劉燕義：油價(jià)中長期仍有上漲空間

近期，原油價(jià)格自高位回調(diào)，其基本面是否發(fā)生了變化，后續(xù)走勢將如何演繹？對此，銀河期貨深圳分公司投研部經(jīng)理劉燕義在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，2018年油價(jià)核心矛盾仍然是OPEC減產(chǎn)與頁巖油增產(chǎn)的供給博弈。對2018年油價(jià)保持中長期看好的觀點(diǎn)，低位美元、庫存水平偏低與供需平衡趨緊將支撐油價(jià)。

中國證券報(bào)：原油價(jià)格高位回調(diào)，原因是什么？

劉燕義：近半年來原油價(jià)格受供需矛盾及美元走弱的影響持續(xù)上漲，與美股形成共振，一方面是對經(jīng)濟(jì)面與基本面的充分反映甚至透支，另一方面源于資金對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的熱情高漲。1月末美債收益率攀升導(dǎo)致美股承壓，2月超預(yù)期成為美股回調(diào)的導(dǎo)火索，美股發(fā)生恐慌性暴跌，避險(xiǎn)情緒大漲。作為全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之一，并且在價(jià)格上存在些許高估的原油，也無法避免近幾個(gè)月來積累的巨量基金多頭互相踩踏，“避險(xiǎn)”暫時(shí)成為了原油市場的關(guān)鍵詞。

中國證券報(bào)：目前原油供需情況如何，預(yù)計(jì)未來將如何發(fā)展？

劉燕義：2018年油價(jià)核心矛盾仍然是OPEC減產(chǎn)與頁巖油增產(chǎn)的供給博弈。全球各大經(jīng)濟(jì)體稍不同步的經(jīng)濟(jì)增長形成共振，是去年促成油價(jià)大漲的重要原因，觀察去年全年數(shù)據(jù)，各國制造業(yè)PMI穩(wěn)健上升，其原油需求也先后走強(qiáng)，超出年初各機(jī)構(gòu)投行的預(yù)期。IMF對2018年全球經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測值高于去年，其中印度增速將高達(dá)7.37%，OPEC預(yù)計(jì)印度在今年對全球原油需求增量上的貢獻(xiàn)也將首次超越美國，僅次于中國。

IEA預(yù)計(jì)全球需求增量呈“V”形態(tài)，其中中國需求增量將在今年下半年開始發(fā)力，印度全年需求變化穩(wěn)定，美國存在明顯的季節(jié)性特征，三季度為全年需求高峰。

2017年在OPEC減產(chǎn)策略的有效執(zhí)行下，OECD庫存降至五年均值的目標(biāo)達(dá)成了60%。統(tǒng)計(jì)美國、歐洲ARA、日本與新加坡的原油庫存，已持續(xù)兩個(gè)月處于五年均值附近。今年至少在上半年，OPEC將會(huì)維持當(dāng)前的減產(chǎn)策略，這理應(yīng)繼續(xù)有利于庫存的去化，但美國產(chǎn)量突增與季節(jié)性消費(fèi)淡季料將使得庫存去化減速，2018年上半年全球原油供需可能難以實(shí)現(xiàn)平衡狀態(tài)。

中國證券報(bào)：如何研判原油價(jià)格后續(xù)走勢？

劉燕義：一季度原油市場主題料為累庫、美國產(chǎn)量與避險(xiǎn)情緒。短期來看受到美國產(chǎn)量與股債雙殺的拖累，原油價(jià)格仍將被美股走勢所拖累，巨量的基金多頭給了原油期貨存在踩踏式撤離的可能。但在宏觀經(jīng)濟(jì)樂觀及較低庫存水平的支撐下，深跌可能性較小。另一方面，美股若止跌將有利于市場情緒的修復(fù)。

對2018年油價(jià)保持中長期看好的觀點(diǎn)，低位美元、庫存水平偏低與供需平衡趨緊將支撐油價(jià)。但受恐慌情緒及季節(jié)性累庫的影響，1月末的價(jià)格水平或是一季度甚至上半年的高點(diǎn)。

中國證券報(bào)：原油對全球通脹水平的影響如何？

劉燕義：原油價(jià)格對通脹水平的影響存在傳導(dǎo)鏈，PPI層面上受到油價(jià)波動(dòng)的影響較為直接，逐級遞減后傳導(dǎo)至CPI時(shí)，一方面存在時(shí)間滯后，另一方面?zhèn)鲗?dǎo)率也明顯下降。在中國，根據(jù)通脹分項(xiàng)權(quán)重測算法測算，原油價(jià)格波動(dòng)對CPI的影響僅約為10%比0.08%，即油價(jià)波動(dòng)10%時(shí)，對通脹的影響將是0.08%。但換個(gè)角度，如美國，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長，就業(yè)接近充分，薪資水平提升，加上特朗普政府?dāng)U大財(cái)政刺激，都有利于通脹提升，同時(shí)也有利于原油價(jià)格上行，而原油價(jià)格的上漲也將傳導(dǎo)至通脹上，這將進(jìn)入一個(gè)正反饋之中。

今年的通脹水平將會(huì)繼續(xù)受到原油價(jià)格的支撐，但通脹的提升將會(huì)影響美國乃至全球的貨幣政策，從而對以美元計(jì)價(jià)的油價(jià)造成影響，進(jìn)而回饋到通脹水平上，在這個(gè)類閉環(huán)上，原油對全球通脹水平的影響取決于原油價(jià)格的波動(dòng)率。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。