原油價(jià)格重心將逐步抬升

全球宏觀經(jīng)濟(jì)整體向好

美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁，歐洲經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇。美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年美國(guó)第三季度GDP（不變價(jià)）達(dá)到17.16萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)2.30%，增速較2016年同期高0.78個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)著持續(xù)回升的態(tài)勢(shì)，這已經(jīng)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)第5個(gè)季度同比增速加快。歐盟統(tǒng)計(jì)局最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年第三季度，歐元區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（季調(diào)、不變價(jià)）達(dá)到2.59萬(wàn)億歐元，同比增長(zhǎng)2.6%，增速較2016年同期和2017年第一季度分別高0.9和0.5個(gè)百分點(diǎn)；歐盟28國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（季調(diào)、不變價(jià)）達(dá)到3.55萬(wàn)億歐元，同比增長(zhǎng)2.6%，增速較2016年同期和2017年第一季度分別高0.8和0.4個(gè)百分點(diǎn)。歐元區(qū)和歐盟經(jīng)濟(jì)增速均延續(xù)著持續(xù)回升的態(tài)勢(shì)，且歐元區(qū)和歐盟28國(guó)GDP增速已經(jīng)接近2011年水平，表明歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入復(fù)蘇加速的階段。

結(jié)構(gòu)調(diào)整初顯成效，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年第一、第二和第三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)6.9%、6.9%和6.8%，增速分別較2016年同期高0.2、0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)。雖然2017年第三季度GDP增速較第二季度低0.1個(gè)百分點(diǎn)，但仍快于2016年同期水平，表明隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的效果顯現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐步擺脫頹勢(shì)，進(jìn)入緩慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段。整體來(lái)看， 全球主要經(jīng)濟(jì)體均呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

OPEC原油供應(yīng)有所收緊

自2016年年底OPEC達(dá)成八年以來(lái)的首個(gè)減產(chǎn)協(xié)議開(kāi)始，可以說(shuō)2017年關(guān)于OPEC供給端的話題主要聚焦在其減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行情況上。從全年情況來(lái)看，雖然整個(gè)過(guò)程并非一帆風(fēng)順，但是2017年OPEC整體上對(duì)其產(chǎn)量進(jìn)行了有效控制。OPEC最新數(shù)據(jù)顯示，2017年12月，OPEC原油產(chǎn)量為3241.6萬(wàn)桶/天，與2016年同期相比下降61.3萬(wàn)桶/天，下降1.86%，連續(xù)12個(gè)月同比下行，2016年同期增速為2.55%。從減產(chǎn)執(zhí)行率來(lái)看，除了三季度減產(chǎn)效果有所反復(fù)之外，其余時(shí)間減產(chǎn)執(zhí)行效果良好，12月減產(chǎn)執(zhí)行率創(chuàng)出年內(nèi)新高。在2017年11月30日召開(kāi)的OPEC第173屆大會(huì)上，減產(chǎn)協(xié)議各成員國(guó)決定延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議至2018年年底，不過(guò)在2018年6月將對(duì)生產(chǎn)情況再次做出評(píng)估。總體上，如果OPEC減產(chǎn)如期執(zhí)行，那么2018年供給端將繼續(xù)支撐原油價(jià)格走強(qiáng)。

美國(guó)原油去庫(kù)存進(jìn)展良好

2017年一季度，正值美國(guó)原油需求淡季，原油庫(kù)存不斷累積。但隨著OPEC減產(chǎn)效果開(kāi)始顯現(xiàn)以及隨后進(jìn)入夏季原油消費(fèi)高峰期，美國(guó)原油庫(kù)存（EIA）從3月下旬開(kāi)始步入下行通道。EIA數(shù)據(jù)顯示，截止2018年1月12日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存為4.13億桶，環(huán)比前一周下降686.1萬(wàn)桶，連續(xù)9周下滑，高于預(yù)期下降353.6萬(wàn)桶，為兩年多以來(lái)新低。美國(guó)石油協(xié)會(huì)公布的原油庫(kù)存（API）為4.31億桶，環(huán)比前一周下降512萬(wàn)桶，同樣為兩年多以來(lái)新低。與2017年3月的高點(diǎn)相比，EIA和API庫(kù)存降幅分別達(dá)到22.95%和21.68%。而且，在美國(guó)原油需求處于淡季之時(shí)，其庫(kù)存持續(xù)下降，反映出國(guó)際原油需求表現(xiàn)強(qiáng)勁。

非OPEC國(guó)家原油產(chǎn)量增加

自美國(guó)頁(yè)巖油大力開(kāi)采以來(lái)，其產(chǎn)量不斷攀升，對(duì)國(guó)際原油供需平衡造成沖擊。2017年，美國(guó)原油產(chǎn)量增速雖然放緩，但是產(chǎn)量依然創(chuàng)下新高。美國(guó)能源信息署（EIA）最新數(shù)據(jù)顯示，截至2018年1月12日，美國(guó)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量增加25.8萬(wàn)桶至975萬(wàn)桶/天，處于2017年以來(lái)的高位水平附近。美國(guó)油服公司貝克休斯最新公布數(shù)據(jù)顯示，截至2018年1月19日當(dāng)周，美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)為747座，相較去年同期的523座增長(zhǎng)明顯。面對(duì)國(guó)際油價(jià)不斷上行，美國(guó)在不受減產(chǎn)約束的情況下維持高產(chǎn)，其產(chǎn)量不斷增加將對(duì)后期原油市場(chǎng)供給端帶來(lái)沖擊，油價(jià)持續(xù)上漲的動(dòng)力也將受到影響。

俄羅斯作為全球原油生產(chǎn)與輸出大國(guó)，其原油產(chǎn)量維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。BP數(shù)據(jù)顯示，2016年俄羅斯原油產(chǎn)量為1122.74萬(wàn)桶/天，較2015年增加24.69萬(wàn)桶/天，增加2.25%；2017年10月，其管道出口原油達(dá)436.00萬(wàn)桶/天，略微低于2016年同期水平，但仍為歷史同期次高。此前，俄羅斯能源部副部長(zhǎng)Texler表示，俄羅斯2017年石油產(chǎn)量為5.47億噸，出口總量預(yù)計(jì)達(dá)到2.56億噸。

需求增長(zhǎng)為油價(jià)提供支撐

2017年全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇助力原油消費(fèi)。OPEC最新數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月，世界原油需求量合計(jì)9750萬(wàn)桶/天，較2016年年底增加130萬(wàn)桶/天，增幅1.35%，全球原油需求已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)8年的正增長(zhǎng)。

中國(guó)作為全球第二大原油消費(fèi)國(guó)和第一大原油進(jìn)口國(guó)，其需求情況會(huì)影響國(guó)際原油價(jià)格。2017年，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，原油進(jìn)口和消費(fèi)量雙雙增長(zhǎng)。OPEC數(shù)據(jù)顯示，2017年11月我國(guó)原油凈進(jìn)口量726.4萬(wàn)桶/天，較2016年同期增加53.6萬(wàn)桶/天，增幅7.97%，增速較2016年11月小幅下降0.16個(gè)百分點(diǎn)；2017年全年進(jìn)口量有望達(dá)到4億噸。中國(guó)原油需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)有助于原油價(jià)格走強(qiáng)。

2017年12月14日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了年內(nèi)第三次加息，聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.25%―1.50%。至此，美聯(lián)儲(chǔ)完成了2015年12月結(jié)束零利率政策以來(lái)的第五次加息。美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息主要基于對(duì)其經(jīng)濟(jì)前景的樂(lè)觀預(yù)期，2017年美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)不斷向好，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)前11個(gè)月延續(xù)了每月的正增長(zhǎng)，申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)持續(xù)減少，企業(yè)固定資產(chǎn)投資也呈現(xiàn)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)未來(lái)兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為2.5%，失業(yè)率將穩(wěn)定在4%附近，市場(chǎng)預(yù)計(jì)其2018年依然會(huì)實(shí)現(xiàn)三次加息。照此看來(lái)，美元會(huì)受到提振，從而使原油價(jià)格承壓。

然而，對(duì)于美元走勢(shì)不宜過(guò)分樂(lè)觀。其一，2017年12月14日的議息會(huì)議上，反對(duì)加息的人數(shù)增加，這給未來(lái)加息進(jìn)程帶來(lái)一定的不確定性；其二，歷史數(shù)據(jù)顯示，在歷次加息周期里，原油價(jià)格不跌反漲，且上漲幅度較大，以本次加息周期為例，2015年12月至2017年11月底，WTI原油價(jià)格漲幅近40%；其三，特朗普總統(tǒng)“不走尋常路”，其推出的新政可能為美元的持續(xù)上漲蒙上陰影。因此，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)原油帶來(lái)的壓力或遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于預(yù)期。

地緣政治仍存隱憂

2017年6月，巴林、沙特、埃及等國(guó)先后發(fā)表聲明，宣布與卡塔爾斷交，短期內(nèi)造成地區(qū)局勢(shì)動(dòng)蕩，美原油以及布倫特原油價(jià)格上漲。雖然此次斷交事件沒(méi)有對(duì)國(guó)際油價(jià)形成持續(xù)性影響，但也引起了國(guó)際能源市場(chǎng)的高度關(guān)注。2017年9月，伊拉克北部庫(kù)爾德地區(qū)局勢(shì)緊張，一度造成當(dāng)?shù)囟鄺l輸油管道停止作業(yè)，影響了原油供給。2017年11月，沙特國(guó)內(nèi)掀起反腐風(fēng)暴，一度推升了原油價(jià)格上行。2017年10月，美伊關(guān)系因?yàn)楹藚f(xié)議問(wèn)題告急，同樣引起全球關(guān)注。

2018年，地緣政治事件將繼續(xù)影響國(guó)際原油市場(chǎng)價(jià)格，沙特新政府的動(dòng)態(tài)、中東地區(qū)的沖突以及美伊關(guān)系等都會(huì)影響原油價(jià)格走勢(shì)。

綜上所述，從宏觀層面看，全球經(jīng)濟(jì)正處于上行提速階段。2018年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，歐洲經(jīng)濟(jì)也會(huì)繼續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇，疊加中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整后的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，全球主要經(jīng)濟(jì)體將迎來(lái)良好的發(fā)展勢(shì)頭，大宗商品整體將獲得支撐。不過(guò)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息通道和開(kāi)始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，歐洲央行也為后期的緊縮鋪路，這意味著主要經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始了緊縮的步伐，勢(shì)必引發(fā)其他經(jīng)濟(jì)體資金流向美國(guó)，對(duì)全球金融市場(chǎng)造成一定沖擊，使得全球商品價(jià)格波動(dòng)加劇。

從基本面看，2018年國(guó)際原油市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)依舊是OPEC減產(chǎn)協(xié)議。目前來(lái)看，OPEC已經(jīng)將減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)至2018年年底，這勢(shì)必對(duì)2018年原油價(jià)格起到提振作用。在國(guó)際原油價(jià)格重心逐漸上移的背景下，美國(guó)原油產(chǎn)量預(yù)計(jì)將繼續(xù)增長(zhǎng)，但如果OPEC維持高效的減產(chǎn)執(zhí)行率，則全球原油總體供應(yīng)壓力不會(huì)太大。需要關(guān)注的是，OPEC會(huì)在2018年6月對(duì)產(chǎn)量情況再次進(jìn)行評(píng)估，屆時(shí)不排除減產(chǎn)政策將會(huì)有所調(diào)整。需求方面，全球主要原油需求國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，對(duì)原油需求提供支撐，EIA和OPEC分別預(yù)測(cè)2018年全球原油需求增量為166萬(wàn)桶/天和151萬(wàn)桶/天。因此，全球原油市場(chǎng)基本面將得到改善。此外，中東地緣政治沖突也將不定期地影響原油輸出。我們認(rèn)為2018年原油價(jià)格重心將逐步抬升。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。