新一輪“補(bǔ)水”拉開(kāi)序幕 TMLF蓄勢(shì)待發(fā)

隨著稅期高峰和政府債券發(fā)行繳款的到來(lái)，資金面逐漸收緊。繼上周2000億元中期借貸便利(MLF)和300億元逆回購(gòu)之后，央行又于21日開(kāi)展了500億元逆回購(gòu)操作，新一輪補(bǔ)水已經(jīng)拉開(kāi)序幕。按照慣例和市場(chǎng)預(yù)期，央行將在本周開(kāi)展定向中期借貸便利(TMLF)操作，流動(dòng)性有望得到進(jìn)一步補(bǔ)充。

　　“補(bǔ)水”已開(kāi)啟

　　21日央行開(kāi)展了500億元7天期逆回購(gòu)操作。由于當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈投放500億元。

　　央行開(kāi)展逆回購(gòu)操作后，資金面仍偏緊。上午盤(pán)中，銀行間債券質(zhì)押式回購(gòu)利率DR001、DR007一度倒掛。截至收盤(pán)，銀行間債券質(zhì)押式回購(gòu)利率短期品種全線(xiàn)上漲，上午小幅下跌的DR007也收漲2個(gè)基點(diǎn)。Shibor方面，則繼續(xù)全線(xiàn)上漲，隔夜和14天Shibor分別漲6.4個(gè)基點(diǎn)和8.8個(gè)基點(diǎn)。

　　實(shí)際上，上周資金面已經(jīng)出現(xiàn)收緊跡象。10月14日銀行間回購(gòu)定盤(pán)利率、Shibor等紛紛上漲，而15日各期限Shibor、銀行間債券質(zhì)押式回購(gòu)利率均全線(xiàn)上漲，資金面收緊信號(hào)明顯。在此背景下，央行于16日開(kāi)展了2000億元MLF操作，而當(dāng)日并無(wú)MLF到期。此后，央行又于18日開(kāi)展了300億元逆回購(gòu)操作，并實(shí)現(xiàn)等額凈投放。

　　長(zhǎng)城證券汪毅團(tuán)隊(duì)研報(bào)指出，近兩周，銀行間資金面整體平穩(wěn)，短端利率微降，長(zhǎng)端利率上漲較多。近期央行在貨幣政策表態(tài)上強(qiáng)調(diào)繼續(xù)穩(wěn)健，關(guān)注繳稅期資金面變化。

　　隨著財(cái)稅清收入庫(kù)的到來(lái)，流動(dòng)性將面臨較大擾動(dòng)。10月24日為申報(bào)納稅期限，與以往經(jīng)驗(yàn)類(lèi)似，21日開(kāi)始，稅期因素對(duì)流動(dòng)性擾動(dòng)將加大。從21日資金面來(lái)看，繳稅因素的擾動(dòng)已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　此外，流動(dòng)性還面臨著政府債券發(fā)行繳款的沖擊。21日，2019年記賬式附息(十期)國(guó)債(續(xù)3)實(shí)施繳款，實(shí)際發(fā)行規(guī)模較計(jì)劃增加6億元，總規(guī)模為346億元，這對(duì)銀行間流動(dòng)性造成一定抽離。目前，已有多筆地方債確定于本周發(fā)行。數(shù)據(jù)顯示，截至21日，有11筆政府債券將于周內(nèi)發(fā)行，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模合計(jì)為1500.64億元。其中，有1152.37億元債券繳款日在本周之內(nèi)。

　　TMLF即將到來(lái)

　　根據(jù)央行例行安排，10月第4周將會(huì)進(jìn)行TMLF操作。而此前央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰也指明了TMLF的操作規(guī)律：TMLF操作根據(jù)銀行對(duì)小微和民營(yíng)企業(yè)貸款的增量和需求情況而綜合確定，搜集銀行每個(gè)季度對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)貸款的數(shù)據(jù)需要一定時(shí)間，基本上都是在季后首月第四周進(jìn)行操作。更具體地，從前幾次操作時(shí)點(diǎn)來(lái)看，都位于季度首月第四周中間。

　　前三季度，TMLF規(guī)模都在2500億元至3000億元之間，操作利率均為3.15%，期限1年。今年1月23日，TMLF首秀，操作規(guī)模為2575億元，當(dāng)日有3500億元7天期逆回購(gòu)到期；第二次操作在4月24日，規(guī)模為2674億元，當(dāng)日有1600億元7天期逆回購(gòu)到期。這兩次操作當(dāng)天，均未開(kāi)展其他類(lèi)型的公開(kāi)市場(chǎng)交易業(yè)務(wù)。7月23日，央行開(kāi)展第三次TMLF操作，規(guī)模為2977億元，同時(shí)還開(kāi)展了2000億元MLF操作，當(dāng)日有5020億元MLF和1600億元7天逆回購(gòu)到期。

　　從上述情況來(lái)看，截至目前，TMLF操作量呈遞增態(tài)勢(shì)，7月TMLF操作規(guī)模更是逼近3000億元。若TMLF操作規(guī)模延續(xù)增加態(tài)勢(shì)，即將到來(lái)的TMLF有望突破3000億元。而且，前幾次操作當(dāng)日均有逆回購(gòu)或MLF到期，10月的情況則較為不同——當(dāng)月第四周僅在周五有一筆300億元逆回購(gòu)到期。若按此前開(kāi)展日期推算，或在本周三前后實(shí)現(xiàn)超3000億元的凈投放。

　　分析人士認(rèn)為，由于TMLF利率比MLF低15個(gè)基點(diǎn)，TMLF操作的開(kāi)展將有助于降低銀行資金成本。民生證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)研報(bào)指出，同MLF相比，TMLF具有期限長(zhǎng)、價(jià)格低、能定向等優(yōu)點(diǎn)，這使得其能夠不背離自己創(chuàng)設(shè)的初衷——支持民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)融資。其“定向”功能能夠控制資金的投放對(duì)象；低價(jià)格能夠減少擠出效應(yīng)，真正擴(kuò)展邊際；長(zhǎng)期限能夠保證資金來(lái)源的穩(wěn)定性。

　　貨幣政策仍有空間

　　分析人士指出，近期流動(dòng)性投放增加主要為應(yīng)對(duì)擾動(dòng)因素，并非是由于貨幣政策將轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?0月17-18日，央行行長(zhǎng)易綱在二十國(guó)集團(tuán)財(cái)政和央行部長(zhǎng)級(jí)和副手級(jí)會(huì)議上表示，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　此外，21日，10月LPR報(bào)價(jià)出爐，與前次相同。分析人士認(rèn)為，9月MLF利率沒(méi)變的情況下LPR下降5個(gè)基點(diǎn)，原因是降準(zhǔn)降低了銀行資金成本，LPR和MLF利率的偏離不可持續(xù)。接下來(lái)如欲LPR下降，則降準(zhǔn)和降MLF利率，二者至少居其一。

　　光大證券張旭團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，12月較有可能再度降準(zhǔn)。“降準(zhǔn)并不是‘大水漫灌’，而是為了改善金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性指標(biāo)，并降低商業(yè)銀行的資金成本和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而促進(jìn)貸款的實(shí)際利率下行。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。