期債積重難返

年初以來(lái)，期債走勢(shì)較為疲弱，目前來(lái)看面臨的利空因素比較明確，包括：1.國(guó)外在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下通脹預(yù)期升溫，貨幣政策逐漸調(diào)整，債券收益率明顯上行；2.部分城市房地產(chǎn)限購(gòu)出現(xiàn)放松跡象，經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，同時(shí)油價(jià)上行、供給側(cè)改革影響等加劇國(guó)內(nèi)通脹擔(dān)憂；3.央行在公開市場(chǎng)上連續(xù)12日暫停操作，資金面開始季節(jié)性由松轉(zhuǎn)緊；4.國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管政策密集落地，金融去杠桿弱化期債配置力量。短期來(lái)看，資金層面和監(jiān)管細(xì)則的持續(xù)落地仍是主導(dǎo)期債走勢(shì)的重要變量。

從貨幣政策和資金面層面來(lái)看，年初以來(lái)資金明顯轉(zhuǎn)松，去年年末財(cái)政支出加之年初資金面擾動(dòng)因素較少，使得市場(chǎng)流動(dòng)性處于較高水平。隨后央行連續(xù)12日暫停公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，凈回籠量高達(dá)1.05萬(wàn)億元資金。目前，資金市場(chǎng)從年初短端資金泛濫開始由邊際收緊轉(zhuǎn)為平衡。由于1月是繳稅大月，繳稅、繳準(zhǔn)以及MLF到期將對(duì)資金面造成擾動(dòng)，周一央行展開3980億元1年期MLF操作，對(duì)沖上周六1835億元及1月24日1070億元MLF到期。央行于元旦前公布的春節(jié)期間“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排”大概率將于近期實(shí)施，有助于穩(wěn)定1月資金面預(yù)期，但資金面整體將比月初收緊。

從監(jiān)管層面來(lái)看，繼2017年3月底到5月之后，近期迎來(lái)了第二波監(jiān)管政策落地潮。1月3日，一行三會(huì)發(fā)布的302號(hào)文《關(guān)于規(guī)范債券市場(chǎng)參與者債券交易業(yè)務(wù)的通知》及其配套文件，規(guī)范債市機(jī)構(gòu)參與者行為、債券代持業(yè)務(wù)、債券杠桿率水平、流動(dòng)性要求等內(nèi)容。1月5日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法》征求意見稿，化解客戶集中度過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)限制同業(yè)往來(lái)，倒逼機(jī)構(gòu)加速去杠桿。同日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》等一系列規(guī)定規(guī)范委托貸款、信托貸款等，非標(biāo)將遭遇進(jìn)一步規(guī)范，通道業(yè)務(wù)將受到重創(chuàng)。1月13日，在梳理目前監(jiān)管規(guī)定的基礎(chǔ)上，銀監(jiān)會(huì)印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象的通知》《進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象的意見》和《2018年整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象工作要點(diǎn)》。從市場(chǎng)影響來(lái)看，一方面是根據(jù)監(jiān)管要求機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)整改過(guò)程中，將帶來(lái)短期流動(dòng)性壓力；另一方面，受監(jiān)管政策落地潮影響，期債持續(xù)調(diào)整，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走低。

目前資管新規(guī)細(xì)則尚未落地。若資管新規(guī)落地，非標(biāo)以及理財(cái)監(jiān)管將給銀行帶來(lái)巨大的流動(dòng)性壓力，銀行“負(fù)債荒”難以扭轉(zhuǎn)。一方面銀行配置現(xiàn)券的需求短期仍然較低，另一方面依賴銀行資金的資管機(jī)構(gòu)負(fù)債端也會(huì)出現(xiàn)收縮，市場(chǎng)對(duì)一季度現(xiàn)券市場(chǎng)需求預(yù)期仍然疲弱，將會(huì)對(duì)期債走勢(shì)帶來(lái)壓制。

綜上所述，近期監(jiān)管政策密集落地，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走低，流動(dòng)性邊際趨緊，加之全球貨幣政策轉(zhuǎn)向，債券收益率上行，期債走勢(shì)承壓。后期應(yīng)繼續(xù)關(guān)注監(jiān)管細(xì)則逐步落地，其間仍會(huì)對(duì)期債走勢(shì)形成壓制?；谌ジ軛U已經(jīng)進(jìn)行一年多時(shí)間，機(jī)構(gòu)已經(jīng)提前做出相應(yīng)調(diào)整，因此監(jiān)管影響會(huì)逐步弱化，期債波動(dòng)最終會(huì)回歸基本面。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。