投行齊唱多：商品沐浴春光里

在大宗商品的策略上，國(guó)際頂級(jí)投行之間從來(lái)都不乏好戲，或同臺(tái)“對(duì)掐”，或堅(jiān)定“死多”、“死空”認(rèn)栽被“打臉”，或一致唱多、看空等，熱鬧非凡。

今年以來(lái)，摩根大通、高盛、花旗、麥格理銀行以及“新債王”Jeffrey Gundlach等眾多頂級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛表達(dá)了對(duì)大宗商品的樂(lè)觀預(yù)期，齊呼大宗商品春天已到。作為“風(fēng)向標(biāo)”，這一次國(guó)際投行的一致行情研判行為是安“倉(cāng)”妙計(jì)還是多頭陷阱？

多頭陣營(yíng)不斷壯大

今年以來(lái)，大宗商品的多頭陣營(yíng)不斷壯大，新債王、高盛、花旗、嘉能可、摩根大通等紛紛搖起了多頭的旗幟。

有“新債王”之稱、管理逾1000億美元資產(chǎn)的DoubleLine Capital首席執(zhí)行官Jeffrey Gundlach此前表示，新的一年最佳投資策略就是配置大宗商品，市場(chǎng)的大類資產(chǎn)輪動(dòng)將再次迎來(lái)風(fēng)格切換。

高盛大宗商品研究全球主管Jeff Currie2月上旬稱，目前全球經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)為大宗商品創(chuàng)造了十年以來(lái)最佳的持有時(shí)機(jī)，原材料在加息周期中料將表現(xiàn)出色。花旗集團(tuán)也在2月上旬發(fā)布的報(bào)告中，建議投資者增加對(duì)工業(yè)金屬的持倉(cāng)。

商品貿(mào)易巨頭嘉能可在其2017年年報(bào)中表示：“全球經(jīng)濟(jì)同步增長(zhǎng)的潛力，通脹回升勢(shì)頭，均對(duì)大宗商品的基本面構(gòu)成支撐，電動(dòng)車對(duì)部分稀有金屬的大量需求也表明商品市場(chǎng)前景比較樂(lè)觀?！?/p>

摩根大通最新的研究報(bào)告顯示，美國(guó)最新公布的高于預(yù)期的薪資數(shù)據(jù)以及核心CPI都顯示出美國(guó)通脹水平走強(qiáng)。實(shí)際上，不僅是美國(guó)，多地區(qū)通貨膨脹水平上升的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)，這對(duì)大宗商品而言是有利的。

不過(guò)，投行對(duì)于大宗商品的預(yù)測(cè)非但不能當(dāng)作金科玉律，甚至有時(shí)候還會(huì)遭遇“打臉”。比如，當(dāng)2011年金價(jià)在觸及歷史高點(diǎn)1920美元/盎司一個(gè)月后，高盛將目標(biāo)金價(jià)上調(diào)至1930美元/盎司。2012年12月，金價(jià)到了1700美元/盎司，高盛再將預(yù)期調(diào)至1800美元/盎司，6個(gè)月后，2013年6月，金價(jià)跌至1180美元/盎司。

對(duì)于此次國(guó)際投行的一致看多行為，混沌天成期貨研究院院長(zhǎng)葉燕武在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，華爾街投行是有套整體的分析邏輯框架，本質(zhì)上看，除去農(nóng)產(chǎn)品之外的大宗商品是周期性的工業(yè)品，而工業(yè)品的需求端是隨著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而波動(dòng)的，經(jīng)濟(jì)存在周期，工業(yè)品價(jià)格自然也會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)周期而漲跌。

激辯牛市成色

當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境是否支持“大宗商品春天已到”這一說(shuō)法？

在一定程度上，大宗商品的需求可以用宏觀經(jīng)濟(jì)的需求來(lái)刻畫。葉燕武表示，從全球宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，如果上一輪經(jīng)濟(jì)周期在債務(wù)層面上是私營(yíng)部門杠桿過(guò)高，在通脹上漲及債券收益率抬升的共同作用下，導(dǎo)致的去杠桿經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的下行與復(fù)蘇，就是全球政府通過(guò)央行加杠桿平穩(wěn)私營(yíng)部門的去杠桿的經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程?，F(xiàn)階段，全球經(jīng)濟(jì)從私營(yíng)部門角度看，已完成了去杠桿，正處于央行(政府部門)去杠桿階段，與此對(duì)應(yīng)的也將是利率的上升周期，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中，宏觀需求將推動(dòng)大宗商品需求增長(zhǎng)，同時(shí)推動(dòng)通脹回升。因此，從宏觀層面看來(lái)，支持大宗商品春天到來(lái)的說(shuō)法。

“目前全球經(jīng)濟(jì)走出復(fù)蘇加快態(tài)勢(shì)，主要經(jīng)濟(jì)體第一季度表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期，周期性行業(yè)在價(jià)格走高下利潤(rùn)有效回升，也刺激了新一輪礦產(chǎn)能源投資，這一點(diǎn)從挖掘機(jī)銷量可以窺見(jiàn)一斑。此外，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖無(wú)疑會(huì)刺激消費(fèi)轉(zhuǎn)好，大宗商品上漲也刺激企業(yè)庫(kù)存增加，應(yīng)該說(shuō)大宗商品春天已經(jīng)來(lái)到?！睎|吳期貨總經(jīng)理助理兼研究所所長(zhǎng)姜興春也表示。

在多位業(yè)內(nèi)人士來(lái)看，對(duì)當(dāng)前的宏觀環(huán)境有利于商品上漲已形成較為一致的預(yù)期，但在具體運(yùn)行時(shí)點(diǎn)上卻出現(xiàn)了分歧。

在姜興春看來(lái)，“這個(gè)春天畢竟只是春天，不是夏天，當(dāng)前的消費(fèi)增速還處在一個(gè)較低位置，因此難免春寒料峭，價(jià)格過(guò)快上漲背后也潛藏著調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

中大期貨副總經(jīng)理景川則認(rèn)為：“大宗商品早在兩年前就已進(jìn)入春天。從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期看，應(yīng)該說(shuō)商品已運(yùn)行至夏季?！?/p>

這一點(diǎn)，可以從主要的大宗商品價(jià)格走勢(shì)方面得以驗(yàn)證。比如，倫銅兩年前達(dá)到本輪最低點(diǎn)4300美元/噸附近，當(dāng)前在7000美元/噸左右，回升了60%以上；布倫特原油從兩年前的30美元/桶回到目前65美元/桶附近，漲幅超過(guò)100%；而鐵礦石價(jià)格則從280元/噸上漲至當(dāng)前550元/噸左右，期間最高一度上漲至700元/噸上方；即使是目前漲幅最小的橡膠，當(dāng)前較兩年前低點(diǎn)漲幅也超過(guò)30%，期間價(jià)格最高也曾達(dá)到過(guò)較低點(diǎn)翻倍的水平。

“在經(jīng)歷2016年-2017年牛市之后，目前來(lái)看，大宗商品的漲勢(shì)總體上仍將得到維持，但即將開(kāi)啟的是后半場(chǎng)，而非剛剛啟動(dòng)?！本按ū硎?。

品種分化料加大

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，姜興春認(rèn)為，未來(lái)三方面因素將主導(dǎo)大宗商品價(jià)格表現(xiàn)：其一，主要經(jīng)濟(jì)體今年接下來(lái)的表現(xiàn)，是低于預(yù)期還是超過(guò)預(yù)期，目前來(lái)看超預(yù)期概率不大；其二，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐，過(guò)快一定會(huì)推動(dòng)美元強(qiáng)勁反彈，對(duì)大宗商品是輕微利空；其三，發(fā)展中國(guó)家尤其是中國(guó)今年投資增速問(wèn)題，如果維持6%以上增速，對(duì)大宗商品尤其是黑色和有色將構(gòu)成利多。

“拋開(kāi)‘黑天鵝’因素外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)、美元走勢(shì)、歐洲和日本經(jīng)濟(jì)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、國(guó)內(nèi)利率將是主導(dǎo)2018年商品市場(chǎng)走勢(shì)的主要影響因素?！本按ū硎?。

對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，景川表示，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將在一定程度上承壓，商品總需求增速降低，但得益于基數(shù)龐大，實(shí)際需求增量部分仍然可觀。在供給側(cè)改革取得明顯效果后，預(yù)計(jì)2018年將繼續(xù)推進(jìn)到更多產(chǎn)業(yè)，同時(shí)環(huán)保檢查繼續(xù)影響傳統(tǒng)制造業(yè)。在黑色產(chǎn)業(yè)鏈完成洗牌后，需要關(guān)注化工、有色和農(nóng)產(chǎn)品可能受到的類似影響。美國(guó)稅改以及將要開(kāi)啟的美國(guó)基建規(guī)模的推進(jìn)速度等因素對(duì)于商品施加影響。

同時(shí)，在推出多項(xiàng)措施抑制資本外流后，預(yù)計(jì)2018年外儲(chǔ)仍然以穩(wěn)定為主，如果美元不出現(xiàn)大幅升值，人民幣匯率不太可能出現(xiàn)大幅單邊貶值現(xiàn)象。因此，國(guó)內(nèi)利率上行壓力有限。同時(shí)，由于目前中美實(shí)際利差空間仍較大，即使美聯(lián)儲(chǔ)3次加息上調(diào)美元基準(zhǔn)0.75%，預(yù)計(jì)央行上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)利率0.5%-0.7%應(yīng)對(duì)即可。利率端對(duì)國(guó)內(nèi)商品的利空壓力應(yīng)該不會(huì)太大。中國(guó)因素在2018年的影響有限，美國(guó)增量將成為全球定價(jià)的商品的重要驅(qū)動(dòng)因素。

葉燕武則表示，當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)需求對(duì)于大宗商品的影響至關(guān)重要，尤其是中國(guó)固定資產(chǎn)投資的增速，以及在中國(guó)金融去杠桿大背景之下的金融市場(chǎng)波動(dòng)，都會(huì)對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生重要影響。

對(duì)于品種布局，姜興春認(rèn)為，今年大宗商品可能是高位強(qiáng)勢(shì)震蕩行情，表現(xiàn)可能是“兩頭高中間低”，因此，投資者在交易上要相對(duì)靈活；關(guān)注經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與預(yù)期差異、美元指數(shù)和油價(jià)表現(xiàn)、期現(xiàn)基差表現(xiàn)，整體強(qiáng)勢(shì)背后分化明顯加大，宜從品種基本面著手，挖掘好的投資機(jī)會(huì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。