市場利率水平仍然居高不下 期債下行壓力猶存

受國外貨幣政策收緊的影響，近期全球債市都出現(xiàn)了不同程度的下跌，國內(nèi)債市也受到影響。目前來看，市場對于全球性的緊縮擔(dān)憂升溫，國內(nèi)的利率也隨之上升。因此，國債整體的弱勢在近期仍難改變。

利率上升預(yù)期增強

受全球主要經(jīng)濟體收緊流動性的影響，全球債市出現(xiàn)了不同程度的下跌，中國債市也受到影響。首先，美國10月CPI同比增速為2%，已經(jīng)連續(xù)兩個月在2%的水平之上運行。此外，美國10月的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為26.1萬人，為去年6月以來的新高。失業(yè)率為4.1%，為新世紀(jì)以來的新低。雖然10月美聯(lián)儲議息會議對于加息仍然存在分歧，但是考慮到通脹和勞動力市場表現(xiàn)良好，且今年的加息進程明顯緩慢，美國12月加息概率仍然很大。其次，由于持續(xù)的寬松政策并沒有刺激通脹回升，歐洲央行近期宣布在2018年開始削減QE，將每月的購債規(guī)模由600億歐元減少至300億歐元，這對于歐元利率將會產(chǎn)生一定的支撐作用。最后，英國前期也自次貸危機以來首次加息。目前全球主要經(jīng)濟體都在收緊流動性，在這種情況下固收資產(chǎn)的價格將會受到壓制，對于中國的債市也產(chǎn)生了強勁的壓制。不僅如此，隨著國外經(jīng)濟體收緊流動性、提升利率，人民幣的貶值壓力和外資流出壓力不斷加大，因此市場對于未來國內(nèi)貨幣政策緊縮的預(yù)期增強，這對債券的價格產(chǎn)生了進一步的壓制。

資金需求有所下降

近期公布的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)10月的社會融資和新增人民幣貸款數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了下滑，并且不及預(yù)期。通常來看，由于“十一”長假，10月國內(nèi)的融資需求相對較低，雖然11月較10月表現(xiàn)要好，但是并不是資金需求旺季。因此，整體來看，目前市場的資金需求并沒有明顯的上升。不僅如此，隨著月中企業(yè)繳稅期的結(jié)束，短期內(nèi)的資金需求高峰也已經(jīng)結(jié)束，市場整體的資金需求有限。供給端來看，本周沒有MLF到期，僅有6400億元的逆回購到期，資金回籠壓力較大。從前三個交易日的資金投放情況來看，央行通過逆回購向市場投放了4700億元的資金，投放力度有所下降。因此，本周央行逆回購很難出現(xiàn)像前幾周那樣的巨額凈投放。綜合來看，雖然資金需求有所下降，但是利率上升的慣性在近期仍然延續(xù)。

綜上所述，國外主要經(jīng)濟體不斷收緊流動性造成了全球性固收資產(chǎn)的下跌。與此同時，國外經(jīng)濟體的加息迫使央行未來的貨幣政策收緊，對債市再次產(chǎn)生壓制。短期來看，雖然近期央行的公開市場業(yè)務(wù)力度明顯上升，但是市場利率水平仍然居高不下，這對債券的價格形成了進一步的壓制。基于上述判斷，筆者認為近期債券的價格仍然會維持偏弱走勢。操作上，以偏空的思路為宜。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。