宏觀窗口期未閉，短期不銹鋼行情簡(jiǎn)析

四中全會(huì)已為后續(xù)政策框架定下基調(diào)，但十五五規(guī)劃具體《建議》內(nèi)容尚未落地，10月底政治局會(huì)議也將釋放關(guān)鍵政策信號(hào)，疊加美國(guó)9月就業(yè)數(shù)據(jù)及30日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議等海外宏觀事件密集落地，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)仍處于宏觀預(yù)期的關(guān)鍵觀察期，筆者認(rèn)為尚未進(jìn)入完全的產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)階段。這種宏觀面的持續(xù)發(fā)酵，既為不銹鋼市場(chǎng)提供了短期波動(dòng)動(dòng)能，也使得行情演繹更需兼顧政策預(yù)期與基本面現(xiàn)實(shí)的雙重考量。一、行情回溯：反內(nèi)卷驅(qū)動(dòng)的預(yù)期炒作與宏觀錨點(diǎn)延續(xù)與宏觀政策"反內(nèi)卷"的節(jié)奏及后續(xù)政策預(yù)期的延伸高度同步。7月初，在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好及"淘汰落后產(chǎn)能"等反內(nèi)卷政策提振下，市場(chǎng)情緒快速升溫，不銹鋼期貨率先開(kāi)啟震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)詢(xún)單量顯著增加，成交量短暫釋放。這一階段的行情呈現(xiàn)"政策預(yù)期主導(dǎo)+資金炒作推動(dòng)"的特征，300系作為主流品種表現(xiàn)尤為突出，以304冷軋宏旺價(jià)格為例，從7月初的毛基12350元/噸，逐步攀升至8月中旬的毛基12950元/噸，累計(jì)漲幅達(dá)600元/噸。但與政策預(yù)期快速發(fā)酵形成反差的是，不銹鋼終端需求的季節(jié)性瓶頸持續(xù)存在。進(jìn)入8月后，下游對(duì)高價(jià)資源接受度持續(xù)下降，拿貨節(jié)奏明顯放緩，疊加現(xiàn)貨資源到貨量增加，供應(yīng)壓力逐步顯現(xiàn)，價(jià)格開(kāi)始小幅回調(diào)。9月的行情波動(dòng)則進(jìn)一步凸顯"預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的時(shí)滯矛盾"：9月的行情波動(dòng)則進(jìn)一步凸顯"預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的時(shí)滯矛盾"：304熱軋因供應(yīng)減少出現(xiàn)惜售情緒，價(jià)格表現(xiàn)一度強(qiáng)于冷軋，但高價(jià)并未得到需求支撐，后隨著青山下調(diào)限價(jià)出貨，市場(chǎng)低價(jià)搶跑情緒稍顯明顯，價(jià)格快速回落至前期震蕩區(qū)間。10月四中全會(huì)時(shí)間確定后，市場(chǎng)短暫經(jīng)歷了政策預(yù)期的消化，但十五五規(guī)劃具體《建議》內(nèi)容的懸念、10月底政治局會(huì)議的政策導(dǎo)向，使得宏觀預(yù)期炒作并未完全收尾，不銹鋼市場(chǎng)雖有向現(xiàn)實(shí)回歸的跡象，但仍受宏觀變量牽引。截至10月29日，304冷軋民營(yíng)現(xiàn)貨價(jià)格維持在毛基12450-12650元/噸區(qū)間，較9月峰值僅微幅波動(dòng)，前期政策驅(qū)動(dòng)的溢價(jià)部分消化，但市場(chǎng)對(duì)后續(xù)政策的期待仍為價(jià)格提供了一定支撐。這一過(guò)程印證了宏觀面關(guān)鍵窗口期下，"政策預(yù)期反復(fù)博弈"的市場(chǎng)規(guī)律，也為短期行情的波動(dòng)埋下伏筆。二、基本面透視：供需矛盾與成本支撐的動(dòng)態(tài)平衡宏觀預(yù)期仍處關(guān)鍵觀察期，但不銹鋼行情的核心根基仍在于供需基本面與成本端的博弈。從當(dāng)前數(shù)據(jù)來(lái)看，"高產(chǎn)量、弱需求、庫(kù)存壓力邊際緩解"構(gòu)成市場(chǎng)核心特征，而成本端的下行則進(jìn)一步加劇了行業(yè)盈利壓力，這一基本面格局將對(duì)宏觀驅(qū)動(dòng)的行情彈性形成制約。（一）供給端：高排產(chǎn)預(yù)期或下降據(jù)統(tǒng)計(jì)，不銹鋼供給端仍維持高位運(yùn)行。10月排產(chǎn)計(jì)劃進(jìn)一步升至344.72萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)4.7%。分品種來(lái)看，300系作為主流品種排產(chǎn)176.49萬(wàn)噸，200系排產(chǎn)原定105.3萬(wàn)噸，400系排產(chǎn)62.93萬(wàn)噸。為緩解四季度供需矛盾，BGXCL、BGDS、YD三大鋼廠(chǎng)檢修減產(chǎn)致使排產(chǎn)較預(yù)期有所下降，大部分影響200系產(chǎn)量及少部分300系產(chǎn)量。?（二）需求端：旺季不旺成定局，政策期待支撐信心"金九銀十"傳統(tǒng)旺季效應(yīng)完全不及預(yù)期。需求端弱格局短期難以改觀。反映在市場(chǎng)成交上，10月以來(lái)下游入市采購(gòu)意愿普遍偏低，整體詢(xún)單和成交表現(xiàn)一般，僅低價(jià)資源能形成階段性成交放量。進(jìn)出口數(shù)據(jù)呈現(xiàn)2025年9月，國(guó)內(nèi)不銹鋼卷板（板卷+帶材）凈出口量約22.44萬(wàn)噸，環(huán)比減少12.38%；同比減少25.07%。2025年1-9月，國(guó)內(nèi)不銹鋼卷板（板卷+帶材）累計(jì)凈出口量約202.72萬(wàn)噸，同比減少5.06萬(wàn)噸，減少2.43%。不過(guò)，上周末中美經(jīng)貿(mào)和談達(dá)成基本共識(shí)，宏觀情緒顯著回暖，及周內(nèi)市場(chǎng)對(duì)十五五規(guī)劃中"內(nèi)循環(huán)"及"統(tǒng)一大市場(chǎng)"相關(guān)政策的期待，一定程度上緩解了下游企業(yè)的悲觀情緒，使得按需采購(gòu)的節(jié)奏得以維持。（三）庫(kù)存與成本：去庫(kù)節(jié)奏較緩，成本支撐弱化庫(kù)存端呈現(xiàn)"小幅去庫(kù)但壓力猶存"的態(tài)勢(shì)。截至2025年10月23日，全國(guó)主流市場(chǎng)不銹鋼89倉(cāng)庫(kù)口徑社會(huì)總庫(kù)存102.74萬(wàn)噸，周環(huán)比減少1.33%，其中冷軋庫(kù)存62.58萬(wàn)噸，周環(huán)比減少0.23%，熱軋庫(kù)存40.16萬(wàn)噸，周環(huán)比減少2.99%。庫(kù)存小幅下降主要得益于市場(chǎng)到貨減少，而非需求主動(dòng)消化，當(dāng)前庫(kù)存水平仍處于歷史同期較高位置，去庫(kù)壓力將長(zhǎng)期存在。成本端支撐弱化，進(jìn)一步壓縮鋼廠(chǎng)盈利空間。原料端，高鎳鐵價(jià)格持續(xù)回落，市場(chǎng)價(jià)格報(bào)至930-935元/鎳艙底含稅，鋼廠(chǎng)的心理價(jià)位下移到920元/鎳艙底含稅；內(nèi)蒙古高碳鉻鐵自然塊現(xiàn)金含稅出廠(chǎng)報(bào)價(jià)從前端高位8600元/50基噸跌至8300-8500元/50基噸，鉻礦價(jià)格同步松動(dòng)，推動(dòng)鉻系成本重心有所下移。成本端的下行，為不銹鋼價(jià)格提供了小幅下跌空間，也限制了宏觀政策刺激下的反彈高度。三、宏觀與產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)：短期關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)與行情預(yù)判當(dāng)前宏觀面仍處關(guān)鍵窗口期，十五五規(guī)劃具體《建議》內(nèi)容、10月底政治局會(huì)議政策導(dǎo)向、美國(guó)9月就業(yè)數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議等事件，將與不銹鋼基本面形成聯(lián)動(dòng)。產(chǎn)業(yè)端博弈較大程度影響行情回歸節(jié)奏。短期來(lái)看，供給端高產(chǎn)量與需求端弱現(xiàn)實(shí)的矛盾仍將主導(dǎo)市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)，宏觀政策帶來(lái)的反彈若未激活下游實(shí)際需求，鋼廠(chǎng)因虧損擴(kuò)大而主動(dòng)減產(chǎn)的意愿將增強(qiáng)，可能形成"政策反彈-需求不跟進(jìn)-鋼廠(chǎng)減產(chǎn)-價(jià)格企穩(wěn)"的演繹路徑。從當(dāng)前數(shù)據(jù)看，200系鋼廠(chǎng)已出現(xiàn)被動(dòng)控產(chǎn)跡象，若后續(xù)政策刺激下價(jià)格反彈帶動(dòng)排產(chǎn)增加，反而可能加劇供應(yīng)壓力，為后續(xù)回調(diào)埋下隱患。?綜合來(lái)看，短期不銹鋼市場(chǎng)處于"宏觀關(guān)鍵窗口期+基本面弱現(xiàn)實(shí)"的博弈階段，十五五規(guī)劃《建議》、政治局會(huì)議等國(guó)內(nèi)政策節(jié)點(diǎn)，以及美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議等海外事件，將主導(dǎo)短期情緒波動(dòng)，而高產(chǎn)量、弱需求、成本支撐弱化的基本面格局，將對(duì)行情彈性形成制約，整體呈現(xiàn)"區(qū)間震蕩、事件驅(qū)動(dòng)型波動(dòng)"的特征。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。