)格居高不下。事實(shí)上，海外裝置開工負(fù)荷及需求變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)。作為出口大國(guó)，美國(guó)裝置停車，無(wú)法正常生產(chǎn)，必須從其他市場(chǎng)采購(gòu)貨源交付合約，這進(jìn)一步推升了海外市場(chǎng)價(jià)格。內(nèi)外價(jià)格倒掛的情況下，國(guó)內(nèi)進(jìn)口虧損，出口反而景氣。作為一個(gè)傳統(tǒng)的PVC凈進(jìn)口國(guó)，2021年上半年我國(guó)反而轉(zhuǎn)變成了凈出口國(guó)。另外，3月，內(nèi)蒙古在“碳中和”和能耗“雙控”背景下，部分電石企業(yè)被迫降負(fù)甚至停車，電石價(jià)格大幅攀升至5000元/噸，PVC成本效應(yīng)增強(qiáng)。

2021年，國(guó)內(nèi)PVC產(chǎn)量明顯增加，1—3月分別為197.99萬(wàn)噸、186.43萬(wàn)噸和194.23萬(wàn)噸，同比增速分別為9.99%、25.21%和10.21%。究其原因，疫情已經(jīng)得到有效控制，西北地區(qū)自產(chǎn)電石企業(yè)利潤(rùn)豐厚，開工積極性高漲。進(jìn)口方面，1—2月累計(jì)進(jìn)口6.73萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少2.19萬(wàn)噸，而出口方面，當(dāng)期累計(jì)同比增加21.83萬(wàn)噸。當(dāng)前，出口窗口已經(jīng)打開，國(guó)內(nèi)PVC出口勢(shì)頭將持續(xù)至6月。事實(shí)上，不僅粉料直接出口量增加，產(chǎn)成品出口量也持續(xù)好轉(zhuǎn)。1—2月PVC鋪地材料出口量分別為45.99萬(wàn)噸和35.02萬(wàn)噸，同比分別增加12.66萬(wàn)噸和13萬(wàn)噸，同比增幅為37.98%和59.04%。其實(shí)，2020年6月，制品出口景氣周期就已開啟，PVC鋪地材料出口量月均同比增速在30%以上。

可以說(shuō)，從2020年年中開始的PVC上漲行情的動(dòng)力源于海外需求旺盛。其一，美國(guó)居民部門加杠桿買房帶動(dòng)了PVC制品需求。2008年次貸危機(jī)后，美國(guó)居民部門開始了長(zhǎng)達(dá)十年的去杠桿周期，至2020年疫情前，美國(guó)家庭部門資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)健康，疫情刺激了居民對(duì)自住房的購(gòu)買需求，同時(shí)由于美國(guó)政府的救助計(jì)劃，居民收入并未明顯下降，美國(guó)成屋銷售反而明顯回升。另外，美聯(lián)儲(chǔ)疫情期間的降息使得購(gòu)房和按揭貸款成本大幅下降。PVC作為房地產(chǎn)后端品種，房地產(chǎn)銷售回暖對(duì)PVC需求有明顯的指向作用。國(guó)內(nèi)PVC地板企業(yè)多數(shù)國(guó)外訂單已經(jīng)排到6月，一定程度上印證了海外需求的景氣。

其二，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)竣工面積大幅增長(zhǎng)拉動(dòng)PVC制品需求。房地產(chǎn)竣工面積可作為表征PVC需求的領(lǐng)先指標(biāo)。雖然國(guó)內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控更加嚴(yán)格，但從房地產(chǎn)銷售回款到拿地，再到新開工，最后到竣工，有較長(zhǎng)時(shí)滯。直接影響PVC需求的是當(dāng)前的房地產(chǎn)竣工情況。最新數(shù)據(jù)表明，由于2020年1月基數(shù)偏低，2021年前兩月房地產(chǎn)竣工面積同比大幅增長(zhǎng)。追溯長(zhǎng)周期來(lái)看，竣工面積也維持較高增速，核心原因是2018—2019年新開工面積增速較高，這一段時(shí)期的開工對(duì)應(yīng)當(dāng)前及接下來(lái)一段時(shí)間的竣工情況。因此，較高增速的竣工面積表明國(guó)內(nèi)PVC制品需求具有較強(qiáng)韌性。

此外，從企業(yè)層面來(lái)看，年后下游復(fù)工帶動(dòng)的補(bǔ)庫(kù)告一段落，下游對(duì)高價(jià)原料的抵觸心理濃厚。同時(shí)，制品價(jià)格上漲，終端接受程度一般，制品庫(kù)存有所累積，生產(chǎn)企業(yè)在下游高價(jià)與銷售不暢的壓力下，投機(jī)性備貨、主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)意愿不足，導(dǎo)致近期PVC價(jià)格走弱，但相對(duì)于PP、PE而言相對(duì)堅(jiān)挺。整體上，短期PVC價(jià)格下行，但三、四季度具有較強(qiáng)的上行驅(qū)動(dòng)。當(dāng)終端能夠逐步接受制品漲價(jià)，PVC粉料價(jià)格就能順利向下傳導(dǎo)，形成較為健康的利潤(rùn)格局。交易上，投資者可逢回調(diào)做多，或?qū)VC作為多頭配置。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。