印尼鎳礦配額擾動鋼市 鎳價(jià)筑底反彈后的供需展望

近期鎳價(jià)寬幅震蕩，此前的11月20日鎳價(jià)已跌至近些年低點(diǎn)，但12月16日滬鎳?yán)^續(xù)寬幅回落1.47%并再創(chuàng)年內(nèi)新低。然而，近期印尼鎳礦配額消息對市場形成沖擊，鎳價(jià)快速上漲，截止12月22日，滬鎳突破120000元/噸關(guān)口。?11月中下旬鎳價(jià)的寬幅回落主要原因在于資金的配空以及庫存的持續(xù)壘積導(dǎo)致鎳價(jià)回落。但由于當(dāng)時(shí)硫酸鎳價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢，鎳價(jià)與硫酸鎳價(jià)差明顯導(dǎo)致鎳企反應(yīng)迅速，部分精煉鎳產(chǎn)線開始轉(zhuǎn)產(chǎn)硫酸鎳。而供應(yīng)端的回落導(dǎo)致市場對鎳價(jià)的悲觀預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，隨后鎳價(jià)逐步上漲至118000元/噸附近。但是，供應(yīng)的減少未能扭轉(zhuǎn)整體格局，隨著庫存的繼續(xù)壘積，鎳價(jià)上邊際逐步下移。12月15日，隨著上期所鎳倉單庫存單日壘增2622噸，15日夜盤鎳價(jià)繼續(xù)回落并創(chuàng)下年內(nèi)新低。然而，更低的價(jià)格卻并未如11月導(dǎo)致企業(yè)開啟減產(chǎn)，12月預(yù)期產(chǎn)量反而有所提高。主要原因在于硫酸鎳價(jià)格的寬幅回落。隨著硫酸鎳價(jià)格回落，目前僅高冰鎳冶煉仍有小部分利潤。且硫酸鎳的產(chǎn)業(yè)格局就意味著實(shí)際外采需求較少，這也就導(dǎo)致大量轉(zhuǎn)產(chǎn)硫酸鎳可能性極小。而鎳板作為交割品，快捷的變現(xiàn)能力導(dǎo)致即使價(jià)格比之前更低但企業(yè)卻未有明顯減產(chǎn)意愿。然而，行情的轉(zhuǎn)變總是始料未及，12月17日，印尼鎳礦商協(xié)會（APNI）透露，2026 年工作計(jì)劃和預(yù)算（RKAB）中提出的鎳礦石產(chǎn)量約為 2.5 億噸，較 2025 年 RKAB 中 3.79 億噸的產(chǎn)量目標(biāo)大幅下降。根據(jù)我們測算，2026年印尼鎳礦消耗量預(yù)計(jì)將達(dá)到3.1億濕噸，雖然印尼此前曾表示2025年剩余部分RKAB配額可在2026年一季度繼續(xù)使用，樂觀預(yù)期下（及2.5億均為可用于冶煉的鎳礦產(chǎn)量）2026年印尼可使用配額在2.9-3億濕噸左右。若2.5億濕噸當(dāng)中依舊包括鎳礦勘探相關(guān)的配額，假設(shè)相關(guān)配額在20%左右，則實(shí)際可用配額僅2億濕噸，加上2025年剩余的部分，可用配額也僅在2.5億濕噸左右。屆時(shí)礦端的限制將極大程度上限制供給的釋放。根據(jù)我們測算，在不考慮礦端限制的情況下，2026年全球原生鎳過剩在42萬金屬噸。而若礦端遭受嚴(yán)格限制，則過剩將大量收窄至緊平衡，考慮印尼自菲律賓方面進(jìn)口鎳礦增加，過剩也將明顯收窄，而由于前期鎳價(jià)估值表現(xiàn)偏低，消息傳出后鎳價(jià)直線上漲。?2021年2022年2023年2024年2025年消費(fèi)279.04 290.08 308.83 322.47 337.08 產(chǎn)量265.12 302.74 331.64 339.17 379.21 全球平衡-13.92 12.66 22.81 16.69 42.14 對于礦端的限制，我們認(rèn)為短期消息面主導(dǎo)，且從歷史角度來看，印尼如此強(qiáng)硬地限制鎳礦的可能性并不高。但我們不排除印尼去限制鎳礦供應(yīng)的情況，尤其是對鎳礦審批節(jié)奏的把控一直是鎳礦行情的重點(diǎn)。因?yàn)槲覀冋J(rèn)為短期消息面對于鎳價(jià)支撐明顯，隨著鎳價(jià)回暖，繼續(xù)關(guān)注期現(xiàn)情況以及后續(xù)鎳礦端是否有新的政策消息傳出。展望未來，我們認(rèn)為鎳價(jià)底部持續(xù)受到政策端影響，印尼對鎳礦的把控程度將影響鎳價(jià)底部區(qū)間。但由于鎳市場過剩格局持續(xù)，且一級鎳過剩尤為嚴(yán)重，鎳價(jià)整體運(yùn)行中樞將進(jìn)一步下移。且隨著MHP產(chǎn)能集中釋放，成本替代邏輯進(jìn)度加速，鎳價(jià)邊際持續(xù)走弱。從結(jié)構(gòu)上來看，精煉鎳過剩格局持續(xù)，國內(nèi)產(chǎn)能釋放逐步放緩，但印尼端仍有部分產(chǎn)能投產(chǎn)，整體產(chǎn)量持續(xù)增加。海外高邊際產(chǎn)能退出后出清節(jié)奏有所放緩，精煉鎳競爭格局進(jìn)一步加劇。然而低廉的價(jià)格必然壓制企業(yè)生產(chǎn)意愿，隨著印尼低成本產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，重點(diǎn)關(guān)注鎳企業(yè)生產(chǎn)意愿。內(nèi)外格局方面，印尼新增產(chǎn)能釋放以及國內(nèi)持續(xù)出口的背景下外盤壓力依舊，內(nèi)外價(jià)差波動空間或明顯收窄，關(guān)注俄鎳貨物流向問題。鎳鐵方面，隨著印尼政府對火法冶煉產(chǎn)能的控制以及鎳鐵整體利潤空間收窄，2026年印尼新增產(chǎn)能明顯放緩。下游不銹鋼國內(nèi)及印尼仍有一定產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)及投產(chǎn)，印尼分流鎳鐵回流背景下預(yù)計(jì)鎳鐵整體供需格局有所改善，關(guān)注點(diǎn)在于鎳礦價(jià)格變動情況以及高冰鎳經(jīng)濟(jì)性不佳背景下，部分高冰鎳產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)鎳鐵的情況。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。