華泰期貨：金融期貨周報20171120

期債：嚴監(jiān)管大時代

債市在前期交易盤踩踏下出現(xiàn)了大幅下跌，在市場超跌后近兩周則出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象。但投資者應該注意的是，短期的企穩(wěn)并不代表下行趨勢的逆轉(zhuǎn)，中期來看，債市的利空因素尚未充分落地。雖然10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)下滑態(tài)勢，工業(yè)增加值季節(jié)性回落、社會投資持續(xù)下滑、消費總體偏弱，經(jīng)濟下行壓力仍存，但經(jīng)濟韌性尚在，幅度上不至于出現(xiàn)大的失速風險。10月M2及信貸數(shù)據(jù)均顯示銀行表內(nèi)負債壓力有所增大，一般存款流失下負債成本上行、可用于配債資金減少，銀行的配置需求或仍將乏力，市場結(jié)構(gòu)性脆弱亦將對債市造成威脅。政策角度來看，資管行業(yè)的革新勢在必行，短期對債市操作層面影響有限，但是中長期看伴隨著新規(guī)落地和機構(gòu)行為調(diào)整的開始，現(xiàn)行金融生態(tài)環(huán)境顯著改變，債市環(huán)境難以好轉(zhuǎn)。同時，監(jiān)管新規(guī)的出臺再次表明嚴監(jiān)管不是短期舉措，而是長期方向。十九大報告也多次強調(diào)防控風險，未來監(jiān)管仍有待進一步完善，各項監(jiān)管政策或?qū)鸩铰涞?，嚴監(jiān)管時代對債市的負面影響仍然不可低估。期現(xiàn)套利策略方面，目前來看，T合約活躍CTD券的IRR水平已經(jīng)步入下行通道，整體維持在3-4%左右的水平。但TF合約活躍CTD券的IRR仍處于高位震蕩階段，且始終維持在升水狀態(tài)，期貨強于現(xiàn)貨的局面尚未改變，對于投資者來說，IRR高企存在正套空間，但由于做陡收益率曲線的力量以及套保力量的存在，IRR的下行速度相對緩慢，正套策略的空間不大?？缙贩N套利策略方面，利率曲線由近端向中端，再向遠端的傳導逐步通暢，10-5Y利差的倒掛現(xiàn)象目前出現(xiàn)緩解，投資者可以考慮做陡收益率曲線的策略，即按久期中性法配比，多TF合約空T合約。

期指：無懼市場調(diào)整

市場目前陷入了“慢漲急跌”的形勢，滬指在突破3450點阻力位后再次迎來急跌，隨后在3400點位置附近反復震蕩調(diào)整，經(jīng)過指數(shù)的急挫后，市場情緒受到影響，板塊的輪動速度再次加快，市場賺錢效應變差。此次調(diào)整行情主要是由于資金價格中樞上移及指數(shù)不斷上漲后，可能引發(fā)的獲利回吐。對于市場出現(xiàn)的調(diào)整，投資者不必悲觀，自5月中旬以來市場已經(jīng)連續(xù)上漲近6個月，正常的獲利盤回吐是震蕩市的環(huán)境下無法避免的。從大環(huán)境看，盡管宏觀數(shù)據(jù)有小幅的回落，但是幅度仍不至于出現(xiàn)大的失速風險。況且，考慮到政府對于經(jīng)濟開展區(qū)間管理，對波動的容忍度提高，只要數(shù)據(jù)不出現(xiàn)大幅回落，貨幣政策仍將維持中性操作。宏觀經(jīng)濟的韌性以及中性的貨幣政策仍然支撐市場向上。微觀結(jié)構(gòu)來看，后市依舊是價值主導下的結(jié)構(gòu)性行情機會，業(yè)績?yōu)橥醯氖袌鲋骶€在結(jié)構(gòu)性行情中也變得愈發(fā)清晰。今年以來乃至明年，盈利是決定市場趨勢的核心矛盾，而利率（金融監(jiān)管和通脹預期引發(fā)的利率上行）只會造成市場的短期擾動，大盤中期振蕩上行的趨勢也并未改變。在期指操作建議上，預計IF和IH的整體表現(xiàn)仍將強于IC，整體的上行形態(tài)仍將延續(xù)，回調(diào)即是逢低建倉的良好時機。IC走勢仍有反復，短期觀望為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。