黑色系各品種走勢分化 品種間套利空間逐步顯現(xiàn)

自4月以來，黑色產(chǎn)業(yè)鏈各品種受需求及環(huán)保等因素共振影響，走出了一波上漲行情。目前，隨著庫存去化的進行，各品種走勢開始分化，單邊持倉操作風(fēng)險逐步增加。但是，隨著品種價格走勢的分化，同品種間或者不同品種間的套利空間逐漸顯現(xiàn)。本文將為投資者推薦目前勝率較高的套利交易，并提供構(gòu)建套利組合的思路。

套利機會之一：焦炭期貨1809-1901正向套利

統(tǒng)計規(guī)律分析

我們截取了近三個月以來的焦炭1809和1901的數(shù)據(jù)，制作了價差的直方圖。通過價差的分布圖可以看出，目前焦炭的9-1價差大概是25左右（圖表1），且5月17日夜盤時最低下探至6.5。價差處于三個月以來的最低點，在統(tǒng)計學(xué)意義上具有大概率的回歸可能。

基本面分析

統(tǒng)計規(guī)律分析幫助我們發(fā)現(xiàn)套利交易的可行性，基本面分析使得我們確認交易邏輯的正確性。目前，影響焦炭1809合約與1901合約的基本面因素不近相同。1809合約作為近月活躍合約，影響主要因素是現(xiàn)在的市場變量；1901合約作為遠月合約，主要影響因素是投資者對合約活躍時段市場變量的預(yù)期。

近月方面，鋼廠開足馬力生產(chǎn)，帶動上游煤焦走強。近兩個月，全國鋼廠開工率直線攀升，從年后的62%上漲至70%（圖表2）。較高的開工率使得鋼廠對上游原材料的采購力度增加，上游焦炭的需求受到提振，價格向上動力充足。

環(huán)保政策的出臺，將助推焦炭價格進一步上漲。2018年4月1日，江蘇省環(huán)保廳會同徐州市委市政府聯(lián)合出臺《徐州市2018年大氣污染防治攻堅行動方案》。方案要求，拆除徐州4.3米高爐，年底完成干熄焦設(shè)備改造，停止新增產(chǎn)能。4月11日，環(huán)保組進駐徐州突擊檢查，焦化企業(yè)限產(chǎn)70%。目前，江蘇地區(qū)獨立焦化廠產(chǎn)能1471萬噸，鋼廠焦化廠產(chǎn)能1265萬噸，現(xiàn)貨端價格也在環(huán)保刺激下出現(xiàn)第三輪上漲。近期，陜西省也出臺了對煤焦企業(yè)限產(chǎn)的文件。按要求，陜西地區(qū)焦化企業(yè)6-8月限產(chǎn)幅度達到20%左右。中長期來看，鋼廠高開工率回升疊加環(huán)保政策對上游煤焦的影響，近月焦炭期價走勢偏強。

遠月方面，1月是取暖季節(jié)。參考近年出臺的“2+26”限產(chǎn)措施，2019年將大概率影響黑色產(chǎn)業(yè)鏈的價格走勢。焦化企業(yè)其工藝的特殊性和供需端影響因素不同，決定了焦炭的1月合約與黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體走勢有所不同。需求端，鋼廠受采暖季要求，限產(chǎn)幅度達到50%左右，產(chǎn)能釋放不足嚴重影響對上游焦炭的需求。供給端，焦化廠的生產(chǎn)余熱可以用于采暖，可以保證采暖季的供暖需求。因此，對焦化企業(yè)的減產(chǎn)要求遠小于對鋼廠的限產(chǎn)要求。一般來看，焦化企業(yè)的限產(chǎn)幅度最高只有30%。供需兩端的錯配會使得當(dāng)期的焦炭保持較弱的走勢。這種預(yù)期會使得焦炭1901合約的走勢相對弱于1809合約。

總體來看，焦炭期貨1809合約相對1901合約，基本面影響不同，且近月合約后期走勢會強于遠月合約。統(tǒng)計分析表明價差目前處于相對低位。因此，焦炭期貨1809與1901合約價差的正向套利可操作性較強。

套利機會之二：螺紋鋼期貨與熱軋卷板期貨1810合約跨品種套利

統(tǒng)計規(guī)律分析

我們截取了月初以來的螺紋鋼期貨和熱軋卷板期貨1810數(shù)據(jù)，制作了價差的直方圖。通過價差的分布圖可以看出，目前價差大概是-172左右，且當(dāng)前價差處于三個月以來的最低點，在統(tǒng)計學(xué)意義上具有大概率的回歸可能（圖表3）。

基本面分析

近期黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體的強勢走勢，與行業(yè)去庫存因素有關(guān)。但是產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)各產(chǎn)品的庫存去化進度不同，導(dǎo)致了各品種的漲幅和行情啟動的次序有所不同。對比螺紋鋼和熱軋卷板的庫存去化速度，可以看到。螺紋鋼的庫存去化速度遠大于熱卷的庫存去化速度。相對較低的庫存水平以及較快的庫存去化速度預(yù)示著后期螺紋鋼在市場上的價格支撐會強于熱卷。

需求方面，通過對比3-5月份不同類型的鋼材需求的變化，我們可以看到，建材方面的需求，季節(jié)性較強，價格彈性較大。熱軋卷板的需求較為穩(wěn)定，季節(jié)性因素影響較弱，價格彈性較小。疊加庫存因素的影響，我們認為，螺紋鋼相對于熱軋卷板的價格走勢較強。

綜合來看，螺紋鋼期貨后期走勢強于熱軋卷板期貨，且價差處于相對低位。因此，做多螺紋鋼1810合約，同時做空熱軋卷板期貨1810合約邏輯上具有合理性，且入場點位較好操作性較強。

總結(jié)

目前，國內(nèi)市場終端需求開始放緩，現(xiàn)貨端高價對需求產(chǎn)生抑制作用，南方雨水天氣增加，終端用戶采購謹慎，市場成交趨弱，鋼材庫存在趨勢上出現(xiàn)了降幅放緩。在當(dāng)前市場，單邊持倉的風(fēng)險逐步增加，收益風(fēng)險比逐步減小的情況下，套利交易是比較好的投資策略。

根據(jù)前文的分析，我們推薦焦炭期貨1809與1901合約的正向套利；螺紋鋼期貨與熱軋卷板期貨1810合約的正向套利。

風(fēng)險點：鋼材市場需求短期有偏差導(dǎo)致螺紋鋼和熱卷的價差進一步擴大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。