華泰期貨：宏觀大類周報20170717

摘要：

利率在強(qiáng)勁的風(fēng)口迎來了短期的回落調(diào)整，市場的壓力短期也漸緩和。無論是歐美還是中國短期的通脹上行壓力繼續(xù)緩解，也增加了市場押注央行緩解貨幣收緊的預(yù)期——人行的超量MLF續(xù)作和公開市場凈投放被視為是一種對“不緊不松”信號的詮釋；而美聯(lián)儲褐皮書對經(jīng)濟(jì)的展望強(qiáng)度弱化以及耶倫釋放對地產(chǎn)市場擔(dān)憂，增加了市場寬松氛圍。

無論中國還是海外，大盤股的抱團(tuán)在利率上行周期里日漸明顯，而金融緊縮行至中局的當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)還未出現(xiàn)市場預(yù)期的急劇惡化，利率還存在更多下行空間嗎——從降杠桿到穩(wěn)杠桿，金融工作會議之后，協(xié)調(diào)的監(jiān)管帶來去杠桿周期中風(fēng)險的相對可控，但金融服務(wù)實(shí)體以及直接融資加速的背景中，金融市場的淘汰機(jī)制進(jìn)一步完善帶來的下行風(fēng)險釋放過程將延續(xù)。

大類資產(chǎn)配置展望：

股指：整體估值的下行和優(yōu)選阿爾法的長期配置價值思路依然延續(xù)。金融基礎(chǔ)設(shè)施的繼續(xù)完善和監(jiān)管的協(xié)調(diào)性加強(qiáng)，令市場利率存在短期的起伏，也形成市場投資邏輯的進(jìn)一步轉(zhuǎn)換下的降風(fēng)險過程延續(xù)。從監(jiān)管層的態(tài)度看，默許了地產(chǎn)和金融的下行周期，也意味著“直接融資”進(jìn)程的加速。市場在擠壓更多“樂視泡沫”的過程中，估值將形成新的合理區(qū)間。而美股在特朗普預(yù)期的反復(fù)過程中，板塊之間的分化延續(xù)。預(yù)計(jì)A股結(jié)構(gòu)分化過程沒有結(jié)束，上周創(chuàng)業(yè)板下殺之后謹(jǐn)慎對待短期的回調(diào)過程。

國債：在開放倒閉國內(nèi)改革的過程中，中美利差的空間進(jìn)一步收縮。M2增速回落至新常態(tài)后，降杠桿至穩(wěn)杠桿的過程帶來的市場情緒擾動一度增加了對債牛的預(yù)期強(qiáng)度。但這一過程中，行政的高利潤和延緩的出清依然在等待新經(jīng)濟(jì)的開啟，6月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)料依然“可圈可點(diǎn)”，地產(chǎn)的下行伴隨金融周期末端市場料維持更加波動的態(tài)勢，對于利率品而言未見得是好事。

貴金屬：正如上周周報中指出的，貴金屬在前期大量空單的累計(jì)下存在階段性的回補(bǔ)需求。但是我們維持中期利率反彈的判斷，基于此認(rèn)為短期的反彈的依然是繼續(xù)逢高拋空的時間窗口，但是市場在9月這一時間窗口前對于貨幣政策的預(yù)期變化和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動都形成了價格的波動有所加大的風(fēng)險，建議謹(jǐn)慎投資者降低前期空頭持倉，或擇機(jī)考慮階段性做多白銀進(jìn)行對沖。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。