期貨品種波動(dòng)劇烈 量化套利產(chǎn)品遭遇大考

　　對(duì)部分使用量化策略的投資者而言，成交量巨大、交投活躍的商品期貨市場(chǎng)，是其投資盈利的“大本營(yíng)”。但這個(gè)大本營(yíng)近期也出現(xiàn)了異常情況。

　　來(lái)自業(yè)內(nèi)的消息顯示，由于螺紋、鐵礦石等期貨品種近兩周盤中頻頻出現(xiàn)意外波動(dòng)，導(dǎo)致不少?gòu)氖驴缙贩N套利和統(tǒng)計(jì)套利的量化投資者，瀕臨“模型失效”的尷尬境地。不少投資者不得不采用“臨時(shí)應(yīng)對(duì)措施”來(lái)應(yīng)付這種情況。

　　“如果這種情況繼續(xù)擴(kuò)散，將是期貨量化投資近幾年遇到的最大考驗(yàn)。”一位量化投資者如是說(shuō)。

　　部分期貨品種波動(dòng)劇烈

　　對(duì)于既可做多、又可做空的期貨投資者而言，其對(duì)行情波動(dòng)的承受力往往大于股票投資者，但還是有不少投資者對(duì)近階段期貨的走勢(shì)感到不適應(yīng)。

　　以螺紋期貨的主力品種螺紋1801合約為例，自10月9日節(jié)后復(fù)牌起，就進(jìn)入大開(kāi)大合的波動(dòng)走勢(shì)。

　　10月9日節(jié)后首日，該品種高開(kāi)近4%，上午沖高5.2%，市場(chǎng)一片亢奮。結(jié)果午后卻掉頭下跌，收盤漲幅收窄到2.7%、9月9日夜盤，螺紋轉(zhuǎn)而低開(kāi)1.2%，次日早盤開(kāi)盤時(shí)跌幅放大到3.6%，徹底覆蓋前日漲幅。9日下午，螺紋期貨收盤跌幅擴(kuò)大到4.6%。

　　10月12日，螺紋期貨早盤持續(xù)低位震蕩，14點(diǎn)開(kāi)始，螺紋期貨從-0.6%一路拉升到最高3.4%。10月13日，螺紋期貨再接再厲，收盤最高上漲6.54%。

　　5個(gè)交易日，從漲到跌又從跌到漲，劇烈波動(dòng)令老資格的投資者也有些喘不過(guò)氣來(lái)。

　　統(tǒng)計(jì)套利面臨考驗(yàn)

　　單是走勢(shì)波動(dòng)放大，還不是量化投資唯一的考驗(yàn)。原先關(guān)聯(lián)波動(dòng)的品種，突然“脫鉤”也是相當(dāng)要命的。

　　在量化投資策略中，有一個(gè)“門派”叫統(tǒng)計(jì)套利，這類策略通過(guò)分析歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，梳理出一些經(jīng)常重復(fù)發(fā)生的市場(chǎng)規(guī)律，進(jìn)行利用。

　　比如，圍繞某一產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行跨品種套利就是一個(gè)常見(jiàn)的策略，投資經(jīng)理通過(guò)歷史數(shù)據(jù)分析，對(duì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上的螺紋鋼、焦炭、鐵礦石、焦煤等進(jìn)行跨品種套利?；蛘咴诰垡蚁┊a(chǎn)業(yè)鏈上，對(duì)PVC、塑料或上游原料品種等進(jìn)行跨品種套利。

　　上述品種套利原則，大抵是圍繞同產(chǎn)業(yè)鏈品種波動(dòng)的同步性進(jìn)行布局，而近期螺紋、焦炭期貨忽上忽下，顯然打破了套利者的預(yù)期。

　　一些量化投資經(jīng)理分析稱，對(duì)套利者而言，目標(biāo)品種的日波動(dòng)幅度如果達(dá)到3倍標(biāo)差(統(tǒng)計(jì)術(shù)語(yǔ))，就是投資經(jīng)理出手反做的時(shí)刻。因?yàn)閿?shù)據(jù)表明，此時(shí)市場(chǎng)發(fā)生了0.3%以內(nèi)的小概率事件。而當(dāng)下，部分跨品種套利上的波動(dòng)是7個(gè)標(biāo)差以上，這意味著市場(chǎng)發(fā)生了極為罕見(jiàn)的小概率事件。同時(shí)也意味著，按常規(guī)出手的基金經(jīng)理出現(xiàn)了明顯誤判。

　　止損持倉(cāng)陷入兩難

　　超預(yù)期的波動(dòng)，給量化投資經(jīng)理帶來(lái)了不少意想不到的困難。

　　一方面，既有的持倉(cāng)頭寸很難了結(jié)。意外的波動(dòng)帶來(lái)的是預(yù)期以外的浮虧幅度，此時(shí)如果止損，意味著巨額虧損和凈值回撤。但如果不止損，如果相關(guān)品種波幅不收斂，則意味著虧損急劇放大，最終難以承受。

　　另一方面，新開(kāi)頭寸也必然經(jīng)歷慎重的重新審視。頭寸是否要縮小?策略是否要調(diào)整?如何調(diào)整?這些問(wèn)題都橫亙?cè)谕顿Y經(jīng)理面前。

　　“模型階段失效，對(duì)量化投資者而言，是個(gè)永恒的課題。”一位資深的量化投資者說(shuō)。

　　或許，量化投資和市場(chǎng)超常表現(xiàn)之間的博弈，會(huì)一直進(jìn)行下去。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。