庫(kù)存下降vs需求低迷：銅博士何去何從？

銅廣泛用于工業(yè)領(lǐng)域，是受投機(jī)者和宏觀對(duì)沖基金影響最大的基本金屬，同時(shí)也被認(rèn)為是押注全球或中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的好方法，享有“銅博士”美譽(yù)。周一LME三個(gè)月期銅一度突破6000美元/噸，漲幅近1.5%，創(chuàng)今年3月以來(lái)高位。雖然市場(chǎng)分析師也預(yù)期未來(lái)銅價(jià)將上漲，但近期關(guān)于銅的庫(kù)存和需求報(bào)告卻發(fā)出令人迷惑的信號(hào)。

全球三大交易所銅庫(kù)存下降或?qū)︺~價(jià)起支撐作用？

銅的庫(kù)存分報(bào)告庫(kù)存和非報(bào)告庫(kù)存。非報(bào)告庫(kù)存又稱“隱性庫(kù)存”，指全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費(fèi)商手中持有的庫(kù)存。由于這些庫(kù)存不會(huì)定期對(duì)外公布，因此難以統(tǒng)計(jì)，故一般都以交易所庫(kù)存來(lái)衡量。

報(bào)告庫(kù)存又稱“顯性庫(kù)存”，是指交易所庫(kù)存，目前世界上比較有影響的進(jìn)行銅期貨交易的有倫敦金屬交易所(LME)，紐約商品交易所(NYMEX)的COMEX分支和上海期貨交易所(SHFE)，三個(gè)交易所均定期公布指定倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存。

2017年3月中旬全球顯性銅庫(kù)存達(dá)到高位80萬(wàn)噸，后持續(xù)回落，近期全球顯性庫(kù)存在60萬(wàn)噸左右的水平，雖然截至7月11日，COMEX銅庫(kù)存已經(jīng)攀升至大約18.3萬(wàn)噸，為2004年5月以來(lái)最高，較2016年底增加88%；但截至7月14日，LME銅庫(kù)存錄得31.3萬(wàn)噸，上期所銅庫(kù)存則較3月大幅回落，僅錄得14.54萬(wàn)噸。庫(kù)存下降對(duì)銅價(jià)起到支撐作用，“蘇克敦金融公司”也因此看漲銅的前景。

中美兩國(guó)銅需求低迷抑制今年銅價(jià)上漲？

然而，全球兩大銅消費(fèi)國(guó)——中國(guó)和美國(guó)的銅需求卻呈現(xiàn)低迷狀態(tài)。美國(guó)總統(tǒng)特朗普在上任時(shí)承諾改善美國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施，他的勝選也增強(qiáng)了商業(yè)景氣將改善的預(yù)期，而商業(yè)景氣改善將刺激建筑支出和銅需求。然而，外界預(yù)期的特朗普政府基礎(chǔ)設(shè)施支出并沒(méi)有出現(xiàn)，美國(guó)的銅需求難以大幅增加。

此外，海關(guān)總數(shù)公布數(shù)據(jù)顯示，今年6月中國(guó)未鍛造銅及銅材進(jìn)口量為39萬(wàn)噸，同比減7.14%；上半年未鍛造銅及銅材進(jìn)口量為223萬(wàn)噸，較去年同期下滑18.4%。而這其中主因有三，一是2016年全年進(jìn)口量呈現(xiàn)前高后底格局，形成2016年上半年基數(shù)較高的特點(diǎn)，這給2017年同比增速造成較大的壓力。

其次，今年年初由于精廢銅價(jià)差拉大刺激廢銅需求加大，上半年國(guó)內(nèi)廢銅的進(jìn)口量大增。海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月中國(guó)共進(jìn)口151萬(wàn)噸的廢雜銅，同比增加17.6%。第三，2017年上半年中國(guó)現(xiàn)貨銅進(jìn)口多處于虧損狀態(tài)，僅為數(shù)不多的幾次盈利窗口乍現(xiàn)，令作為套利途徑的進(jìn)口銅需求減弱。

雖然銅的庫(kù)存和需求報(bào)告發(fā)出截然相反的價(jià)格暗示信號(hào)，不過(guò)，投資者或許可以從持倉(cāng)報(bào)告來(lái)看市場(chǎng)的資金流向。根據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)發(fā)布的最新報(bào)告，大型投機(jī)者在過(guò)去一周減持了凈多頭倉(cāng)位，截至7月11日，銅的投機(jī)性凈多倉(cāng)為12006手，較前一周減少4339手，連續(xù)第六周錄得一萬(wàn)手以上。不過(guò)，目前銅的投機(jī)性凈多倉(cāng)已經(jīng)較年初的高位大幅回落，表明看漲銅價(jià)的情緒已大不如前。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。