期債繼續(xù)上攻阻力較大

年初以來，期債經歷了近兩個月的修復反彈，10年期國債現(xiàn)貨收益率下降約20bp，直到近期漲勢有所放緩。從基本面看，近期公布的數(shù)據(jù)頻頻好于預期，加上資管新規(guī)即將落地，市場趨于謹慎，多頭熱情迅速消減。從技術形態(tài)來看，期債目前已進入前期密集成交區(qū)，重要均線仍處于多頭排列，但短期均線略有鈍化，開始走平，MACD紅色柱能處于紅綠轉換臨界?？傮w來看，期債繼續(xù)上攻或遇阻，轉向仍需等待。

國內經濟仍顯韌性。2月進口（按人民幣計）同比下降0.2%，出口增長36.2%，進口同比出現(xiàn)較大程度回落，但由于春節(jié)錯位關系，數(shù)據(jù)下降比較合理，不需要過度解讀，而出口同比則大超預期，顯示外需強勁。近期中美在貿易方面的摩擦，或對未來出口數(shù)據(jù)造成一定壓力，但我們認為出現(xiàn)大型貿易戰(zhàn)的概率較小，不必過分擔憂。中國1—2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.2%，1—2月城鎮(zhèn)固定資產投資同比增長7.9%，雙雙大幅超出預期，其中地產投資超預期回升9.9%，甚至高于2017年全年增速。開年實體經濟表現(xiàn)良好，是否持久有待觀察，但無疑對當下債市潑了冷水，畢竟經濟下行是這輪期債上漲的關鍵變量。

通脹方面，中國2月CPI同比增長2.9%，創(chuàng)2013年11月以來新高，預期2.5%，主要是低基數(shù)和季節(jié)性因素導致，實際通脹水平仍在正常水平，預計3月CPI同比漲幅將有所回落。但是大宗商品這幾日大幅下跌，也已充分抵消了通脹的擔憂，反而引發(fā)經濟下行的擔憂。

金融數(shù)據(jù)方面，2月M2貨幣供應同比增長8.8%，略超預期。一方面，去杠桿和金融監(jiān)管效果逐步體現(xiàn)；另一方面，監(jiān)管繼續(xù)加壓概率較小，M2增速或階段維持在8%—9%。

流動性方面，央行堅定“削峰填谷”，資金成本呈現(xiàn)出觸底反彈跡象。央行上周沒有進行逆回購操作，僅完全對沖MLF到期量，合計凈回籠流動性2400億元，本周市場無逆回購到期，截至周四，央行合計凈投放市場2400億元，完全覆蓋上周缺口，但由于月中繳稅、繳準臨近，資金成本呈現(xiàn)出觸底反彈跡象，14天和21天銀行間質押式回購加權平均利率上行幅度約20bp，今日有1895億元MLF到期，大概率會進行續(xù)期操作，是否調高MLF操作利率值得關注。

目前，R001加權平均利率為3.28%，R007加權平均利率為3.81%左右，R1M加權平均利率在5.18%左右。此外，監(jiān)管細則出臺的預期逐漸增強，屆時或影響萬億規(guī)模的資管產品，也將對流動性帶來沖擊。

海外方面，2月美國非農就業(yè)人數(shù)31.3萬遠超預期，創(chuàng)2016年7月來單月最大增幅，美聯(lián)儲加息進度或加快。美國最新公布的通脹數(shù)據(jù)顯示，美國2月CPI同比增長2.2%，2月核心CPI同比增長1.8%，通脹平穩(wěn)，完全符合預期，10年期美債收益率下降至2.8%附近。下周美聯(lián)儲議息會議召開，加息已基本“板上釘釘”，重點關注會議對后續(xù)加息進程的態(tài)度，以及國內是否跟隨加息的應對方案。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。