OPEC減產(chǎn)再度陷入兩難困境

原油價格或持續(xù)回調(diào)

困境之一：

A外部如何應(yīng)對需求轉(zhuǎn)弱

首先看OPEC的外部矛盾。從CallonOPEC（OPEC需求量）這一變量考慮，三大機(jī)構(gòu)對2018年四季度到2019年四季度之間的預(yù)測差異平均在100萬—150萬桶/日，按照三大機(jī)構(gòu)10月月報的平衡表去估算，明年的OPEC需求量會在3200萬桶/日以下，是明顯低于今年的，且今年四季度OPEC的需求量平均為3270萬桶/日。但到了明年一季度，由于需求的季節(jié)性回落將導(dǎo)致OPEC需求量降到3150萬桶/日，這對OPEC的生產(chǎn)節(jié)奏提出了很高的要求，意味著屆時OPEC的確要考慮減產(chǎn)問題了，否則庫存累計情況可能會再度出現(xiàn)。

值得注意的是，最近原油市場普遍開始擔(dān)心需求問題，除了美股回調(diào)引發(fā)的擔(dān)憂情緒之外，最近三大機(jī)構(gòu)也在月報中持續(xù)下調(diào)今年原油需求增速幅度（尤其是二季度需求），其中IEA將二季度的需求增幅數(shù)據(jù)從100萬桶/日下調(diào)至50萬桶/日，EIA將這一數(shù)據(jù)從150萬桶/日下調(diào)至80萬桶/日，OPEC調(diào)整幅度不大。三大機(jī)構(gòu)的需求預(yù)測大都是模型預(yù)測（根據(jù)經(jīng)濟(jì)增速、汽車保有量、天氣、季節(jié)性等因素分析）加不斷修正的機(jī)制，從而使得最終預(yù)測與實際數(shù)據(jù)（JODI以及各國官方數(shù)據(jù)，一般之后一到兩個月公布）靠攏，由此可見，OPEC需求預(yù)測模型的修正機(jī)制存在一定問題，全球原油需求數(shù)據(jù)未來存在大幅向下修正的可能性。

此外，從近期公布的幾個國家三季度原油實際消費數(shù)據(jù)來看，總體令人失望。從發(fā)達(dá)地區(qū)來看，除了美國消費尚可之外，歐洲、日本消費延續(xù)二季度負(fù)增長，韓國消費由正轉(zhuǎn)負(fù)；從發(fā)展中地區(qū)來看，中國、印度消費增速回落（部分由于天氣以及季節(jié)性原因），巴西消費擺脫二季度低迷重回正值，但增速依然緩慢，中東地區(qū)消費負(fù)增長。

總體來看，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、新興市場動蕩疊加高油價、本幣貶值等因素開始逐步抑制終端消費，美國市場雖向好但獨木難支，預(yù)計未來全球消費增速進(jìn)一步放緩將是大概率事件。因此，對OPEC來說，今年四季度有必要將產(chǎn)量維持在高位，但到了明年一季度，需求也將回落，這意味著需求的回落與伊朗產(chǎn)量出口的下滑存在對沖的可能，沙特需要在增產(chǎn)策略上慎之又慎，甚至不排除要進(jìn)一步減產(chǎn)。

B困境之二：內(nèi)部如何平衡伊朗供應(yīng)下降

對于伊朗供應(yīng)下降的幅度，目前存在高度不確定性。11月4日是美國對伊朗實施第二輪制裁的關(guān)鍵時點，但仍存諸多變數(shù)：其一是美國是否會在最后關(guān)頭發(fā)放豁免，目前市場普遍預(yù)期發(fā)放豁免概率不大。其二是中國與印度的態(tài)度，印度近兩個月已經(jīng)明顯削減原油進(jìn)口，但11月仍有1100萬桶的進(jìn)口計劃；中國方面，昆侖銀行已經(jīng)關(guān)閉了國內(nèi)與伊朗之間貿(mào)易的資金劃轉(zhuǎn)通道，未來與伊朗進(jìn)行石油貿(mào)易的難度大大增加，預(yù)計中國的進(jìn)口量可能會有所下降，但不會如美國所愿削減至零。

目前，根據(jù)Clipperdata和Kpler兩家的船期數(shù)據(jù)來看，9月伊朗原油出口量大致在180萬桶/日左右，10月數(shù)據(jù)尚未出爐。值得注意的是，這一出口量數(shù)據(jù)是根據(jù)裝船量以及浮倉數(shù)量估計的，其中也包含了去大連的保稅倉儲的油輪，這也就意味著伊朗買家的實際采購量要低于出口量，真實的進(jìn)口量不得而知，保守估計年底前伊朗原油出口量仍有至少50萬—80萬桶/日的下降空間。

對于沙特的增產(chǎn)預(yù)期，要從能力和意愿兩個方面評估。從沙特的表態(tài)來看，其在增產(chǎn)問題上的態(tài)度更加鷹派，較此前保守增產(chǎn)的態(tài)度有很大的轉(zhuǎn)向，但沙特年底前增產(chǎn)到1100萬桶/日以上有相當(dāng)大的難度。目前沙特與科威特共同管理的中立區(qū)油田產(chǎn)能只有50萬桶/日，沙特國內(nèi)仍有2億桶的原油庫存，這也就意味著，沙特可以通過去庫存的方式來進(jìn)一步增加出口。數(shù)據(jù)顯示，沙特7月的出口量在720萬桶/日附近，如果伊朗原油出口量下降80萬桶/日，沙特完全彌補其出口需要增加至800萬桶/日，其中50萬桶/日的出口靠中立區(qū)油田復(fù)產(chǎn)，剩下30萬桶/日由國內(nèi)庫存來補足，通過這樣的方式來維持OPEC總體供應(yīng)的穩(wěn)定性。

C小結(jié)

CFTC最新數(shù)據(jù)顯示，10月23月當(dāng)周，對沖基金的WTI原油期貨和期權(quán)凈多頭倉位大幅減少15%，至206295手；多頭倉位減少9.8%，空頭倉位激增13%。

當(dāng)前WTI原油與Brent原油均轉(zhuǎn)為了近月貼水結(jié)構(gòu)，前期亞洲實貨市場的偏緊狀況也有所緩和，基本面似乎并沒有此前預(yù)期的那么緊張，但11月之后，歐美煉廠從檢修中復(fù)工，疊加伊朗問題尚未明朗，油價仍會處于高位振蕩，原油市場將在伊朗出口下降預(yù)期、沙特增產(chǎn)預(yù)期以及需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期三者之間搖擺，波動率或仍處高位。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。