近期全球股市在美股的持續(xù)下跌帶動(dòng)下紛紛跳水下跌,全球股指市值已經(jīng)大舉蒸發(fā)近5萬(wàn)億美元。雖然中國(guó)國(guó)債利率在本周避險(xiǎn)情緒大幅上升的情況下出現(xiàn)回落,但全球其他典型的
避險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)卻相對(duì)疲軟。黃金價(jià)格累計(jì)跌去2.5%,同為避險(xiǎn)資產(chǎn)的日元也表現(xiàn)疲軟,10年期美國(guó)國(guó)債收益率則在同期累計(jì)飆升近20個(gè)基點(diǎn)。
美股與A股的聯(lián)動(dòng)暴跌
在此,我們首先來(lái)分析一下美股下跌的原因?;仡?987、2000和2007年三次美股崩盤,都發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)加息收縮流動(dòng)性的大背景下。今年以來(lái),隨著市場(chǎng)的通脹預(yù)期不斷升溫,美債收益率不但打破了30年波動(dòng)上軌,而且其和TIPS之間的利差也上行加速。2月1日美國(guó)公布超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)后,10年期美債收益率上升至四年來(lái)高點(diǎn),點(diǎn)燃了此輪美股下跌的導(dǎo)火索。與此同時(shí),大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品的平倉(cāng)反過(guò)來(lái)也繼續(xù)加劇了市場(chǎng)的不斷下跌。
對(duì)于A股而言,上周出現(xiàn)的跳水式暴跌是由多項(xiàng)因素共同引發(fā)的恐慌情緒蔓延導(dǎo)致的預(yù)期差,包括以樂(lè)視為代表的績(jī)差股引雷、信托去通道化、高比例股票質(zhì)押平倉(cāng)擔(dān)憂以及美股大幅下跌的情緒傳導(dǎo)等。僅就跨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)影響來(lái)看,外圍市場(chǎng)對(duì)A股的影響核心在匯率和情緒兩個(gè)方面。就匯率而言,雖然在弱美元格局之下,新興市場(chǎng)權(quán)益類資產(chǎn)投資價(jià)值或?qū)?yōu)于美國(guó)市場(chǎng)。但是就情緒而言,恐慌指數(shù)VIX飆升令全球市場(chǎng)的恐慌情緒蔓延,A股市場(chǎng)已經(jīng)處于交易過(guò)度擁擠的狀態(tài),一旦信心受損,資金逃亡的可能性極大。
未來(lái)路徑可能性分析
對(duì)于未來(lái)的資產(chǎn)配置,我們分出3條路徑來(lái)假設(shè):第一條路徑,現(xiàn)在處于風(fēng)險(xiǎn)最大化階段。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看,美國(guó)經(jīng)濟(jì)正行徑于復(fù)蘇的末周期,即將步向過(guò)熱階段。根據(jù)美林時(shí)鐘,權(quán)益類資產(chǎn)仍是值得配置的大類資產(chǎn)之一。根據(jù)過(guò)去三輪美聯(lián)儲(chǔ)加息到美股走熊,10年期國(guó)債利率平均上行了150bp左右,目前僅上行了不到90bp,對(duì)于股市來(lái)說(shuō)未來(lái)或仍有60bp左右的安全邊際。本輪下跌主要由于市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期擔(dān)憂而引發(fā)的技術(shù)性下跌,目前正處于風(fēng)險(xiǎn)最大化的階段。在這條路徑之下,未來(lái)隨著恐慌情緒的逐步進(jìn)入尾聲,權(quán)益類資產(chǎn)將再度對(duì)資金產(chǎn)生吸引力。
第二條路徑,風(fēng)險(xiǎn)還有部分需要釋放。對(duì)于權(quán)益類市場(chǎng)而言,隨著美歐央行鷹派的立場(chǎng)逐步確立,全球通脹中樞出現(xiàn)緩慢抬升,海外利率上行速度或?qū)⒊?017年水平。在利率上升趨勢(shì)確立的背景下,外部風(fēng)險(xiǎn)或仍需釋放,對(duì)股指來(lái)說(shuō)仍有抑制。對(duì)于國(guó)內(nèi)而言,短期外部風(fēng)險(xiǎn)尚未明確解除,內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)例如金融監(jiān)管、春節(jié)前夕資金走款壓力變大以及業(yè)績(jī)披露期或仍有企業(yè)業(yè)績(jī)變臉等風(fēng)險(xiǎn)事件尚未完全落地,未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)還有部分需要釋放。在這條路徑之下,短期來(lái)說(shuō)我們?nèi)砸3种?jǐn)慎,權(quán)益類資產(chǎn)將告別2017年的低波動(dòng)率時(shí)代,中樞將繼續(xù)抬升,股指投資也建議短期內(nèi)以空單持有。
第三條路徑:未來(lái)有更大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)尚未釋放。我們假設(shè)未來(lái)仍有更大的灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)尚未釋放(在利率上行背景下,中國(guó)的地產(chǎn)泡沫和地方政府的地方債負(fù)擔(dān)等),在這條路徑之下,權(quán)益類資產(chǎn)波動(dòng)率將會(huì)在未來(lái)出現(xiàn)大幅走闊,權(quán)益類市場(chǎng)也將面臨由牛轉(zhuǎn)熊的時(shí)間點(diǎn)。
短期保持謹(jǐn)慎
短期來(lái)說(shuō),我們?nèi)砸栉磥?lái)風(fēng)險(xiǎn)的繼續(xù)釋放。雖然美股上周五出現(xiàn)反彈,但目前美債利率仍未出現(xiàn)減緩上行步伐的跡象,歐美央行鷹派立場(chǎng)也未顯著動(dòng)搖。在利率上行的背景之下,外部風(fēng)險(xiǎn)解除警報(bào)尚未明確,目前已經(jīng)位于風(fēng)險(xiǎn)最大化階段。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn),例如金融監(jiān)管、春節(jié)前夕資金走款壓力變大以及業(yè)績(jī)披露期或仍有企業(yè)業(yè)績(jī)變臉等風(fēng)險(xiǎn)事件尚未完全落地,未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)還有部分需要釋放。在這條路徑之下,我們?nèi)砸3种?jǐn)慎,權(quán)益類資產(chǎn)將告別2017年的低波動(dòng)率時(shí)代,中樞將繼續(xù)抬升,股指投資也建議短期內(nèi)以空單持有。但中長(zhǎng)期我們?nèi)詰?zhàn)略性看多,耐心等待市場(chǎng)平穩(wěn)后的抄底機(jī)會(huì)。
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。
名稱 | 最新價(jià) | 漲跌 |
---|---|---|
高線 | 3460 | -50 |
熱軋開(kāi)平板 | 3310 | -50 |
低合金厚板 | 3890 | -10 |
螺旋管 | 4060 | -20 |
角鋼 | 3600 | -40 |
鍍鋅板卷 | 3600 | -40 |
冷軋卷板 | 9340 | - |
冷軋無(wú)取向硅鋼 | 4190 | - |
圓鋼 | 3580 | -40 |
硅鐵 | 6200 | 0 |
低合金方坯 | 2980 | -50 |
鐵精粉 | 1130 | - |
準(zhǔn)一級(jí)焦 | 1510 | - |
鉑金 | 11480 | -130 |
重廢 | 1800 | 0 |
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