萬(wàn)億專項(xiàng)債提前下達(dá) 債市短期受沖擊幾率不大

備受市場(chǎng)關(guān)注的“提前批”專項(xiàng)債限額事宜終于確定。財(cái)政部27日發(fā)布公告稱，提前下達(dá)新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬(wàn)億元。分析人士指出，提前下達(dá)的專項(xiàng)債規(guī)模不及市場(chǎng)預(yù)期且年內(nèi)不一定發(fā)行，對(duì)債市造成供給負(fù)向沖擊的概率不大，明年初集中發(fā)行時(shí)或?qū)_動(dòng)債市。

萬(wàn)億“供給”來(lái)襲

財(cái)政部提前下達(dá)了2020年部分新增專項(xiàng)債限額1萬(wàn)億元，占2019年當(dāng)年新增專項(xiàng)債務(wù)限額2.15萬(wàn)億元的47%，并要求各地盡快將專項(xiàng)債券額度按規(guī)定落實(shí)到具體項(xiàng)目，做好專項(xiàng)債券發(fā)行使用工作，早發(fā)行、早使用，確保明年初即可使用見(jiàn)效，確保形成實(shí)物工作量，盡早形成對(duì)經(jīng)濟(jì)的有效拉動(dòng)。

專項(xiàng)債提前下達(dá)將增加地方債供給，債市是否會(huì)因此調(diào)整？對(duì)此，分析人士指出，從規(guī)模和下達(dá)時(shí)間來(lái)看，年內(nèi)對(duì)債市沖擊應(yīng)該不大。華創(chuàng)證券周冠南認(rèn)為，本次額度提前下達(dá)規(guī)模低于市場(chǎng)預(yù)期，并且未明確年內(nèi)發(fā)行，對(duì)于債市市場(chǎng)影響較小。

本次下達(dá)限額比市場(chǎng)預(yù)期規(guī)模要低。據(jù)了解，提前下達(dá)的新增地方債限額須在前一年新增地方債限額的60%以內(nèi)，而2019年新增專項(xiàng)債的限額為2.15萬(wàn)億元，所以此前不少機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，專項(xiàng)債提前下達(dá)額度可達(dá)1.29萬(wàn)億元。

此外，專項(xiàng)債從下達(dá)到實(shí)際發(fā)行還需審批，年內(nèi)發(fā)行規(guī)?；蛴邢?。天風(fēng)證券總量團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)指出，因?yàn)槿ツ陮ｍ?xiàng)債是12月29日人大通過(guò)，今年1月第三周方啟動(dòng)發(fā)行，本次提前下達(dá)的專項(xiàng)債理論上有可能在12月底發(fā)一部分。但是，專項(xiàng)債發(fā)行的“大頭”應(yīng)該還是在明年1月份。

目前來(lái)看，萬(wàn)億專項(xiàng)債提前下達(dá)后，債市反應(yīng)較為平淡。28日，國(guó)債期貨小幅震蕩，收盤(pán)漲跌不一，10年期、5年期主力合約分別跌0.03%、0.02%；現(xiàn)券市場(chǎng)上，10年期國(guó)債活躍券190006、10年期國(guó)開(kāi)債活躍券190215收益率則分別下行0.96個(gè)基點(diǎn)和0.75個(gè)基點(diǎn)。

通過(guò)拉動(dòng)基建間接影響債市

中長(zhǎng)期內(nèi)，專項(xiàng)債或通過(guò)拉動(dòng)基建間接作用于債市。周冠南團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看，專項(xiàng)債發(fā)行難以對(duì)國(guó)債配置產(chǎn)生較大沖擊，對(duì)收益率方向的影響仍取決于其對(duì)基建的具體拉升效果。

該團(tuán)隊(duì)指出，雖然本次下達(dá)專項(xiàng)債規(guī)模僅略高于去年，但去年下達(dá)中并未限制專項(xiàng)債的使用范圍，去年提前下達(dá)的8000億元用于基建的規(guī)模并不高。由于今年決策層明確要求提前下達(dá)限額“不得用于土地儲(chǔ)備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目”，本次專項(xiàng)債可能基本用于基建項(xiàng)目中，對(duì)基建的短期拉動(dòng)作用或明顯強(qiáng)于去年。

此外，考慮到“早發(fā)行、早使用，確保明年初即可使用見(jiàn)效”的要求，明年初或迎來(lái)專項(xiàng)債發(fā)行高峰。彼時(shí)數(shù)千億元的專項(xiàng)債供給是否會(huì)引起債市大幅調(diào)整？光大證券張旭團(tuán)隊(duì)此前曾表示，專項(xiàng)債提前發(fā)行會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)造成一些擾動(dòng)，但不會(huì)形成向上或是向下的趨勢(shì)力量。

事實(shí)上，若相關(guān)部門(mén)做好配合，在貨幣政策護(hù)航下，大規(guī)模新債上市也不一定造成“供給沖擊”。張旭團(tuán)隊(duì)指出，從2015年置換債的發(fā)行經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，央行靈活運(yùn)用各類(lèi)貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)降低融資成本；財(cái)政部對(duì)各地發(fā)債規(guī)模和節(jié)奏進(jìn)行必要的組織協(xié)調(diào)；相關(guān)部門(mén)協(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)加大通過(guò)定向發(fā)行債券方式置換的力度。2015年2月時(shí)，R007收益率還在4.65%的位置，到9月時(shí)已經(jīng)降至2.41%，此時(shí)財(cái)政部已經(jīng)悄然下達(dá)完了三批置換債額度。

天風(fēng)證券總量團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，明年地方債和國(guó)債發(fā)行量較大，要發(fā)揮財(cái)政政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，還需要貨幣政策在“量?jī)r(jià)”上進(jìn)行配合。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。