【長江銅周評】美聯(lián)儲"利刃出鞘"疊加中國"十五五"規(guī)劃共振，滬銅周線飆漲3.68%！劍指8.8萬關口能否突破？

價格復盤：本周（10.20-10.24）滬銅強勢拉升，周線大漲3.68%。當前月合約周均結(jié)算價85622元/噸，日均上漲762元/噸；環(huán)比（10月17日當周85112元/噸）上漲0.60%。美國CPI數(shù)據(jù)趨緩強化市場對年內(nèi)兩次降息的預期，疊加中國新五年規(guī)劃樂觀預期及9月房地產(chǎn)趨穩(wěn)信號，構(gòu)成有色板塊偏強支撐；但中美貿(mào)易局勢等不確定性因素持續(xù)擾動市場情緒；供需博弈下短期基本面維持動態(tài)平衡。本周銅價整體維持偏強震蕩格局。

一、本周國內(nèi)主要現(xiàn)貨走勢圖：

▲CCMN長江現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖

10月24日當周，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價探底上升。金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#銅均價報85808元/噸，日均上漲314元/噸；環(huán)比上周均價85446元/噸上漲0.42%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價報85702元/噸，日均上漲300元/噸，環(huán)比上周均價85318元/噸上漲0.45%。

二、本周國內(nèi)外銅期貨走勢圖：

▲ CCMN倫銅周度走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅價先抑后揚。前四個交易日LME期銅均價報10696.5美元/噸，日均上漲52.5美元/噸；環(huán)比上周均價10649.25美元/噸上漲0.44%。

▲ CCMN滬銅周度走勢圖

金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周（10.20-10.24）滬銅強勢拉升，周線大漲3.68%。當前月合約周均結(jié)算價85622元/噸，日均上漲762元/噸；環(huán)比前一周均價85112元/噸上漲0.60%。

三、國內(nèi)外銅庫存走勢圖：

▲ CCMN倫銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫存延續(xù)下滑，較上一周減少875噸至136,350噸，環(huán)比上周跌0.64%，降至近三個月低位。

▲ CCMN滬銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅社會庫存出現(xiàn)回落，較前一周減少5,448噸至104,792噸，環(huán)比上周跌4.94%。

四、本周銅市場分析：

【海外經(jīng)濟動態(tài)】

①美國財政部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月21日，美國債務規(guī)模突破38萬億美元，創(chuàng)兩個月內(nèi)超萬億增長紀錄。白宮醞釀對采用美企軟件產(chǎn)品實施出口限制，作為對稀土出口限制的反制措施。財長貝森特強調(diào)，若實施出口限制將與G7盟友協(xié)同執(zhí)行。特朗普預計下周元首會晤或達成部分共識。市場焦點轉(zhuǎn)向延遲發(fā)布的9月CPI數(shù)據(jù)，預期同比升至3.1%，核心通脹穩(wěn)定在3.1%。盡管數(shù)據(jù)符合預期，但市場已完全消化年底前50個基點降息預期，若CPI超預期上行將支撐美元。

②當?shù)貢r間10月22日，美國參議院第12次未能通過共和黨提出的臨時撥款法案；截止目前（10月24日）停擺已進入第24天創(chuàng)歷史第二長紀錄，導致30億美元農(nóng)業(yè)援助資金無法發(fā)放，凸顯財政僵局對經(jīng)濟政策的制約效應。

③歐美同步升級對俄制裁：歐盟通過第19輪制裁，禁止俄液化天然氣進口并限制117艘"影子艦隊"船只；美國首次在特朗普第二任期內(nèi)制裁俄最大石油企業(yè)，覆蓋俄原油出口總量近50%。歐洲領導人支持以當前接觸線為起點的停火方案，強調(diào)武力改變國際邊界不可接受，同時維持對俄經(jīng)濟和國防工業(yè)的制裁壓力。

④歐洲央行副行長在周三的講話中強調(diào)，歐元區(qū)通脹風險處于均衡狀態(tài)，既肯定了消費者物價的積極發(fā)展態(tài)勢，也重申當前利率水平與經(jīng)濟基本面相適配。歐元區(qū)8月建筑業(yè)產(chǎn)出月率 -0.1%，前值0.50%。歐元區(qū)8月建筑業(yè)產(chǎn)出年率 0.1%，前值3.20%。

【國內(nèi)金融動態(tài)】

①工業(yè)產(chǎn)能利用率回升：2025年三季度，全國規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)能利用率為74.6%，比二季度提升0.6個百分點，同比下降0.5個百分點。其中，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6.5%（預期5.00%，前值5.20%），顯示工業(yè)復蘇動能增強。

②GDP增速呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化：2025年前三季度，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長5.2%，但三季度GDP同比二季度增速落0.4個百分點至4.8%，房地產(chǎn)業(yè)GDP第三季度同比減少0.2%，反映傳統(tǒng)動能調(diào)整壓力。

③房地產(chǎn)投資持續(xù)承壓：1—9月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降13.9%，到位資金下降8.4%，顯示行業(yè)調(diào)整期延續(xù)。

④政策效能持續(xù)釋放：穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟政策接續(xù)發(fā)力，宏觀指標總體平穩(wěn)，高質(zhì)量發(fā)展成效顯著，但需鞏固經(jīng)濟回升基礎，下階段將推動更積極宏觀政策落地增效。

⑤新能源汽車產(chǎn)銷兩旺：9月產(chǎn)銷量創(chuàng)歷史新高，國內(nèi)銷量同比增17.5%，出口同比增長1倍，1—9月國內(nèi)銷量同比增28.1%，出口增長89.4%，凸顯產(chǎn)業(yè)升級動能。

⑥核電發(fā)展領跑全球：中國在運核電機組59臺裝機6248萬千瓦，在建53臺裝機6293萬千瓦，總裝機規(guī)模1.25億千瓦居世界第一，助力全球核電裝機規(guī)模2050年翻倍至9億千瓦目標。

【供應方面】

①礦端供應嚴重收縮，2025年全球銅礦產(chǎn)量增速預計僅1.4%，遠低于3%的需求增速。主因礦山事故頻發(fā)：印尼Grasberg銅礦因泥石流全面停產(chǎn)（占全球產(chǎn)量3%），智利El Teniente銅礦坍塌、剛果（金）Kamoa-Kakula礦震等事件加劇供給緊張。資源枯竭與品位下降顯著，智利銅礦平均品位從2010年1.2%降至2025年0.8%，開采成本飆升。

②國內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費（TC）自2025年初持續(xù)走低，4月后陷入負值區(qū)間。雖TC為負，但硫酸、金銀副產(chǎn)品收益支撐冶煉廠現(xiàn)金流，暫未出現(xiàn)規(guī)模性減產(chǎn)。10月國內(nèi)冶煉檢修增加，預計電解銅產(chǎn)量108.3萬噸，環(huán)比下降3.43%，同比增長8.72%。6家冶煉廠檢修涉及粗煉產(chǎn)能140萬噸，影響產(chǎn)量4.73萬噸。陽極銅供應有限制約產(chǎn)量，行業(yè)樣本開工率81.11%，環(huán)比下降2.94個百分點。11月產(chǎn)量或延續(xù)下滑，進口銅到貨增加與下游消費疲軟共致庫存去化速率放緩。

【需求方面】

①新能源與基建拉動需求：光伏每吉瓦裝機需銅500噸，全球新增596GW裝機對應30萬噸增量；AI服務器單臺用銅1.36噸（傳統(tǒng)僅3-5公斤），數(shù)據(jù)中心建設激增需求；中國特高壓電網(wǎng)每公里耗銅20噸，美國電網(wǎng)改造計劃推高用銅量。

②房地產(chǎn)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性修復：9月新建商品房銷售面積8531萬平方米，環(huán)比增長48.5%；銷售額8025億元，環(huán)比增長47.3%。待售面積75928萬平方米，環(huán)比減少241萬平方米，政策優(yōu)化與銷售旺季驅(qū)動需求釋放。

③充電設施與新能源汽車成增長極：截至2025年9月底，我國充電設施總數(shù)1806.3萬個，同比增長54.5%?！度瓯对鲂袆臃桨浮纺繕?027年底建成2800萬個充電設施，含160萬個直流充電槍，將帶動銅消費。新能源汽車單車用銅83公斤（燃油車4倍），2025年全球銷量破3000萬輛，新增銅需求超20萬噸。9月新能源汽車出口22.2萬輛，同比增長1倍，1-9月出口175.8萬輛，同比增長89.4%。

④白電與基建投資疲軟：10月空調(diào)、冰箱、洗衣機排產(chǎn)總量2924萬臺，同比下降9.9%，其中家用空調(diào)排產(chǎn)1153萬臺，同比降幅18%。1-8月基建投資累計同比僅增2.0%，較1-7月放緩1.2個百分點，傳統(tǒng)領域需求承壓。

⑤進出口數(shù)據(jù)反映需求韌性：9月精煉銅進口37.41萬噸，環(huán)比增長21.76%，同比增加7.44%；出口26434噸，同比增加81.47%，環(huán)比減少28.15%。洋山銅溢價跌至36美元/噸（7月來新低，月跌38%），顯示進口商采購意愿下降，高銅價抑制終端需求，現(xiàn)貨升水持續(xù)收斂，但因市場政策預期樂觀推動下游追漲補貨行為，上期所庫存數(shù)據(jù)表明，本周滬銅社庫下降4.94%至10.48萬噸，處于本月低位，體現(xiàn)出現(xiàn)貨實際消費的韌性。

【長江視點】

本周（10.20-10.24）滬銅強勢拉升，周線大漲3.68%。當前月合約周均結(jié)算價85622元/噸，日均上漲762元/噸；環(huán)比（10月17日當周85112元/噸）上漲0.60%。

宏觀面：①美國政府停擺已進入第四周，目前仍無明確結(jié)束跡象，參議院連續(xù)第 12次否決臨時撥款法案，財政僵局加劇經(jīng)濟衰退擔憂，但市場對美聯(lián)儲10月降息25個基點預期高達97.3%，風險偏好回升抑制美元走強，支撐銅價。周五將公布的9月CPI數(shù)據(jù)（預期同比升至3.1%）或影響降息路徑，成為短期關鍵變量。②地緣風險方面，歐美對俄能源制裁升級（俄原油出口占比近50%受波及），疊加全球貿(mào)易談判不確定性，推升大宗商品尾部風險溢價?；ㄆ烊钥炊嚆~價，預計2026年二季度均價達1.2萬美元/噸，樂觀情景1.4萬美元/噸。③國內(nèi)方面，中國第三季度GDP年率增速為4.8%，比二季度下降0.4個百分點，但今年前三季度累計增長5.2%，房地產(chǎn)業(yè)GDP第三季度同比減少0.2%，顯示經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇但結(jié)構(gòu)性分化明顯。政策端"兩新""兩重"擴圍、內(nèi)需刺激及產(chǎn)業(yè)升級政策持續(xù)顯效，推動智能制造、綠色制造等領域技術(shù)迭代，為新舊動能轉(zhuǎn)換注入動力。另外，中國24日閉幕的"十九屆四中全會"發(fā)布新五年規(guī)劃，強調(diào)擴大內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)升級及科技創(chuàng)新，為銅等基礎金屬需求注入長期動力。

供需基本面：供應端，銅礦供應短缺勢態(tài)愈發(fā)嚴峻。印尼的Grasberg銅礦、卡莫阿-卡庫拉銅礦等大型銅礦接連發(fā)生中斷事件，強化市場交易員調(diào)整市場供給平衡的預測。需求端，傳統(tǒng)旺季進入尾聲，銅下游開工率反饋平淡，受建材、家電、房地產(chǎn)等行業(yè)低迷拖累；但新能源產(chǎn)業(yè)（新能源汽車/光伏/充電樁）需求強勁，以及國內(nèi)電解銅社庫絕對水平偏低、海外現(xiàn)貨偏緊，形成強消費支撐。但作為進口需求指標的上海洋山銅溢價跌至7月份以來最低值36美元/噸，月跌38%，顯示國內(nèi)買需疲軟的實際消費情況。目前高銅價貨源滯銷，疊加進口銅陸續(xù)到港補充和國產(chǎn)銅到貨量增加，促使市場流通寬松，再加上下游拿貨情緒偏低，實際消費需求明顯弱于旺季預期，促使現(xiàn)貨升水持續(xù)承壓收縮，庫存去化不暢，進而抑制銅價進一步上行高度。不過，本周市場在政策預期樂觀推動下游追漲補貨行為有所升溫，上期所庫存數(shù)據(jù)表明，本周滬銅社庫下降4.94%，處于本月低位，體現(xiàn)出現(xiàn)貨實際消費的韌性。

【總結(jié)】

當前銅價波動核心驅(qū)動因素包括美國CPI數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲政策動向及地緣風險。市場對年內(nèi)兩次降息預期持續(xù)發(fā)酵，構(gòu)成有色價格偏強支撐。中國宏觀指標總體平穩(wěn)，新五年規(guī)劃預期樂觀，9月房地產(chǎn)趨穩(wěn)提振情緒。供需基本面短期維穩(wěn)，但進口銅大量流入與高價位抑制需求形成博弈，預計銅價維持區(qū)間震蕩，需密切關注宏觀數(shù)據(jù)與政策信號。

五、本周國際財經(jīng)熱點：

國內(nèi)財經(jīng)：

1、10月23日訊，智元機器人、安踏集團及小鷺智能正式簽署三方戰(zhàn)略合作協(xié)議，聚焦"AI+機器人+數(shù)智運營"核心方向，構(gòu)建戰(zhàn)略協(xié)同網(wǎng)絡。此次合作將深度探索智能機器人在運動科技領域的創(chuàng)新應用范式，推動數(shù)智化運營與實體產(chǎn)業(yè)的深度融合，塑造行業(yè)級智能解決方案標桿。

2、據(jù)上海市商務委10月23日消息，上海市將于10月25日啟動首輪汽車以舊換新補貼搖號報名。報名時段為10月25日0:00至10月27日24:00，此次搖號報名旨在精準落實汽車消費補貼政策，推動綠色智能汽車消費升級。

國際財經(jīng)：

1、電動汽車制造商Rivian（RIVN.O）將裁員約600人，占2024年末1.5萬名員工總量的4%，主要涉及服務與銷售部門商業(yè)崗位。本次裁員距上月1.5%的裁員僅隔數(shù)周，凸顯行業(yè)在政策逆風下的嚴峻挑戰(zhàn)。

2、印度國防部23日批準7900億盧比（約641億元人民幣）武器采購計劃，涵蓋導彈、情報系統(tǒng)及兩棲作戰(zhàn)平臺等。陸軍獲準采購"納格"反坦克導彈，海軍獲準采購30毫米艦炮與先進輕型魚雷，空軍亦獲部分裝備采購許可。

六、【后市展望】

♦宏觀環(huán)境交織共振：美聯(lián)儲降息預期、美國政府停擺僵局、俄烏?；鹗锕饧爸忻蕾Q(mào)易緩和共同削弱美元吸引力，為銅價提供支撐。但周五將公布的美國9月CPI數(shù)據(jù)成為關鍵風險點，投資者或選擇高位獲利了結(jié)以規(guī)避波動風險。中國四中全會強調(diào)"十五五"擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，聚焦提振消費、擴大有效投資及破除全國統(tǒng)一大市場建設堵點，政策托底效應值得期待。

♦銅市供需動態(tài)博弈：三季度呈現(xiàn)"旺季不旺"特征，需關注銅價企穩(wěn)后下游訂單表現(xiàn)及提貨意愿，存在消費后置可能。全球顯性庫存仍處在偏低位置，同時在積極宏觀環(huán)境與基本面新增驅(qū)動下，銅價站上新起點，85500元/噸或成運行區(qū)間支撐點，價格重心或存有上沿預期。

♦ 制約因素需警惕：國內(nèi)下游對高銅價的接受度及精廢價差擴大引發(fā)的廢銅增量，或成為銅價上漲節(jié)奏與空間的主要約束。預計下周滬銅運行區(qū)間或在84000-89500元/噸，LME銅價或在10100-12000美元/噸。美聯(lián)儲政策決議前夕，市場聚焦周五晚間（北京時間08：30）公布9月美國CPI通脹報告；操作建議，投資者多維持輕倉操作，避免建立大額方向性頭寸。靜看下周價格走勢，滬期銅能否沖擊10月10日最高位88090元/噸？我們拭目以待。

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備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。