政策利好催化，鋼材市場受益

中央城市工作會議舉行

7月14日至15日，中央城市工作會議在北京舉行。在建設“創(chuàng)新、宜居、美麗、韌性、文明、智慧”的現(xiàn)代化人民城市目標的總體推動之下，借助“城中村和危舊房”的改造，以及地下管網(wǎng)的更新升級，建筑和建材行業(yè)的需求改善預期將顯著增強。在此背景下，以鋼材為代表的黑色系商品將顯著受益。

7月14日至15日，中央城市工作會議在北京舉行。本次會議指出，我國城鎮(zhèn)化正從快速增長期轉向穩(wěn)定發(fā)展期，城市發(fā)展正從大規(guī)模增量擴張階段轉向存量提質增效為主的階段。會議重點部署了7個方面的任務：一是著力優(yōu)化現(xiàn)代化城市體系；二是著力建設富有活力的創(chuàng)新城市；三是著力建設舒適便利的宜居城市；四是著力建設綠色低碳的美麗城市；五是著力建設安全可靠的韌性城市；六是著力建設崇德向善的文明城市；七是著力建設便捷高效的智慧城市。

從此次會議精神來看，進一步明確了“控制總量，提升質量”地產發(fā)展新模式方向。未來城市的發(fā)展將通過“穩(wěn)步推進城中村和危舊房改造”的方式，來實現(xiàn)建設舒適宜居城市的目標。與此同時，通過“推進城市基礎設施生命線安全工程建設，以及加快老舊管線改造升級”的方式，來實現(xiàn)建設“韌性”城市的目標。

在建設“創(chuàng)新、宜居、美麗、韌性、文明、智慧”的現(xiàn)代化人民城市目標的推動之下，借助“城中村和危舊房”的改造，以及地下管網(wǎng)的更新升級，建筑和建材行業(yè)的需求改善預期將顯著增強。在此背景下，以鋼材為代表的黑色系商品將顯著受益。

政策加速落地 需求預期回暖

今年上半年，受中美貿易摩擦、成本持續(xù)下移及地產弱勢下行等因素影響，鋼材價格總體處于下行周期之中。以螺紋鋼加權指數(shù)為例，其價格從年初的3300元/噸逐步下跌至最低2900元/噸附近，累計下跌近400元/噸，跌幅達到12%。

雖然當前鋼材價格仍處于下行周期，但是價格跌幅呈現(xiàn)顯著收窄的特征。隨著鋼材價格下跌動力逐步衰減，下半年鋼材行情是否能迎來復蘇的轉機呢？我們從宏觀和產業(yè)等維度進行分析梳理，力求找到答案，以供投資者參考。

今年上半年，我國實施了更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。

重點財政政策措施包括：地方政府新增專項債發(fā)行規(guī)模4.4萬億元，較去年增加5000億元；超長期特別國債發(fā)行規(guī)模1.3萬億元，較去年增加3000億元；財政赤字率從去年的3%提升至4%，赤字規(guī)模較去年增加1.6萬億元。此外，還將發(fā)行特別國債5000億元，用以補充國有四大銀行資本金。

重點貨幣政策包括：央行下調存款準備金率0.5個百分點，提供長期流動性1萬億元；央行下調政策利率0.1個百分點，進一步降低融資成本，推動經(jīng)濟持續(xù)復蘇回暖。

隨著國內宏觀政策加速落地，政策效用也持續(xù)釋放，國內經(jīng)濟企穩(wěn)回升的勢頭逐步增強。央行公布的數(shù)據(jù)顯示：今年前5個月，社會融資需求持續(xù)改善回升，社融累計同比增速達到8.7%，較年初上升0.7個百分點。從信貸總量來看，全社會融資需求呈現(xiàn)較為顯著的改善回升態(tài)勢。從信貸需求結構來看，政府部門加杠桿，融資需求表現(xiàn)較為積極；企業(yè)部門以及居民部門則仍處于去杠桿階段，融資需求表現(xiàn)偏弱。一般而言，融資需求通常是實物需求的領先指標。隨著全社會融資需求持續(xù)改善，鋼材需求改善預期也隨之持續(xù)增強，鋼材價格所獲得的支撐力量亦隨之增強。

上半年，超長期特別國債及地方政府專項債加速發(fā)行，“兩新”“兩重”項目持續(xù)推進，制造業(yè)復蘇動力隨之增強，基建投資保持在高位運行。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示：1—5月份我國固定資產累計投資同比增速為3.7%，較去年年底上升0.5個百分點。其中，制造業(yè)投資和基建投資增長較為顯著，同比增速分別為8.5%和10.42%。作為鋼材主要的下游行業(yè)，制造業(yè)和基建投資持續(xù)保持較高增長，成為拉動國內鋼材需求的中堅力量。根據(jù)上海鋼聯(lián)測算，目前制造業(yè)占我國鋼材需求的比例達到46%，基建占我國鋼材需求的比例達到18%，兩者合并占比達64%。由此可見，在宏觀政策的持續(xù)推動之下，隨著制造業(yè)復蘇內生動力持續(xù)增強，以及基建投資持續(xù)高速增長，鋼材需求整體改善預期依然較強。

相比之下，房地產行業(yè)則延續(xù)了過去4年以來的周期下行態(tài)勢。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示：1—5月份地產投資累計同比下降10.7%，新開工面積累計同比下降22.8%。從上半年的數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，地產依舊是拖累鋼材需求的主要下游行業(yè)。根據(jù)上海鋼聯(lián)的調研統(tǒng)計，目前地產行業(yè)在鋼材需求中占比逐步降低至25%。隨著地產投資和新開工面積持續(xù)下行，其在鋼材需求中的占比也持續(xù)下降，對鋼材需求的拖累效應逐步降低。從數(shù)據(jù)來看，2024年下半年地產新開工面積月度均值已經(jīng)降至5978萬平方米的低位水平。今年1—5月份新開工面積月度均值為4637萬平方米。隨著地產新開工面積基數(shù)持續(xù)萎縮下降，下半年新開工面積同比降幅有望進一步收窄。在此背景下，我們預計下半年地產新開工面積同比降幅將收窄至15%以內，地產對螺紋鋼需求的拖累作用有望進一步減弱。

上半年，雖然全球經(jīng)濟受貿易戰(zhàn)影響越來越顯著，加之多國對我國部分鋼材品種實施反傾銷措施，但我國鋼材出口依然保持較高幅度增長，呈現(xiàn)出較強的韌性。這一現(xiàn)象背后的原因有三個：一是我國鋼鐵產能占全球市場比重接近六成，全球市場對我國鋼材產品的依賴度較高。二是我國鋼材供給成本處于全球成本曲線的最低區(qū)域，鋼材出口的成本優(yōu)勢較為顯著。三是我國鋼材出口目的地比較多元。亞洲、非洲及中南美洲占我國鋼材出口量的比重超過90%。共建“一帶一路”國家是我國鋼材的主要出口目的地。

當前，國際市場鋼材價格差異較為顯著。歐美地區(qū)鋼材價格處于全球高位水平，亞洲地區(qū)鋼材價格則處于全球“洼地”。以熱卷價格為例，目前美國進口（CFR）價格在820美元/噸附近，歐盟熱卷價格在680美元/噸。亞洲區(qū)域，越南熱卷進口（CFR）價格為455美元/噸，中國熱卷出口價格為445美元/噸。由此可見，我國鋼材出口的價格優(yōu)勢較為顯著，預計未來這一優(yōu)勢仍將得以延續(xù)。

與此同時，受益于共建“一帶一路”國家基礎設施建設的快速增長，我國鋼材出口在面臨貿易戰(zhàn)及反傾銷壓力加大的環(huán)境時，仍能保持持續(xù)增長的態(tài)勢。海外需求的持續(xù)增長，成為支撐我國鋼材需求的重要力量之一。目前鋼材出口量占我國鋼材總供給量的比重已經(jīng)超過10%。

海關總署數(shù)據(jù)顯示：今年1—5月份，我國累計出口鋼材4847萬噸，同比增長382萬噸，增幅達到8.6%。我國鋼材出口目的地主要集中在亞洲和非洲地區(qū)，且出口國家多為發(fā)展中國家，經(jīng)濟發(fā)展速度相對較快，基礎設施投資前景較為廣闊。雖然當前全球貿易環(huán)境面臨較大的不確定性，但我國鋼材出口的基礎仍較為牢固，預計下半年我國鋼材出口仍將保持在高位運行。

基于上述分析，我們對2025年鋼材需求作出如下假設判斷：（1）制造業(yè)投資增速保持在8.5%；（2）地產新開工同比下降15%；（3）基建投資增速5.5%；（4）鋼材出口增長8%。根據(jù)前面對鋼材主要下游行業(yè)增長速度的分析展望，結合各行業(yè)在鋼材需求中的占比，我們預計今年下半年鋼材需求有望保持增長態(tài)勢，全年增長速度預計將達到2%。

利潤持續(xù)回升 供給約束增強

今年上半年，上游原料價格持續(xù)下跌，鋼廠在鋼材成品價格同樣下行的環(huán)境下，其生產利潤逐步改善，表現(xiàn)明顯好于去年同期。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)：1—5月份，黑色金屬壓延行業(yè)累計盈利316.9億元，同比增長444.1億元，鋼廠生產經(jīng)營情況的好轉可見一斑。

從上海鋼聯(lián)對全國247家鋼廠的調研情況來看，鋼廠盈利率水平呈現(xiàn)持續(xù)回升的狀態(tài)。截至當前，鋼廠盈利率達到59.3%，同比增長7.4個百分點，為近3年來表現(xiàn)最好的階段。

上半年，在國內宏觀政策力度持續(xù)加強、政策效用逐步釋放的環(huán)境下，疊加上游原料供應的寬松，以及海外需求的持續(xù)增長，鋼材整體需求保持著較強的韌性，鋼廠利潤隨之逐步回升。下半年，預計上述影響因素大概率持續(xù)存在，鋼廠利潤持續(xù)改善的狀態(tài)將得以延續(xù)。

過去3年，面對國內鋼鐵需求持續(xù)下行的趨勢，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會提出，鋼鐵行業(yè)要堅持“三定三不要”的經(jīng)營原則。所謂“三定三不要”原則就是：堅持以銷定產，不要把現(xiàn)金變成庫存；堅持以效定產，不要產生經(jīng)營性“失血”；堅持以現(xiàn)定銷，不要把現(xiàn)金變成應收款。隨著中鋼協(xié)的持續(xù)宣傳引導，加之過去幾年行業(yè)壓力的考驗，國內鋼廠生產自律性意識相較以前有了較大提升。

雖然今年鋼鐵行業(yè)生產經(jīng)營情況相較前兩年有所改善，鋼廠生產自律性意識持續(xù)提升，但是鋼廠產能釋放并未顯著提升。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，今年1—5月份國內粗鋼產量累計4.32億噸，同比下降698萬噸，降幅1.6%。1—5月份國內生鐵產量累計3.63億噸，同比增長161萬噸，增幅0.4%。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，國內粗鋼和生鐵產量總體保持較為穩(wěn)定的狀態(tài)。

下半年，隨著國內治理“低價無序競爭”，以及“有序退出落后產能”政策指向逐步明確，鋼鐵行業(yè)產能控制預期持續(xù)增強。在此政策環(huán)境下，雖然鋼鐵行業(yè)進入利潤持續(xù)改善的階段，但是產能約束預計將會逐步增強，粗鋼供給壓力將持續(xù)釋放。不過，考慮到去年下半年粗鋼產量基數(shù)較低，今年下半年粗鋼產量仍有一定增長空間。

綜合上述分析，基于上半年粗鋼供需表現(xiàn)情況，我們對2025年粗鋼供需狀態(tài)作出如下分析判斷：國內需求增長2%，粗鋼供應增長1.5%，出口增長5%，全年粗鋼供需缺口預計將達到500萬噸，供需處于緊平衡狀態(tài)。

展望下半年，在供需兩側共振改善的作用之下，下半年鋼鐵行業(yè)有望延續(xù)上半年利潤持續(xù)改善的狀態(tài)，與此同時，鋼材價格有望迎來持續(xù)性較強的修復上漲行情。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。