動(dòng)力煤交易價(jià)近年來首次考驗(yàn)基準(zhǔn)價(jià)

4月，煤炭消費(fèi)處于傳統(tǒng)淡季，國(guó)際疫情蔓延，工業(yè)實(shí)際開工恢復(fù)緩慢，而電廠將開始主動(dòng)去庫(kù)存，煤炭供應(yīng)將進(jìn)一步寬松，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格將跌破長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)。

在供給快速恢復(fù)而需求恢復(fù)滯后的背景下，3月煤炭市場(chǎng)供應(yīng)進(jìn)一步趨于寬松，港口價(jià)格接連跌破當(dāng)月長(zhǎng)協(xié)價(jià)和年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)。3月31日，易煤北方港5500大卡煤炭平倉(cāng)價(jià)格指數(shù)報(bào)收于每噸538元，比2月末下跌32元，跌幅為5.6%。

各環(huán)節(jié)快速累庫(kù) 市場(chǎng)價(jià)走低

進(jìn)入3月后，上游煤礦開工情況進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，坑口市場(chǎng)重回弱勢(shì)。沿海市場(chǎng)方面，坑口開工的好轉(zhuǎn)導(dǎo)致調(diào)入量明顯增加，但需求在新冠肺炎疫情和煤炭消費(fèi)淡季的雙重影響下，恢復(fù)情況依然不理想。下游采購(gòu)熱情不高，各環(huán)節(jié)快速累庫(kù)，市場(chǎng)價(jià)持續(xù)走低，連續(xù)跌破月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)和年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)。

3月以來，主產(chǎn)地山西、陜西和內(nèi)蒙古地區(qū)復(fù)產(chǎn)率在90%左右。截至3月24日，山西全省煤礦產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)率達(dá)到95.42%，生產(chǎn)煤礦數(shù)量、產(chǎn)能利用率和日產(chǎn)量都恢復(fù)到正常水平。截至3月22日，內(nèi)蒙古全區(qū)累計(jì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)煤礦238處，年產(chǎn)能回復(fù)率達(dá)88%。截至3月22日，陜西全省重點(diǎn)煤礦企業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)率達(dá)88.7%?？涌诠?yīng)恢復(fù)的同時(shí)，下游采購(gòu)有限，煤礦銷售不暢，部分煤礦出現(xiàn)頂倉(cāng)，坑口價(jià)格持續(xù)下行，回吐節(jié)后全部漲幅?？涌谏a(chǎn)恢復(fù)的同時(shí)，北方港調(diào)入情況不斷好轉(zhuǎn)，3月下旬日均調(diào)入量150萬噸左右，比2月末提高28萬噸。

隨著國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，3月國(guó)內(nèi)復(fù)工速度逐步加快。工信部數(shù)據(jù)顯示，截至3月28日，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均開工率達(dá)到98.6%，人員平均復(fù)崗率達(dá)到89.9%，中小企業(yè)復(fù)工率已經(jīng)達(dá)到76%。但是，值得注意的是復(fù)工率與負(fù)荷率的差距較為明顯。在出口承壓、基建與房地產(chǎn)開工遲緩影響下，工業(yè)企業(yè)運(yùn)行負(fù)荷增長(zhǎng)緩慢。截至3月27日，全國(guó)電爐開工率49.36%，同比降低21.15個(gè)百分點(diǎn);全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)仍處于下行趨勢(shì)，市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)攪拌站運(yùn)轉(zhuǎn)率僅為往年同期四成，預(yù)計(jì)水泥廠負(fù)荷率平均在50%左右。此外，出口依賴型企業(yè)，如紡織、化工企業(yè)開工率更為低迷。

國(guó)際疫情迅速蔓延，資本市場(chǎng)對(duì)于第二季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期表示悲觀，多家機(jī)構(gòu)下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。3月美股觸發(fā)4次熔斷，國(guó)內(nèi)股市、期市均受到影響。我國(guó)對(duì)外出口占國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總值的17%以上，而歐美國(guó)家是我國(guó)主要出口國(guó)家。國(guó)際疫情擴(kuò)散導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出口行業(yè)面臨較大困境，拖累經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。

港口庫(kù)存的加速回升促使貿(mào)易商出貨意愿不斷增強(qiáng)。電廠庫(kù)存在低日耗下累積導(dǎo)致市場(chǎng)煤采購(gòu)幾乎停滯，部分電廠長(zhǎng)協(xié)采購(gòu)已然乏力。3月31日，北方港庫(kù)存合計(jì)2289.3萬噸，比2月底增加809萬噸，增幅為54.7%。3月27日，長(zhǎng)江口港口庫(kù)存合計(jì)614萬噸，比2月低點(diǎn)回升206.3萬噸，增幅達(dá)到50.6%。3月31日，五大電力集團(tuán)沿海電廠庫(kù)存合計(jì)1485.55萬噸，同比增長(zhǎng)8.8%。

淡季電廠進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)周期

進(jìn)入4月后，傳統(tǒng)煤炭消費(fèi)淡季疊加水電等能源的替代，煤炭供應(yīng)將進(jìn)一步走向?qū)捤?，預(yù)計(jì)煤炭現(xiàn)貨價(jià)格仍將經(jīng)歷一輪下跌。

從出口角度來看，海外疫情自3月中下旬開始迅速發(fā)展，因此2月和3月出口訂單減少對(duì)于國(guó)內(nèi)出口企業(yè)的影響將在4月表現(xiàn)得更為突出。從國(guó)內(nèi)角度來看，4月汛期的到來對(duì)于國(guó)內(nèi)建筑施工將產(chǎn)生不利影響，而施工率的下降將進(jìn)一步導(dǎo)致水泥、建材行業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)速度減緩，造成用電量以及非電企業(yè)的煤炭采購(gòu)回升緩慢。

電廠自2018年下半年開始采取高庫(kù)存策略。隨著煤炭供應(yīng)趨于寬松，煤價(jià)不斷下行，市場(chǎng)煤價(jià)低于月長(zhǎng)協(xié)價(jià)運(yùn)行，因此，在當(dāng)前的價(jià)格區(qū)間下，電廠維持高庫(kù)存的必要性降低。今年受疫情影響，國(guó)內(nèi)用電量低位運(yùn)行，沿海電廠平均日耗同比下降16%左右，而庫(kù)存同比增長(zhǎng)10%，庫(kù)存消耗緩慢的情況下，維持高庫(kù)存一方面增加了資金占?jí)撼杀?，另一方面也提高了?kù)存掉卡風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，4月淡季運(yùn)行中，電廠也存在主動(dòng)去庫(kù)的需求。從近期的數(shù)據(jù)來看，大唐集團(tuán)電廠、華能集團(tuán)電廠均開始了去庫(kù)存周期，其中大唐集團(tuán)電廠庫(kù)存比春節(jié)后高點(diǎn)下降18.53萬噸，降幅為12%;華能集團(tuán)電廠庫(kù)存下降129.6萬噸，降幅為22%。

清明節(jié)前后，國(guó)內(nèi)雨水將會(huì)增多，水電開始逐步發(fā)力。從歷史數(shù)據(jù)來看，近3年來4月水電發(fā)電占比在15%左右，4月處于水電初始發(fā)力期。今年3月28日，我國(guó)提前4天進(jìn)入汛期，進(jìn)入汛期意味著進(jìn)入了強(qiáng)降水集中期，降雨將強(qiáng)度更大、歷時(shí)更長(zhǎng)，突發(fā)洪澇災(zāi)害事件風(fēng)險(xiǎn)加大，同時(shí)水利部預(yù)測(cè)，2020年我國(guó)氣象水文年景總體偏差，極端事件偏多，澇重于旱。據(jù)三峽日度發(fā)電模型測(cè)算，在2019年基數(shù)較高的基礎(chǔ)上，3月三峽發(fā)電量同比增長(zhǎng)3%。

筆者認(rèn)為，進(jìn)入4月，國(guó)際疫情對(duì)國(guó)內(nèi)出口方面的影響將會(huì)更加明顯，而國(guó)內(nèi)工業(yè)負(fù)荷恢復(fù)效率相對(duì)較低，用電增速相對(duì)有限。清潔能源的替代效應(yīng)增強(qiáng)則將對(duì)邊際火電增量產(chǎn)生沖擊。以坑口基本正常的供應(yīng)以及下游高位庫(kù)存來看，電廠主動(dòng)去庫(kù)的開始將導(dǎo)致供應(yīng)進(jìn)一步走向?qū)捤桑A(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格將在4月跌破長(zhǎng)協(xié)基價(jià)，觸及每噸520元的關(guān)口。