白糖：中長(zhǎng)期宜買入看漲期權(quán)

進(jìn)入6月，全球食糖市場(chǎng)基本面不斷惡化，ICE原糖期貨10月合約價(jià)格加速下行，最低下探至12.74美分/磅，6月29日強(qiáng)勢(shì)反彈，短期有所企穩(wěn)。鄭糖1709、1801合約也跌入成本區(qū)間，下半年很有可能振蕩上行，建議逢低買入深度虛值看漲期權(quán)。

國內(nèi)食糖下半年有反彈需求

國際市場(chǎng)消息面多空交織，國際原糖下行或進(jìn)入尾聲。

首先，巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會(huì)7月12日表示，6月下半月中南部地區(qū)糖產(chǎn)量為297.2萬噸，但其間甘蔗制糖比高達(dá)50.48%，產(chǎn)量符合預(yù)期，市場(chǎng)影響較小。ICE原糖7月合約交割量總計(jì)達(dá)到31755手，約160萬噸。數(shù)據(jù)顯示，此次巨量交割的原糖95%來自巴西。這意味著，由于原糖大幅下跌，已經(jīng)刺激到大量的國際買盤入市。7月13日，貨幣雷亞爾低位反彈帶動(dòng)ICE10月原糖期貨大漲，該國貨幣再次拖累國際原糖的可能性較小。

其次，7月10日，印度為阻止國際廉價(jià)原糖源源不斷地流向國內(nèi)，已經(jīng)把食糖進(jìn)口關(guān)稅從40%上調(diào)至50%。而事實(shí)上，該國財(cái)政部在6月30日的通報(bào)中已經(jīng)把食糖進(jìn)口關(guān)稅提高到了50%。早在6月，市場(chǎng)就有印度提高食糖進(jìn)口關(guān)稅的傳言，因此市場(chǎng)并未過多地做出反應(yīng)。

國內(nèi)出現(xiàn)諸多利多因素?，F(xiàn)貨市場(chǎng)，銷售好轉(zhuǎn)，但價(jià)格有所下降。截至6月底，全國累計(jì)銷糖同比增加65萬噸至603萬噸，累計(jì)銷糖率64.9%。食糖銷售較前幾個(gè)月有所改善，進(jìn)度也略快于往年。數(shù)據(jù)顯示，6月底至今，國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價(jià)格自6600元/噸小幅下降至6545元/噸。但期貨價(jià)格跌幅更大，當(dāng)前基差已經(jīng)走強(qiáng)至324元/噸，中長(zhǎng)期來看，1801合約后市或出現(xiàn)基差修復(fù)的上行行情。

2016/2017榨季，主產(chǎn)區(qū)廣西甘蔗收購價(jià)格提高至500元/噸，導(dǎo)致制糖成本提升至6000—6200元/噸，糖廠并不急于大量拋售。另外，主產(chǎn)區(qū)廣西連續(xù)降雨已經(jīng)導(dǎo)致部分蔗田被淹，北方內(nèi)蒙古和河北甜菜產(chǎn)區(qū)嚴(yán)重干旱也致使甜菜生長(zhǎng)緩慢，但不宜做過分解讀，僅需關(guān)注天氣因素是否引起市場(chǎng)多頭炒作。

白糖期權(quán)方向性操作正當(dāng)時(shí)

鄭糖當(dāng)前波動(dòng)率處于較低水平，繼續(xù)下行空間有限，但是較5月主力合約波動(dòng)率已有一定幅度的回升，SR1801系列期權(quán)隱含波動(dòng)率相較60日歷史波動(dòng)率也已經(jīng)大幅溢價(jià)，做多波動(dòng)率策略不太合適。結(jié)合國內(nèi)白糖現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)狀與SR1801合約走勢(shì)，白糖期貨期權(quán)方向性策略將是較好的投資策略。

短期阻力位買入淺虛值看跌期權(quán)。雖然近期內(nèi)外市場(chǎng)悲觀情緒有所好轉(zhuǎn)，國內(nèi)期貨市場(chǎng)價(jià)格都有所反彈。SR1801合約自6174元/噸振蕩上行逼近6300元/噸，但短期下行趨勢(shì)尚未改變，再次下探的可能性很大。SR1801在6300—6360元/噸阻力區(qū)間可能遇阻，建議買入淺虛值期權(quán)如SR801P6200進(jìn)行短線操作。

中長(zhǎng)期逐步買入深度虛值看漲期權(quán)。下半年，國內(nèi)食糖市場(chǎng)除拋儲(chǔ)外，其他利空因素并不多，但是也必須意識(shí)到，需求回暖推動(dòng)的行情大都比較溫和，還很有可能伴隨著大幅回調(diào)，這大大增加了期貨市場(chǎng)投機(jī)者的操作難度，期權(quán)無需增加保證金的資金管理優(yōu)勢(shì)凸顯。

SR1709系列期權(quán)最后交易日漸近，成交量逐漸減少，SR1801系列期權(quán)成交量占比不斷上升。糖期權(quán)整體成交量認(rèn)沽認(rèn)購比回落至0.65，持倉量認(rèn)沽認(rèn)購比則維持在0.77，市場(chǎng)情緒略顯中性。但從期權(quán)持倉結(jié)構(gòu)來看，淺虛值的看跌期權(quán)持倉占比并不大，這與市場(chǎng)近幾日的空頭力量有所減弱基本相符；虛值的看漲期權(quán)持倉較為集中，一方面，投資者偏好買入廉價(jià)深度虛值期權(quán)，另一方面也體現(xiàn)了很多投資者的看多情緒。

考慮到今年尚存在一定的供應(yīng)缺口，2016/2017榨季產(chǎn)量和當(dāng)前社會(huì)庫存既定，配額外進(jìn)口關(guān)稅提高后進(jìn)口總量難以增加，下半年食糖價(jià)格緩慢回升的可能性較大。中長(zhǎng)線推薦買入深度虛值的看漲期權(quán)，在標(biāo)的期貨合約6300元/噸下方逐步介入。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。