黑色系維持弱勢 鐵礦石滬鎳跌逾2%

 9月14日，周四早盤，商品走勢分化，黑色系維持弱勢，農(nóng)產(chǎn)品走強，截止中午收盤，鐵礦石、滬鎳跌逾2%，硅鐵下跌2%，丙烯、焦煤、PVC、甲醇、焦炭、滬銅、乙烯跌逾1%，而漲幅方面，滬鉛上漲2.75%，玉米、棕櫚油、白糖漲逾1%。

供需變化不大

國內(nèi)供應(yīng)方面，分析師 杜成表示， 近期國內(nèi)礦山開工率較上期沒有明顯變化。“近期指數(shù)窄幅震蕩，鋼市行情對上游原料市場支撐力度有限，國內(nèi)礦山開工率維持平穩(wěn)，不過河北局部鐵精粉主流產(chǎn)地近期迎來環(huán)保巡查，或?qū)⒍唐谟绊懕镜氐V企生產(chǎn)進度，但對國內(nèi)整體開工率影響不大。預(yù)計短期之內(nèi)國內(nèi)礦山開工率仍將維持窄幅波動狀態(tài)。”

需求上，目前國內(nèi)高爐開工率穩(wěn)定。據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，9月5日，唐山164座高爐約34座檢修(含停產(chǎn))，開工率為79.27%，唐山市場噸鋼生產(chǎn)盈利空間依然較大，鋼廠繼續(xù)保持開工。

從鋼企庫存來看，上周鋼企庫存較上周略有下降，整體庫存尚可。

“近期鐵礦石價格盤整為主，市場成交氛圍一般，主流資源價位偏高，鋼廠觀望情緒明顯。但目前環(huán)保限產(chǎn)、停產(chǎn)因素下，鋼企對鐵礦石需求減少，多高品塊礦資源需求增加，但資源緊俏，預(yù)計本周鋼企庫存或有窄幅下調(diào)可能。”杜成說。

短期弱勢難改

在平穩(wěn)的供需形勢之下，鐵礦石期貨后市將如何抉擇？

國聯(lián)期貨研究認(rèn)為，目前鐵礦石市場面臨需求達頂峰、高庫存兩大壓制因素，未來易跌難漲。從需求來看，受供給側(cè)改革推進影響，今年合規(guī)鋼廠利潤大大好于往年，因而開足馬力生產(chǎn)，鋼廠閑置高爐極少。全國高爐實際開工率已經(jīng)超過90%，繼續(xù)上升空間有限。但今年國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速一直下滑，不利于鐵礦石需求增加。庫存方面，近期國內(nèi)鐵礦石港口庫存略有下降，但整體仍處于高位，“金九銀十”過后，偏高的庫存將對價格構(gòu)成壓力。

從產(chǎn)業(yè)鏈博弈角度看，杜成認(rèn)為，近期鋼鐵行業(yè)行情走勢偏弱，指數(shù)最終也是承壓下調(diào)，但內(nèi)外礦礦商心態(tài)依舊堅挺，價格下調(diào)幅度不大，鋼企壓價困難。對鐵礦石價格利好的是，焦炭近期持續(xù)拉漲，價格已處于高位，焦化比的討論將再度引發(fā)關(guān)注；中高品位內(nèi)外礦以及球團礦未來將有比較好的銷售預(yù)期。關(guān)注后期是否會出現(xiàn)去年鐵礦石供應(yīng)結(jié)構(gòu)性失衡比較嚴(yán)重的現(xiàn)象，若有此趨勢，在政策沒有對上游產(chǎn)業(yè)打壓的情況下，鐵礦石下半年的走勢或?qū)⒏訄酝Α?/p>

“不過短期行情暫且看空，但不看好有較大下跌空間，預(yù)計本周現(xiàn)貨市場價格將呈現(xiàn)緩慢下跌狀態(tài)。”杜成說。

沉寂已久的銅價突然躁動起來，是廢銅進口禁令引發(fā)？抑或是經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的需求擴張？我們認(rèn)為中長期銅價底部已經(jīng)出現(xiàn)，2—3年內(nèi)將維持寬幅振蕩、重心小幅上移的走勢，牛市暫難現(xiàn)。

中國經(jīng)濟有韌性但壓力仍大

供給側(cè)改革是化解金融風(fēng)險、提振通脹及部分名義經(jīng)濟數(shù)據(jù)的良方，但無法促進經(jīng)濟持續(xù)擴張，并且對終端需求產(chǎn)生一定抑制。供給出清，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，并不一定帶來投資增長。全球固定資產(chǎn)投資可能面臨底部反彈的格局，中國經(jīng)濟或受益于固定資產(chǎn)投資的恢復(fù)以及外需的擴張，但受限于疲軟的需求前景，反彈力度微弱?？傮w來看，短期中國經(jīng)濟仍將受制于房地產(chǎn)投資的回落，面臨一定下行壓力；中期中國經(jīng)濟韌性增強，可能會迎來1—2年的矛盾緩和期，其間經(jīng)濟下行力度不會很大；而需求不足將成為下一階段經(jīng)濟下行的重要推動力。

海外市場，雖然歐元區(qū)經(jīng)濟增速放緩，但整體仍處于復(fù)蘇上行的趨勢中，就業(yè)穩(wěn)定，制造業(yè)穩(wěn)健復(fù)蘇，通脹溫和抬升。市場對歐元區(qū)逐漸退出寬松貨幣政策的預(yù)期猶在。在這場復(fù)蘇競爭比賽中，美國經(jīng)濟復(fù)蘇的焦點集中在通脹的提升上，歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇的焦點集中在制造業(yè)的表現(xiàn)上，目前兩大經(jīng)濟體均處于復(fù)蘇趨勢中的短期放緩階段，但歐元區(qū)的表現(xiàn)相對好于美國，因而歐元兌美元一直處于升值狀態(tài)。預(yù)計四季度海外主要經(jīng)濟體延續(xù)復(fù)蘇走勢，歐元區(qū)和美國之間經(jīng)濟復(fù)蘇的差異將對美元以及全球經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。

2—3年內(nèi)供需矛盾不大

我們認(rèn)為中長期銅價底部已經(jīng)出現(xiàn)，2—3年內(nèi)將保持寬幅振蕩、重心小幅上移的走勢。之所以判斷底部出現(xiàn)，主要是因為銅礦產(chǎn)量增速高峰期已過，3年后甚至將面臨產(chǎn)能的負(fù)增長。價格只有緩慢上漲才能刺激銅礦開采活動的增加，從而促進遠(yuǎn)期銅礦供應(yīng)的補充。判斷價格漲幅不大，是因為中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的消費放緩將導(dǎo)致全球消費增速下滑，中國廢銅回收周期逐步開啟補充了全球廢銅供應(yīng)。而判斷短期內(nèi)銅價無法持續(xù)大幅上漲，難現(xiàn)牛市，核心原因在于2—3年內(nèi)銅礦供應(yīng)仍然充裕。今年上半年罷工結(jié)束后，產(chǎn)能利用率將明顯恢復(fù)，電解銅供應(yīng)也會保持穩(wěn)定增長，價格上漲將刺激部分銅礦、粗銅和廢銅的供應(yīng)，而中國禁止7類廢銅進口的影響會因為國內(nèi)拆解產(chǎn)能往外轉(zhuǎn)移而消失。

需求方面，全球經(jīng)濟雖然可能會經(jīng)歷微弱擴張期，但需求增量貢獻的核心地區(qū)——中國經(jīng)濟仍將面臨一定的下行壓力。我們認(rèn)為未來2—3年內(nèi)全球電解銅市場將處于平衡甚至小幅過剩局面，中短期供需矛盾并不突出。

雞蛋遭遇“本命年”，注定是不平凡的一年。

今年，雞蛋價格波動比往年明顯加大。在上半年刷新歷史低價后，蛋價于7月份開始出現(xiàn)顯著的回暖勢頭。而回顧往年雞蛋價格表現(xiàn)看，大漲大跌已經(jīng)是常態(tài)。與其他農(nóng)產(chǎn)品相比，雞蛋由于其自身生產(chǎn)消費規(guī)律，產(chǎn)業(yè)周期要短得多。那么，小雞蛋大波動背后，有無投資規(guī)律可循？

蛋價演繹“過山車”行情

進入7月份之后，雞蛋市場一掃前期弱勢，價格開啟上漲模式。數(shù)據(jù)顯示，主產(chǎn)區(qū)雞蛋均價由7月1日的2.59元/斤漲至8月31日的4.17元/斤，漲幅高達61%。

這與上半年蛋價持續(xù)走下坡路，價格出現(xiàn)20年罕見的下跌之勢形成鮮明的對比。那么，是什么原因驅(qū)動蛋價“掉頭”回升呢？

“市場供不應(yīng)求是這波蛋價大幅上漲的主要原因。”分析師牛磊對中國證券報記者表示，二季度蛋雞養(yǎng)殖虧損嚴(yán)重，養(yǎng)殖單位積極淘汰老雞，400日齡以上蛋雞基本淘汰殆盡。在產(chǎn)蛋雞量逐月減少，且3-5月份補欄積極性不高的情況下，雞蛋供應(yīng)量下降。再加上7月之后各地溫度不斷升高，產(chǎn)蛋雞進入“歇伏期”令產(chǎn)蛋率下降，進一步加大了雞蛋供應(yīng)偏緊局面。同時，終端需求逐漸好轉(zhuǎn)，市場走貨較前期明顯加快，以及8月中旬之后有高校開學(xué)備貨拉動，貿(mào)易商采購積極性提高。

國泰君安期貨雞蛋研究員劉佳偉表示，一般來說，每年8、9月份雞蛋現(xiàn)貨價格都會上漲，只是今年啟動得比往年偏早一些。

值得一提的是，8月下旬以來，雞蛋期貨和現(xiàn)貨價格走勢出現(xiàn)背離。這邊廂，雞蛋現(xiàn)貨價格節(jié)節(jié)攀升。數(shù)據(jù)顯示，近期全國主產(chǎn)區(qū)雞蛋價格見頂出現(xiàn)小幅回落，均價在4.3元/斤附近，但仍處高位水平。那邊廂，雞蛋期貨遭遇顯著回落，若按照主力1801合約8月21日最高點4626元/噸至昨日最低價4088元/500千克計算，期間累計跌幅逾11%。

對此，中信建投期貨研究員田亞雄表示，雞蛋期貨市場相較于現(xiàn)貨存在500元/500千克以上的升貼水并不罕見，短線期貨價格和現(xiàn)貨價格走勢的不統(tǒng)一是常態(tài)。對于中秋行情來講，期貨往往存在20天左右的提前量，換句話說期貨盤面會領(lǐng)先現(xiàn)貨20天見頂。這個邏輯下，近幾日現(xiàn)貨漲勢迅猛并一度突破4.7元/斤，而期貨大幅回落現(xiàn)象便不難理解。

季節(jié)性規(guī)律顯現(xiàn)

從往年雞蛋價格表現(xiàn)看，大漲大跌已經(jīng)是常態(tài)。

從歷史情況來看，自2011年開始，雞蛋市場行情持續(xù)走高，平均價位在4元/斤以上；進入2014年，蛋價繼續(xù)保持高位，一度漲至6.2元/斤，蛋雞養(yǎng)殖由此進入黃金期，養(yǎng)殖戶連續(xù)三年實現(xiàn)盈利。然而，在利益的驅(qū)使下，飼養(yǎng)積極性高漲，全國各地出現(xiàn)大規(guī)模補欄、擴欄現(xiàn)象，令雞蛋市場供應(yīng)由緊平衡進入寬平衡，令2015年、2016年蛋價顯著回落，蛋雞養(yǎng)殖利潤縮水逐步進入微利時代。

“雖然近年來蛋價波動越來越頻繁，但季節(jié)性規(guī)律仍存，即每年5-6月份由于市場需求低迷，蛋價呈現(xiàn)震蕩下跌趨勢；7-9月份在貨源減少、高校開學(xué)以及中秋食品廠備貨的拉動下，蛋價持續(xù)走高；10月份之后，隨著需求放緩，蛋價開始理性回調(diào)。”牛磊表示。

在劉佳偉看來，與其他農(nóng)產(chǎn)品相比，雞蛋現(xiàn)貨市場的季節(jié)性規(guī)律尤為顯著。從供應(yīng)方面來看，春秋季節(jié)溫度適宜，蛋雞產(chǎn)蛋率高，雞蛋供應(yīng)相對充裕；從需求方面看，春節(jié)、端午節(jié)、中秋節(jié)等傳統(tǒng)節(jié)日之前1個半月-2個月左右，食品廠會有備貨需求，雞蛋現(xiàn)貨價格會出現(xiàn)上漲，尤其是中秋節(jié)現(xiàn)貨價格漲幅最大，一般節(jié)前半個月左右現(xiàn)貨會見頂回落。此外，3月初和9月初大中院校陸續(xù)開學(xué)，對雞蛋需求也會有所增加，進而對價格形成提振。

劉佳偉進一步解釋稱，一般來看，蛋價會在9月份出現(xiàn)年內(nèi)最高點，1月份出現(xiàn)次高點，5月份則為價格相對最低點。春季和秋季價格一般處于下跌通道中，夏季雞蛋價格比較高，冬季先漲后跌。且雞蛋期貨走勢一般會早于現(xiàn)貨，2017年之前期貨一般早于現(xiàn)貨1個月左右，今年3月份交割規(guī)則修改之后，期現(xiàn)走勢相關(guān)度提高，以目前1801合約為例，期貨盤面見頂時間早于現(xiàn)貨半個月左右。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，招商期貨雞蛋分析師魏金棟認(rèn)為，雞蛋價格大漲大跌的根源主要在于三方面：其一，因產(chǎn)業(yè)集中化程度低，散戶仍然占據(jù)主導(dǎo)，跟風(fēng)從眾心理導(dǎo)致行情出現(xiàn)周期性波動。其二，蛋雞有自己的生長周期，但供給的調(diào)整滯后于價格。其三，源于雞蛋屬于鮮活農(nóng)產(chǎn)品，沒辦法進行長期庫存。因此，每年季節(jié)性規(guī)律仍有效，波動率也高于其他農(nóng)產(chǎn)品。

“從周期性規(guī)律上看，一般來說，在蛋雞虧損超過5個月(具體結(jié)合養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)金流情況)，出現(xiàn)雞苗嚴(yán)重滯銷，父母代種雞淘汰情況時，行情可能就會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。此外，蛋雞還屬于產(chǎn)能過剩行業(yè)，長期的高利潤會驅(qū)使養(yǎng)殖戶出現(xiàn)‘排隊’搶苗補欄，當(dāng)出現(xiàn)這種情況時，就意味著后期的行情基本就要掉頭向下了。”魏金棟說。

會否再度刷新年內(nèi)高點

在蛋價不斷攀高的同時，不少市場人士也在擔(dān)心，這是否會“拱高”

牛磊認(rèn)為，盡管近期雞蛋價格漲幅明顯，且環(huán)比漲幅較大，但對CPI的影響有限，主要是由于雞蛋價格占CPI的權(quán)重較低，同時與去年同期蛋價相比，近期蛋價同比漲幅僅在10%左右。

目前來看，離雙節(jié)仍有兩周多時間，節(jié)前仍有一定的集中備貨需求，在此背景下，蛋價是否能夠守住高位并再創(chuàng)年內(nèi)新高呢？

牛磊認(rèn)為，通過供應(yīng)面與需求面的定性對比來看，9月份進入開產(chǎn)期的蛋雞來源于5-6月的補欄雞苗，但由于5-6月蛋價處于歷史低谷期，養(yǎng)殖戶補欄積極性較差，因此雞蛋產(chǎn)量新增較少，且目前受環(huán)保、禁養(yǎng)等政策影響，局部地區(qū)養(yǎng)殖單位被迫關(guān)閉淘汰，市場貨源供應(yīng)依舊偏低于正常水平。另外，隨著食品廠備貨結(jié)束，終端市場高價接受能力有限，需求或逐步減少。預(yù)計后市蛋價或進入震蕩走低階段，但下跌幅度有限。

劉佳偉表示，目前雞蛋現(xiàn)貨價格已見頂回落，預(yù)計后期將逐漸進入季節(jié)性下跌通道之中，但在“十一”之前，需求不會顯著下降，預(yù)計雞蛋現(xiàn)貨價格將以穩(wěn)中小跌為主。而根據(jù)現(xiàn)貨季節(jié)性規(guī)律，10月初到11月上旬，雞蛋現(xiàn)貨價格將以下跌走勢為主。

魏金棟表示，一般來說，9月下旬至10月，蛋價將會迎來季節(jié)性下跌，但由于今年整體存欄偏低，若按季節(jié)性跌幅較低值0.8元/斤測算，預(yù)計節(jié)后低點將在3.5元/斤附近。不過，隨著春節(jié)前需求的逐步增加，價格有望再度反彈。整體來看，對下半年蛋雞養(yǎng)殖盈利仍存不錯的預(yù)期。考慮到今年下半年延遲淘汰和畜禽環(huán)保的限制，養(yǎng)殖利潤、高補欄情況同比將很難出現(xiàn)大的增長，因此，預(yù)計明年上半年蛋價將維持在3.3元/斤以上。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。