期債上行動能減弱

利率債需求受到擠壓

期債市場經歷了上半年較大幅度的反彈，未來一段時間內或將轉入振蕩格局，但投資者仍可保持適度樂觀。

收益率下行至理性區(qū)間

國債期貨市場經歷了較長一段時間反彈，市場多頭量能得到了一定釋放，上升動能有所減弱。自今年春節(jié)以來，5年期當季連續(xù)合約累計漲幅超過2.35%，10年期當季連續(xù)合約累計漲幅超過3.9%。

與此同時，國債收益率亦大幅下行，10年期國債收益率從1月18日一度到達年內最高點3.98%，下行至7月25日的3.5614%，降幅接近42個BP。在國債收益率下行回到理性區(qū)間后，債券市場上行動能有所減弱。截至7月26日收盤，5年期國債期貨主力TF1809合約報收98.235元，10年期國債期貨主力T1809合約報收95.495元，分別較上一交易日結算價上漲0.075元及0.07元。

信用債配置需求提升

信用債市場迎來一線曙光。23日召開的國務院常務會議提出，積極財政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。積極的財政政策一定程度降低了當前信用債市場上蘊含的潛在風險。上周末，資管新規(guī)配套政策出臺，商業(yè)銀行、券商等機構投資者可能會選擇加碼信用債配置，從而減少對利率債的需求。

債券市場托管數(shù)據(jù)顯示，市場對信用債的風險偏好提升，可能擠壓對利率債的配置需求。數(shù)據(jù)顯示，5年期AA企業(yè)債中債到期收益率與5年期中債國債到期收益率利差由13日的2.2956%下降至25日的2.0620%，利差收窄13.36BP。未來信用利差或進一步收窄，國債期貨的上行空間可能會受到限制。

資金面維持寬松

年內先后兩次定向降準體現(xiàn)了央行對資金面的呵護。當前，資金面寬松成為常態(tài)，市場形成穩(wěn)定的樂觀預期，資金面充裕成為債券市場本輪上漲的助推力之一。在公開市場上，央行周一以中期借貸便利（MLF）形式投放5020億元后，截至26日，已連續(xù)5日暫停了公開市場逆回購操作。26日，當天凈回籠資金700億元。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，本周公開市場上共有3700億元逆回購到期。26日，1天及7天的Shibor定盤價分別為2.3210及2.6600，較上一日變動了-2.80BP及-0.70BP。

美國在經歷減稅政策后，上半年經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁。在先后兩次加息的情況下，市場對美聯(lián)儲年內仍將有兩次加息形成穩(wěn)定預期。由于國內國債收益率的持續(xù)下行，中美10年期國債收益率利差水平收至目前的34—40BP。人民幣兌美元存在貶值壓力，近期波動幅度加大。中國外匯交易中心7月25日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，人民幣對美元匯率中間價報6.8040，較上一個交易日下跌149個基點，創(chuàng)2017年6月28日以來最低，是近13個月以來首次跌破6.8關口。同時，中美貿易戰(zhàn)暫時未有緩和跡象，仍有較大不確定性，這使得國債在避險方面的需求存在較大不確定性。

總體來看，債券市場經歷了去杠桿后，隨著資金面逐漸轉暖，利率債配置價值得到提升。目前，隨著期債價格走高，收益率下行，市場得到一定修復，多頭勢能有所減弱。加之國內機構對信用債配置需求上升，國債上行空間受到限制，但當前流動性充裕，國債期貨仍將維持振蕩偏強的格局。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。