等待庫存拐點(diǎn) 鋁價緩慢上移

預(yù)計在正常復(fù)工后，國內(nèi)財政和貨幣政策將支撐鋁市需求顯著增加。在庫存拐點(diǎn)出現(xiàn)后，鋁價可能加速向上。

截至2020年2月13日收盤，滬鋁2003合約2月份共下跌2.8%，在有色中較為堅挺。預(yù)計未來一段時間，由于鋁下游消費(fèi)受疫情影響較大，電解鋁將持續(xù)累庫，鋁價可能呈振蕩狀態(tài)。在庫存拐點(diǎn)出現(xiàn)后，鋁價可能加速向上。

LME庫存大幅減少 滬鋁庫存持續(xù)累積

根據(jù)交通運(yùn)輸部資料，截至2020年2月8日，發(fā)送旅客總計減少80%。預(yù)計完全復(fù)工可能要到2月底，比正常延后4周左右。

從電解鋁農(nóng)歷總庫存來看，一般頂點(diǎn)出現(xiàn)在節(jié)后4周。2020年春節(jié)前總庫存為920897噸，截至2020年2月6日，庫存為1247715噸，增加35%。按照目前庫存累積速度估算，本次春節(jié)庫存峰值可能在150萬噸左右。

春節(jié)期間，我國由于受到新冠疫情影響，電解鋁庫存迅速累積。LME庫存和國內(nèi)電解鋁庫存發(fā)生明顯分化。

2019年底LME庫存為1475025噸，截至2020年2月11日，庫存為1239800噸，減少16%。2019年底上期所庫存為185127噸，截至2020年2月7日上期庫存為302715噸，增加64%。2019年底電解鋁現(xiàn)貨庫存為59.4萬噸，截至2020年2月10日現(xiàn)貨庫存為103.5萬噸，大幅增加74%。LME庫存減少主要集中在歐洲。歐洲PMI的整體好轉(zhuǎn)帶動了鋁消費(fèi)。

疫情對下游消費(fèi)影響程度更大

電解鋁上游行業(yè)中，國內(nèi)鋁礬土采礦受到一定影響，但并不嚴(yán)重。廣西鋁礬土平均價290元/噸，氧化鋁價格保持在2350元/噸附近，基本保持節(jié)前水平。燒堿、預(yù)培陽極等輔料價格變化也不大。在上游生產(chǎn)原料中，動力煤價格變化稍大。截至2020年2月11日，秦皇島港山西產(chǎn)動力末煤Q5000平倉價為509元，比節(jié)前的496元顯著上漲。產(chǎn)地方面，中大煤礦正常在產(chǎn)，民營煤礦受擾動較大，礦上稱人員返工受限，復(fù)工情況不太樂觀。運(yùn)輸多以長協(xié)火運(yùn)為主，汽運(yùn)大多數(shù)仍暫停，產(chǎn)地運(yùn)費(fèi)上漲明顯。

電解鋁生產(chǎn)環(huán)節(jié)受到影響較少。湖北省內(nèi)電解鋁產(chǎn)能不多。大部分電解鋁企業(yè)春節(jié)并未停產(chǎn)，管理崗也到位較早。物流和銷售環(huán)節(jié)都有序推進(jìn)。電解鋁庫存積壓主要發(fā)生在下游消費(fèi)環(huán)節(jié)，并由上至下傳導(dǎo)。鋁棒社會庫存在2019年底為4.8萬噸，截至2020年2月20日，庫存為16.55萬噸，增加11.75萬噸，增幅高達(dá)245%。其他鋁加工行業(yè)也受到影響。

電解鋁盤面利潤大幅下跌 未來有望恢復(fù)

鋁價下跌導(dǎo)致電解鋁盤面利潤大幅下降。新疆、山東電解鋁產(chǎn)能利潤約為3000元/噸，截至2020年2月11日，約為2000元。但除了電煤價格小幅上漲外，電解鋁成本并未大幅增加。延遲復(fù)工導(dǎo)致需求減弱，但是隨著復(fù)工力度加大，預(yù)計盤面利潤將恢復(fù)至原有軌道。對于利潤影響的主要因素是2020年新達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能能否如期釋放，這仍然需要觀察。

2019年，我國現(xiàn)貨和期貨的去庫大幅快于LME庫存削減。2019年11月，按照月均表觀消費(fèi)量計算，現(xiàn)有電解鋁現(xiàn)貨、期貨總庫存與表觀消費(fèi)量之比為0.35個月，距離2016年的底部0.12個月還比較遠(yuǎn)。上一輪庫存周期底部，鋁價從2016年8月開始上漲，從11000到接近15000，接近35%。

2020年1月，我國PPI當(dāng)月同比為0.1，為2019年7月以來首次轉(zhuǎn)正，表現(xiàn)工業(yè)品價格正在正常傳導(dǎo)。原本電解鋁的去庫水平顯著弱于上一輪，且上一輪有供給側(cè)改革的影響，預(yù)計2020鋁價在補(bǔ)庫周期中的上漲幅度將遠(yuǎn)弱于上一輪。

但目前受新冠疫情的影響，預(yù)計在正常復(fù)工后，財政和貨幣政策將導(dǎo)致需求顯著增加，去庫和補(bǔ)庫的速度將加快，鋁價上升幅度和速度將有所增加。

電解鋁累庫將延后至2月底，但未來企業(yè)去庫存和補(bǔ)庫存速度可能加快，鋁價可能先振蕩后向上，建議做多遠(yuǎn)月合約。

（作者單位：前海期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。