PTA遠(yuǎn)月合約仍有上行空間

經(jīng)歷了2013—2016年的產(chǎn)能過(guò)剩后，隨著下游聚酯產(chǎn)能的提升與自身低加工費(fèi)下產(chǎn)能的出清，PTA行業(yè)上下游產(chǎn)能逐漸趨于平衡。在整體社會(huì)庫(kù)存去化背景下，PTA期貨一改前幾年遠(yuǎn)月升水格局，時(shí)常出現(xiàn)現(xiàn)貨大幅升水情況。

新產(chǎn)能格局下行業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)移

在產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)期，PTA行業(yè)整體加工利潤(rùn)處于一個(gè)較低的位置。隨著供需形勢(shì)好轉(zhuǎn)，PTA行業(yè)加工利潤(rùn)也在去年開始回升。2018年上半年行業(yè)平均加工費(fèi)在850元/噸附近。從上半年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差情況來(lái)看，呈現(xiàn)“兩端較好，中間一般”的格局，即原油、PTA、聚酯生產(chǎn)利潤(rùn)有明顯擴(kuò)大，而中間產(chǎn)品石腦油、PX表現(xiàn)較為一般。2018年上半年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上的品種價(jià)格均有不同程度的上漲，同比漲幅最為明顯的是原油，為34%左右，而短纖和瓶片價(jià)格也有較大的漲幅。PTA價(jià)格同比漲幅為12.68%，雖然低于PX，但考慮物料系數(shù)，PTA加工費(fèi)仍同比擴(kuò)大。

在較高的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，無(wú)論是長(zhǎng)絲、短纖和瓶片均表現(xiàn)出了較高的開工負(fù)荷與產(chǎn)量增速，聚酯負(fù)荷在4月時(shí)曾突破97%，創(chuàng)歷史新高。2018年上半年聚酯整體產(chǎn)量增速為14.03%，遠(yuǎn)高于前幾年。今年聚酯增速提高的很大一部分原因來(lái)自瓶片的爆發(fā)。美國(guó)M&G和比利時(shí)JBF兩套裝置的停車帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)聚酯瓶片出口訂單的增加。而受紡織服裝行業(yè)復(fù)蘇帶動(dòng)及下游織造端加彈和經(jīng)編擴(kuò)產(chǎn)，纖維端表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)，不管長(zhǎng)絲還是短纖，庫(kù)存天數(shù)同比均處于較低位置，雖然春節(jié)期間有較大的季節(jié)性庫(kù)存累積，但是隨著下游織造端的復(fù)工，4月整體去庫(kù)存較為順暢。

產(chǎn)能由過(guò)剩轉(zhuǎn)為平衡或不足

上半年P(guān)TA有效產(chǎn)能在4394萬(wàn)噸，其中檢修涉及產(chǎn)能2783萬(wàn)噸，占比較大，合計(jì)檢修損失量在115萬(wàn)噸附近，扣除檢修后總產(chǎn)能基數(shù)在4279萬(wàn)噸。而下半年由于整體檢修產(chǎn)能較少，疊加新產(chǎn)能釋放，整體有效產(chǎn)能會(huì)上移。但是，從目前了解到的情況來(lái)看，?；瘓F(tuán)剩余的150萬(wàn)噸產(chǎn)能保守估計(jì)會(huì)在四季度投放，因此其對(duì)于下半年的影響并不會(huì)很大。

聚酯端上半年產(chǎn)能投放較多，長(zhǎng)絲、短纖和瓶片總計(jì)投放產(chǎn)能306萬(wàn)噸，年初計(jì)劃全年投放產(chǎn)能656萬(wàn)噸。從目前情況來(lái)看，下半年大部分裝置投放確定性較小，新投產(chǎn)能大概率小于計(jì)劃新投產(chǎn)能。當(dāng)前聚酯產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)5119萬(wàn)噸，其對(duì)應(yīng)PTA的需求產(chǎn)能在4402萬(wàn)噸（按0.86系數(shù)），加上PTA其余需求，下半年P(guān)TA產(chǎn)能由過(guò)剩轉(zhuǎn)為平衡或不足。

綜上所述，隨著PTA產(chǎn)能由過(guò)剩到不足，且PTA需求受到多因素共振而進(jìn)入景氣周期高點(diǎn)，下半年P(guān)TA絕對(duì)社會(huì)庫(kù)存或進(jìn)一步去化。在去庫(kù)存和庫(kù)存消費(fèi)比偏低的情況下，PTA遠(yuǎn)月價(jià)格仍有上行空間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。